2023年三季报点评：降本带动盈利改善，业绩符合市场预期

壹石通（688733） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年三季报点评：降本带动盈利改善，业绩符合市场预期 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 603 485 595 761 同比 43% -20% 23% 28% 归属母公司净利润（百万元） 147 25 105 140 同比 36% -83% 330% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.74 0.12 0.53 0.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.19 192.65 44.84 33.76 关键词：#业绩符合预期投资要点 毛利率环比改善，业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收3.5亿元， 2023年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 同降23%；归母净利0.2亿元，同降87%；其中Q3营收1.3亿元，同壹石通沪深300 降18％，环增20%；归母净利0.04亿元，同降89%，环比转正，扣非 净利0.01亿元，同降105%，环比转正。23Q3毛利率为27.3%，同降13pct，环增7pct；归母净利率2.9%，同降18pct，环增4pct。23Q3期间费用合计0.4亿元，费用率28.4%，同环比+11/-1pct，23Q3经营性现金流0.18亿元，同比+13%，环比转正。业绩符合市场预期。 Q3出货环增20%，隔膜产品贡献主要增量。我们预计23Q1-Q3勃姆石出货1.7万吨，同减约8%，其中23Q3勃姆石出货约0.65-0.7万吨，环增20%+，主要系Q3大客户导入后订单起量，隔膜产品增量明显，我们预计Q4出货环比持平左右，23年全年勃姆石有望出货2.4万吨，同 比持平微降。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货3.5万吨，同增40%。 工艺降本带动Q3盈利改善，预计23年单吨净利0.1万元。盈利方面， 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% -41% -48% 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 市场数据 收盘价(元)23.67 一年最低/最高价22.03/48.48 市净率(倍)2.11 Q3价格基本平稳，我们预计Q3单吨净利约0.1万元，若加回股权激励费用影响，我们测算单吨经营性利润约0.25万元，环增50%+，主要系 流通A股市值(百 万元) 3,405.72 产能利用率提升及工艺降本体现，我们预计Q3单吨成本下降10%+，Q4单吨净利有望维持，23全年单吨净利有望维持近0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本15%-30%，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可基本维持0.2万/吨左右。 新产品23Q4-24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，我们预计23Q4起量。电子材料方面，公司9800吨导热球铝我们预计24H1放量，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶 等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料已投放4条产线，我们预计24Q1有望实现月度万平级出货。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至0.25/1.05/1.40亿元（原预期0.70/1.18/1.79亿元），同比-83%/+330%/+33%，对应PE为193x/45x/34x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 总市值(百万元)4,728.68 基础数据 每股净资产(元,LF)11.20 资产负债率(%,LF)25.10 总股本(百万股)199.78 流通A股(百万股)143.88 相关研究 《壹石通(688733)：2023年中报点评：二季度降价盈利承压，2H降本措施落地有望驱动盈利回升》 2023-08-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 壹石通三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,812 1,454 1,431 1,614 营业总收入 603 485 595 761 货币资金及交易性金融资产 1,348 951 913 964 营业成本(含金融类) 359 354 364 465 经营性应收款项 285 333 343 437 税金及附加 5 7 8 11 存货 138 121 125 159 销售费用 13 16 18 23 合同资产 0 0 0 0 管理费用 45 56 59 68 其他流动资产 42 49 51 53 研发费用 40 58 59 68 非流动资产 1,174 1,503 1,885 2,323 财务费用 0 9 13 26 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 16 21 24 30 固定资产及使用权资产 642 871 1,154 1,492 投资净收益 9 19 18 23 在建工程 323 423 523 623 公允价值变动 4 0 10 10 无形资产 158 158 158 158 减值损失 (5) (7) (7) (7) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 3 3 3 营业利润 163 18 117 156 其他非流动资产 47 47 47 47 营业外净收支 4 0 0 0 资产总计 2,987 2,957 3,316 3,938 利润总额 168 18 117 156 流动负债 519 444 707 1,188 减:所得税 21 (7) 12 16 短期借款及一年内到期的非流动负债 174 100 349 733 净利润 147 25 105 140 经营性应付款项 290 286 294 375 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 2 2 3 归属母公司净利润 147 25 105 140 其他流动负债 54 57 63 77 非流动负债 209 209 209 209 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.74 0.12 0.53 0.70 长期借款 139 139 139 139 应付债券 0 0 0 0 EBIT 150 (6) 86 125 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 199 75 214 297 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 728 653 916 1,398 毛利率(%) 40.41 27.00 38.80 38.86 归属母公司股东权益 2,258 2,304 2,400 2,540 归母净利率(%) 24.36 5.06 17.72 18.41 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,258 2,304 2,400 2,540 收入增长率(%) 42.65 (19.52) 22.60 27.86 负债和股东权益 2,987 2,957 3,316 3,938 归母净利润增长率(%) 35.75 (83.29) 329.63 32.84 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 50 57 218 270 每股净资产(元) 11.30 11.53 12.01 12.71 投资活动现金流 (1,118) (391) (492) (587) 最新发行在外股份（百万股 200 200 200 200 筹资活动现金流 1,117 (63) 226 359 ROIC(%) 6.89 (0.34) 2.83 3.57 现金净增加额 51 (397) (48) 41 ROE-摊薄(%) 6.50 1.07 4.39 5.51 折旧和摊销 48 81 128 172 资产负债率(%) 24.39 22.09 27.63 35.49 资本开支 (404) (410) (510) (610) P/E（现价&最新股本摊薄） 32.19 192.65 44.84 33.76 营运资本变动 (148) (42) (12) (54) P/B（现价） 2.09 2.05 1.97 1.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用