2023年三季报点评：业绩符合预期，看好新品促进边际改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 歌尔股份（002241.SZ）2023年三季报点评 业绩符合预期，看好新品促进边际改善 2023年10月30日 ➢ 事件：歌尔股份10月26日发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收739.48亿元，同比下降0.28%，实现归母净利润8.92亿元，同比下降76.77%，实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比下降77.44%。其中Q3单季度公司实现营收287.75亿元，同比下降5.81%，环比增长36.70%，实现归母净利润4.70亿元，同比下降73.30%，环比增长49.02%，实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比下降76.53%，环比下降18.92%。 ➢ 业绩符合预期，看好后续边际改善。2023年Q3公司实现营收287.8亿元，环比+36.7%，实现归母4.70亿元，环增49.02%。 1）公司Q3营收利润显著改善，我们认为主要来自于智能硬件领域的稳步增长。公司大客户索尼的PS5主机在23年Q1和Q2分别销售为630/330w台,目前索尼已将PS5硬件的加速渗透定位为首要任务之一，公司预计2023年该产品销量为2500w台。我们认为伴随着索尼PS5的降价备货等推广逐步启动，将会给公司该板块业绩增长带来强劲动力。此外，Meta VR新机Quest 3已于今年10月10日开启销售，伴随其销量逐步提升，该业务有望进一步增长。 2）盈利能力方面，公司23Q3毛利率为10.15%，同比-3.26pcts、环比+2.49pcts；净利率为1.63%，同比-4.13pcts、环比+0.14pcts。伴随着PS5及Quest 3销量逐步攀升，公司产线稼动率预计稳步提升，有望逐步修复公司整体的利润水平。 3）从费用端来看，2023年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/ 1.89%/ 4.52%/ 0.22%，同比+0.02pct/ -0.33pct/ -0.19pct/ -0.29pct，费用率整体有所改善，提升整体盈利水平。 ➢ 战略收购提升竞争力，回购彰显公司信心。公司10月27日发布回购方案，其子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股的方式收购驭光科技。驭光科技在微纳光学元件、AR光波导、先进光学工艺等领域内具有较深的技术积累，与歌尔光学具有较好的业务协同效应，此次收购有望进一步提升公司在精密光学领域的核心竞争力，助力公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。此外，根据10月27日公告，公司拟通过集中竞价方式回购公司股份用于员工持股计划或股权激励计划，回购总额为5～7亿元。体现了公司对于未来长期发展的信心，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展。 ➢ 投资建议：考虑到上半年全球科技和消费电子行业终端市场萎缩，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为14.92/23.34/33.04亿元，对应现价PE为42/27/19倍，公司为AR/VR龙头，且目前盈利能力逐步改善，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：VR/AR 出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 104894 107452 115410 133135 增长率（%） 34.1 2.4 7.4 15.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1749 1492 2334 3304 增长率（%） -59.1 -14.7 56.4 41.6 每股收益（元） 0.51 0.44 0.68 0.97 PE 36 42 27 19 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.16元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.歌尔股份（002241.SZ）2022年年报&2023年一季报点评：短期业绩承压，多点布局未来成长可期-2023/04/19 2.歌尔股份（002241.SZ）事件点评：下修22年盈利指引，发布员工持股计划-2022/12/11 3.歌尔股份（002241.SZ）22Q1季报& 22H1业绩预告点评：VR等智能硬件快速增长，剑指半年度盈利高增-2022/04/27 4.歌尔股份（002241.SZ）2021年年报&2022Q1业绩预告点评：21年业绩符合预期，持续看好VR、AR赛道龙头-2022/03/31 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 104894 107452 115410 133135 成长能力（%） 营业成本 93233 97820 104500 120172 营业收入增长率 34.10 2.44 7.41 15.36 营业税金及附加 267 312 354 413 EBIT增长率 -44.40 -10.05 32.75 33.10 销售费用 548 623 762 772 净利润增长率 -59.08 -14.68 56.38 41.58 管理费用 2295 2364 2424 2796 盈利能力（%） 研发费用 5227 4620 4963 5725 毛利率 11.12 8.96 9.45 9.74 EBIT 2480 2231 2962 3942 净利润率 1.67 1.39 2.02 2.48 财务费用 149 309 382 408 总资产收益率ROA 2.27 1.76 2.70 3.49 资产减值损失 -1783 -268 -115 -109 净资产收益率ROE 5.93 4.89 7.16 9.33 投资收益 -36 -64 -69 -80 偿债能力 营业利润 1610 1547 2372 3301 流动比率 1.07 1.09 1.08 1.10 营业外收支 -101 -94 -98 -78 速动比率 0.65 0.68 0.65 0.66 利润总额 1509 1453 2275 3223 现金比率 0.30 0.31 0.26 0.24 所得税 -282 -44 -68 -97 资产负债率（%） 60.79 63.06 61.47 61.70 净利润 1791 1496 2343 3320 经营效率 归属于母公司净利润 1749 1492 2334 3304 应收账款周转天数 50.09 55.53 53.00 54.68 EBITDA 6131 6209 7699 9416 存货周转天数 67.92 66.58 67.09 66.44 总资产周转率 1.52 1.33 1.35 1.47 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 12683 13830 11669 12275 每股收益 0.51 0.44 0.68 0.97 应收账款及票据 14422 16358 16770 19960 每股净资产 8.62 8.93 9.52 10.36 预付款项 51 108 125 156 每股经营现金流 2.43 2.13 1.62 2.54 存货 17349 17575 19093 21766 每股股利 0.10 0.08 0.13 0.19 其他流动资产 1059 1410 1111 1121 估值分析 流动资产合计 45563 49281 48769 55277 PE 36 42 27 19 长期股权投资 361 890 820 741 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 固定资产 21460 25239 28058 29909 EV/EBITDA 10.36 10.22 8.25 6.74 无形资产 2721 2694 2624 2549 股息收益率（%） 0.55 0.47 0.73 1.04 非流动资产合计 31613 35453 37805 39304 资产合计 77176 84735 86573 94582 短期借款 7121 7121 7121 7121 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 30599 32679 32507 37256 净利润 1791 1496 2343 3320 其他流动负债 5001 5409 5368 5762 折旧和摊销 3651 3978 4737 5473 流动负债合计 42721 45209 44996 50139 营运资金变动 1372 1010 -2345 -889 长期借款 2206 6242 6242 6242 经营活动现金流 8317 7273 5537 8686 其他长期负债 1991 1980 1980 1980 资本开支 -8041 -7303 -7066 -6933 非流动负债合计 4197 8222 8222 8222 投资 -1057 -593 0 0 负债合计 46919 53431 53218 58361 投资活动现金流 -9077 -8124 -6715 -6933 股本 3420 3420 3420 3420 股权募资 395 0 0 0 少数股东权益 766 770 779 794 债务募资 3197 2940 0 0 股东权益合计 30258 31303 33356 36221 筹资活动现金流 2008 1999 -984 -1147 负债和股东权益合计 77176 84735 86573 94582 现金净流量 1662 1148 -2162 606 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分