2023年三季报业绩点评：业绩符合预期，新车放量有望助推业绩持续改善

赛力斯（601127） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2023年三季报业绩点评：业绩符合预期，新 车放量有望助推业绩持续改善 买入（维持） 2023年10月30日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 34,105 32,507 102,024 131,432 同比 104% -5% 214% 29% 归属母公司净利润（百万元） -3,832 -2,948 -890 1,147 同比 -% -% -% -% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -2.54 -1.96 -0.59 0.76 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 104.87 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 赛力斯沪深300 公告要点：2023Q3公司实现营收56.48亿元，同环比分别-47.25%/-4.95%；归母净利润为-9.50亿元（2022Q3为-9.47亿元，2023Q2为-7.19亿元）；扣非归母净利润为-11.30亿元（2022Q3为-11.51亿元，2023Q2为-9.61亿元）。 Q3新M7发布，问界销量持续增长。1）营收：销量端，2023Q3公司销量实现4.46万台，同环比分别-37.66%/-11.15%，其中问界销量为1.64万台，同环比分别-40.24%/+3.15%。问界新M7及M5智驾版的发布交付带动问界销量环比提升。公司Q3单车收入为12.66万元，同环比分别-15.38%/+6.99%。2）毛利率：公司Q3毛利率为7.58%，同环比分别 -5.15/+3.40pct。3）费用率：公司销售/管理/研发费用率分别为16.62%/5.90%/7.42%，期间费用率同环比分别+9.21/+5.35pct，其中研发费用率增幅明显，同环比分别+4.37/+1.93pct，主要因产品研发投入持续加大、重点推进智能化建设。此外Q3新M7上市相应广宣投入较多。4）单车净利：2023Q3公司单车净利为-2.13万元（22Q3为-1.32万元， 23Q2为-1.43万元）。展望2023Q4，问界新M7订单持续超预期同时交付能力不断提升，12月旗舰车型问界M9即将上市，在两款新产品的助推下公司销量及盈利能力有望得到明显改善。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型M9将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：由于非AITO品牌车型销量下滑（23Q3销量为 2.82万辆，同环比分别-36.07%/-17.77%），我们下调公司2023年业绩预期为-29.48亿元（原为-25.73亿元）。同时考虑新M7表现超预期，我们上调公司2024-2025年业绩预期至-8.90/11.47亿元（原为-9.46/9.21亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期 84% 71% 58% 45% 32% 19% 6% -7% -20% -33% 市场数据收盘价(元) 82.81 一年最低/最高价 24.75/88.80 市净率(倍) 13.46 流通A股市值(百万元) 124,827.12 总市值(百万元) 124,827.12 基础数据每股净资产(元,LF) 6.15 资产负债率(%,LF) 83.36 总股本(百万股) 1,507.39 流通A股(百万股) 1,507.39 -46% 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 相关研究 《赛力斯(601127)：新M7上市，新一轮上量周期有望开启》 2023-09-14 《赛力斯(601127)：2023半年报业绩点评：业绩符合预期，问界销量有望持续改善》 2023-09-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 赛力斯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26,976 9,300 93,646 38,555 营业总收入 34,105 32,507 102,024 131,432 货币资金及交易性金融资产 18,116 2,399 69,016 26,431 营业成本(含金融类) 30,244 28,282 85,073 108,107 经营性应收款项 2,465 2,469 9,345 6,370 税金及附加 926 683 1,989 2,629 存货 3,993 2,092 11,687 1,727 销售费用 4,820 4,616 9,998 11,172 合同资产 938 975 2,040 1,971 管理费用 1,775 1,788 3,877 4,600 其他流动资产 1,463 1,365 1,558 2,055 研发费用 1,314 1,577 3,010 3,943 非流动资产 20,072 20,893 21,664 22,483 财务费用 172 299 616 109 长期股权投资 41 41 41 41 加:其他收益 522 497 1,224 1,051 固定资产及使用权资产 9,620 9,830 9,933 10,052 投资净收益 (37) (36) (51) (53) 在建工程 346 207 124 75 公允价值变动 (170) (130) (140) (150) 无形资产 6,910 7,710 8,510 9,310 减值损失 (377) (230) (240) (280) 商誉 65 65 65 65 资产处置收益 281 650 510 131 长期待摊费用 162 162 162 162 营业利润 (4,927) (3,986) (1,236) 1,573 其他非流动资产 2,927 2,877 2,827 2,777 营业外净收支 (3) 33 41 31 资产总计 47,048 30,193 115,310 61,037 利润总额 (4,930) (3,953) (1,195) 1,604 流动负债 32,331 18,458 101,993 44,389 减:所得税 290 85 24 32 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,111 3,161 3,211 3,261 净利润 (5,221) (4,038) (1,219) 1,571 经营性应付款项 25,672 12,527 92,959 35,500 减:少数股东损益 (1,389) (1,090) (329) 424 合同负债 963 848 1,701 1,622 归属母公司净利润 (3,832) (2,948) (890) 1,147 其他流动负债 2,586 1,922 4,122 4,007 非流动负债 4,914 5,114 5,314 5,514 每股收益-最新股本摊薄(元) (2.54) (1.96) (0.59) 0.76 长期借款 1,192 1,292 1,392 1,492 应付债券 147 197 247 297 EBIT (4,803) (3,911) (659) 2,113 租赁负债 425 475 525 575 EBITDA (2,492) (2,683) 621 3,344 其他非流动负债 3,150 3,150 3,150 3,150 负债合计 37,245 23,572 107,307 49,903 毛利率(%) 11.32 13.00 16.61 17.75 归属母公司股东权益 11,420 9,329 11,039 13,747 归母净利率(%) (11.24) (9.07) (0.87) 0.87 少数股东权益 (1,617) (2,707) (3,037) (2,612) 所有者权益合计 9,802 6,622 8,003 11,134 收入增长率(%) 104.00 (4.69) 213.86 28.82 负债和股东权益 47,048 30,193 115,310 61,037 归母净利润增长率(%) - - - - 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (1,169) (15,129) 65,629 (42,124) 每股净资产(元) 7.59 6.15 7.29 9.08 投资活动现金流 (4,154) (1,603) (1,750) (2,140) 最新发行在外股份（百万股 1,507 1,507 1,507 1,507 筹资活动现金流 6,325 (18) 2,678 1,629 ROIC(%) (37.07) (30.24) (5.35) 13.74 现金净增加额 1,008 (16,750) 66,557 (42,635) ROE-摊薄(%) (33.55) (31.60) (8.06) 8.35 折旧和摊销 2,311 1,228 1,280 1,231 资产负债率(%) 79.16 78.07 93.06 81.76 资本开支 (2,617) (1,417) (1,549) (1,938) P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 104.87 营运资本变动 1,107 (12,195) 65,516 (45,427) P/B（现价） 10.52 12.97 10.95 8.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或