2023年三季报点评：业绩符合预期，减值稍影响利润表现

公司研究 证券研究报告 电力电子及自动化2023年10月28日 汇川技术（300124）2023年三季报点评 业绩符合预期，减值稍影响利润表现 强推维持） 目标价：86.1元 当前价：61.38元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-27~2023-10-27 16% 6% -5% -15%22/1023/0123/0323/0623/0823/10 汇川技术沪深300 相关研究报告 《汇川技术（300124）2023年半年报点评：业绩符合预期，海外业务表现亮眼》 2023-08-23 《汇川技术（300124）系列深度研究报告（三）：引领智能与低碳，电梯大配套仍有可为》 2023-08-04 《汇川技术（300124）2023年中报业绩预告点评业绩符合预期，下半年增速有望继续修复》 2023-07-16 事项： 公司发布2023年三季报：公司前三季度实现营收201亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润33.2亿元，同比增长7.6%；实现扣非归母净利润30.5亿元，同比增长11.6%。 评论： 业绩符合预期，减值损失影响利润表现。公司三季度单季实现营收76.7亿元同比增长31.2%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长11.9%；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比增长19.62%。公司前三季度受存货增加影响，资产减 值损失同比增加0.47亿元；受某客户经营出现风险及应收账款增加影响，信 用减值损失同比增加1.31亿元。 总股本(万股) 266,533.11 已上市流通股(万股) 231,954.42 总市值(亿元) 1,635.98 流通市值(亿元) 1,423.74 资产负债率(%) 46.56 每股净资产(元) 8.43 12个月内最高/最低价 77.00/56.28 通用自动化增速继续上行。公司通用自动化（含工业机器人）前三季度实现收入105亿元，同比增长20%，其中单三季度实现收入36.7亿元，同比增长31%，保持着高于行业的强劲增长。在制造业预期复苏背景下，2023Q4及2024年公司通用自动化业务增速有望保持较高水平。 电动车业务加速增长，电梯保持平稳。公司电动车业务前三季度实现收入52.7亿元，同比增长61%，其中单三季度实现收入23.0亿元，同比增长83%，呈显著加速态势；智慧电梯业务前三季度实现收入38.5亿元，同比增长1%，保 持平稳，其中单三季度实现收入14.8亿元，同比下滑8.5%，公司电梯业务在地产周期的影响下仍存在一定的压力。 制造复苏孕育弹性，海外市场星辰大海。国内工业品库存有望进入上行周期，而万亿特别国债等维稳经济的措施持续加码，制造业景气度有望进入新一轮全面复苏。此外，公司自2022年实施“跨步国际化”战略，推进国际本土化模 式，并进行销服、研发、本地化供应链、借船出海等全方位立体化布局。公司匈牙利工厂建设项目逐步落地，公司预计年底批量生产和交付，海外业务有望加速放量。 投资建议：考虑到今年制造业复苏力度不及预期，及受信用减值等因素影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为294、375、477亿元（此前分别为295、385、491亿元）；归母净利润分别为50.0、65.7、 85.5亿元（此前为53.2、69.2、88.8亿元）；EPS分别为1.88、2.46、3.21元。考虑公司工业自动化及电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2024年35倍PE，目标价调整为86.1元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。营收稳健增长，盈利能力持续增强。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 23,008 29,377 37,548 47,699 同比增速(%) 28.2% 27.7% 27.8% 27.0% 归母净利润(百万) 4,319 4,998 6,565 8,549 同比增速(%) 20.9% 15.7% 31.4% 30.2% 每股盈利(元) 1.62 1.88 2.46 3.21 市盈率(倍) 39 33 25 20 市净率(倍) 8.4 7.0 5.7 4.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,438 6,958 9,966 13,772 营业总收入 23,008 29,377 37,548 47,699 应收票据 1,850 2,350 3,004 3,816 营业成本 14,953 19,241 24,343 30,530 应收账款 6,415 7,638 9,762 12,402 税金及附加 124 147 199 255 预付账款 658 770 974 1,221 销售费用 1,258 1,586 1,990 2,528 存货 5,482 6,964 8,755 11,099 管理费用 1,093 1,410 1,802 2,290 合同资产 57 43 68 88 研发费用 2,229 2,820 3,567 4,531 其他流动资产 4,013 7,292 8,871 11,040 财务费用 125 17 16 15 流动资产合计 25,913 32,015 41,400 53,438 信用减值损失 -218 -100 -110 -120 其他长期投资 348 348 348 348 资产减值损失 -132 -150 -150 -150 长期股权投资 2,136 2,300 2,500 2,700 公允价值变动收益 368 350 400 450 固定资产 2,944 3,113 3,363 3,585 投资收益 591 250 300 330 在建工程 1,698 1,518 1,518 1,518 其他收益 636 700 770 850 无形资产 712 760 824 902 营业利润 4,470 5,206 6,841 8,909 其他非流动资产 5,461 5,555 5,720 5,881 营业外收入 14 15 17 19 非流动资产合计 13,299 13,594 14,273 14,934 营业外支出 7 10 12 14 资产合计39,212 45,609 55,673 68,372 利润总额 4,477 5,211 6,846 8,914 短期借款2,074 2,174 2,274 2,374 所得税 153 208 274 356 应付票据 4,568 4,707 6,131 8,013 净利润 4,324 5,003 6,572 8,558 应付账款 4,762 6,158 7,756 9,633 少数股东损益 5 5 7 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,319 4,998 6,565 8,549 合同负债 987 1,260 1,611 2,046 NOPLAT 4,445 5,019 6,587 8,572 其他应付款 587 587 587 587 EPS(摊薄)（元） 1.62 1.88 2.46 3.21 一年内到期的非流动负债1,029 600 500 400 其他流动负债 2,052 2,641 3,355 4,234 主要财务比率 流动负债合计 16,059 18,127 22,214 27,287 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,796 2,138 2,713 3,304 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.2% 27.7% 27.8% 27.0% 其他非流动负债 1,245 1,245 1,244 1,244 EBIT增长率 22.7% 13.6% 31.2% 30.1% 非流动负债合计 3,041 3,383 3,957 4,548 归母净利润增长率 20.9% 15.7% 31.4% 30.2% 负债合计 19,100 21,510 26,171 31,835 获利能力 归属母公司所有者权益 19,816 23,858 29,316 36,410 毛利率 35.0% 34.5% 35.2% 36.0% 少数股东权益 296 241 186 127 净利率 18.8% 17.0% 17.5% 17.9% 所有者权益合计 20,112 24,099 29,502 36,537 ROE 21.8% 20.9% 22.4% 23.5% 负债和股东权益 39,212 45,609 55,673 68,372 ROIC 27.8% 26.3% 27.3% 27.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.7% 47.2% 47.0% 46.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 30.5% 25.5% 22.8% 20.0% 经营活动现金流3,201 1,134 4,367 5,552 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.0 现金收益4,911 5,453 7,059 9,092 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 存货影响 -1,268 -1,482 -1,792 -2,343 营运能力 经营性应收影响 -3,526 -1,685 -2,832 -3,549 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 3,174 1,535 3,023 3,758 应收账款周转天数 85 86 83 84 其他影响 -90 -2,688 -1,091 -1,405 应付账款周转天数 100 102 103 103 投资活动现金流 -2,741 -1,233 -1,491 -1,628 存货周转天数 117 116 116 117 资本支出 -2,395 -472 -786 -818每股指标(元) 股权投资-677 -164 -200 -200 每股收益 1.62 1.88 2.46 3.21 其他长期资产变化331 -597 -505 -610 每股经营现金流 1.20 0.43 1.64 2.08 融资活动现金流2,449 -381 132 -118 每股净资产 7.44 8.95 11.00 13.67 借款增加 3,053 13 575 590估值比率 股利及利息支付 -909 -1,269 -1,627 -2,077 P/E 39 33 25 20 股东融资 718 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 -413 875 1,184 1,369 EV/EBITDA 34 30 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华 创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。助