2023年三季报点评：业绩符合预期，小B景气改善

事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入13.28亿元，同比+28.88%；归母净利润0.94亿元，同比+35.29%。单Q3公司实现收入4.77亿元，同比+25.04%； 归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，业绩基本符合此前预期。 评论： 大B延续高增，小B有所恢复，公司单Q3营收实现同比+25％。分渠道来看，单Q3大B增速预计在35%-40%，其中百胜中国延续50+%增速，考虑味宝并表贡献，百胜整体收入增速约60％，华莱士在低基数下增速同样在60%左右，而小B端整体增速约15%，其中宴席增速在30%左右，团餐受益于开学季、高校恢复等Q3增速在低双位数，而社会餐饮预计大个位数增长。分产品来看，油条增速略有放缓，主要系其他替代品类增多，蒸煎饺前三季度销售额近1.8亿，接近去年全年体量，单Q3增速约40%，同时次新品春卷、米糕等表现良好，前三季度销售额分别约为5/3千万。 毛利略有扰动，费率有所优化，单Q3扣非归母净利率同比基本持平。单Q3公司毛利率在22.4%，同比-0.7pcts，主要系成本端面粉等原料价格有所上行，叠加公司部分低毛利新品销售占比提升。费用方面，单Q3销售费用率同比-0.2pcts，主要系去年加大小B端终端费投导致基数偏高，今年部分新增预制菜及C端费用支出，而管理费用率同比-0.7pcts，预计与规模效应体现有关，其他财务/研发费用率分别同比+0.1pcts/+0.1pcts。最终Q3公司归母净利率8.0%，同比+1.8pcts，考虑到公司收到政府补助1155万，实际扣非归母净利率6.2％，同比去年基本持平。 大B增速稳健，小B景气改善，中短期公司增长势能依旧坚实。一方面，公司近期在百胜体系中资质提升，新品饼汉堡当前供货良好，海底捞品类亦进一步延展至豆皮、鸡爪等预制菜品，同时新切入塔斯汀小食拼盘的麻球、脆脆卷等，短期维度下大B增长来源充足，另一方面，9月起小B景气趋于修复，核心单品蒸饺增速稳健，面向小B和宴席的预制菜前三季度贡献4千万收入，次新品春卷、米糕前三季度体量分别已在5/3千万左右，无论从渠道开发还是单品放量来看，小B增速有望环比加快。展望后续，23年公司营收目标达成基本无虞，同时盈利能力预计维持稳定，而来年大B较高基数下，预计增长驱动顺势切换为小B，同时C端也开始贡献增量，而利润则在规模优势、产品结构优化下小幅改善。 投资建议：业绩符合预期，小B景气改善，维持“强推”评级。公司Q3增长延续稳健，预计全年营收目标大概率完成。而市场更加关注的来年增速，我们认为考虑到基数抬升、餐饮需求恢复偏弱，预计大B降速至低双位数增长，但小B端宴席、团餐和渠道建设等发力提速，预计公司整体仍能完成20%出头增长。基于公司三季报，我们维持23年盈利预测为1.62元，考虑到来年大B高基数、餐饮需求改善有限，调整24-25年EPS预测为2.04/2.62元（原预测为2.20/2.89元），对应PE为32/26/20倍，考虑当下市场环境和风险偏好，调整目标价至71.5元，对应24年35倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2千味央厨PE-Band 图表3千味央厨PB-Band