商贸零售行业点评报告：10月社零总额同比+7.6%高于预期，线下社零同比增速好转

商贸零售行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 10月社零总额同比+7.6%高于预期，线下社零同比增速好转 增持（维持） 投资要点 11月15日，国家统计局公布2023年10月社零数据。2023年10月，我国社零总额为4.33万亿元，同比+7.6%，前值为+5.5%，10月社零同比增速好于wind一致预期的+7.3%。除汽车外的消费品零售额为3.91万亿元，同比+7.2%。社零总额2021年10月至2023年10月CAGR（下称近2年CAGR）为3.5%，低于9月的4.0%。 分渠道看：线上增速加快或受益于双11大促提前。10月，网上实物商品零售额为1.26万亿元，同比+4.9%（前值为4.6%），近2年CAGR为10.0%（前值为+6.4%），线上增速加快或受益于10月底的第一波双11促销力度加大。推算线下社零总额为3.08万亿元，同比+8.7%（前值为 5.8%），近2年CAGR为1.1%（前值为+3.2%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023年1-10月我国便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.3%/+4.7%/+3.6%/+7.2%/-0.6%。 分消费类型看：商品零售回暖，CAGR增速与餐饮大致相当。10月商品零售额同比+6.5%，近2年CAGR为3.5%（前值为+3.8%）；餐饮收入同比+17.1%，近2年CAGR为3.7%（前值为+5.8%）。 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品、中西药品增幅较大：10月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+4.4%/+6.2%/ +15.4%/+4.4%/+8.2%，近两年CAGR为+6.3%/+5.1%/+7.0%/+1.0%/ +8.5%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年10月同比-0.7%，基数较低。 可选品：体育用品表现亮眼，汽车、珠宝、通讯器材表现较好：2023年10月服装、化妆品、珠宝分别同比+7.5%/+1.1%/+10.4%，近两年CAGR为-0.3%/-1.3%/+3.6%。体育娱乐用品同比+25.7%，近两年CAGR达13.1%，或受益于居民户外运动的复苏。汽车类同比+11.4%，近两年 CAGR达7.6%，维持良好趋势。通讯器材类同比+14.6%，同比明显回暖。 10月初“双节”催化下，社零延续恢复趋势。10月初开始的“双节”出行消费氛围火爆，“双节”国内旅游出游人数超2019年同期，这一定程度上带动了10月的社零消费，也反映居民消费意愿正在回暖。我们看好之后消费的继续恢复。 建议关注：�国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等； ②景气度较高的消费出海赛道，推荐安克创新、名创优品等；③“双11” 有较高增速或销售额排名靠前的标的，推荐珀莱雅、贝泰妮、巨子生物等。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等 2023年11月16日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 11/16/20223/17/20237/16/202311/14/2023 相关研究 《2023年双11数据出炉：竞争激烈，关注品牌Alpha》 2023-11-12 《2024国考报名人数再创新高，竞争加剧，关注公考培训机构投资机会》 2023-11-05 1/6 事件 11月15日，国家统计局公布2023年10月社零数据。2023年10月，我国社零总额为4.33万亿元，同比+7.6%，前值为+5.5%，10月社零同比增速好于wind一致预期的 +7.3%。除汽车外的消费品零售额为3.91万亿元，同比+7.2%。社零总额2021年10月 至2023年10月CAGR（下称近2年CAGR）为3.5%，低于9月的4.0%。 图1：10月社零总额为4.33万亿元，同比+7.6% 4.03 3.98 4.33 5.5% 7.6% 社零总额（万亿元） yoy（右轴） 920% 7 815% 610% 4 55% 30% 1 2-5% 0-10% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分渠道看：线上增速加快或受益于双11大促提前。10月，网上实物商品零售额为 1.26万亿元，同比+4.9%（前值为4.6%），近2年CAGR为10.0%（前值为+6.4%），线上增速加快或受益于10月底的第一波双11促销力度加大。推算线下社零总额为3.08万亿元，同比+8.7%（前值为5.8%），近2年CAGR为1.1%（前值为+3.2%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023年1-10月我国便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.3%/+4.7%/+3.6%/+7.2%/-0.6%。 图2：10月网上实物商品零售额为1.26万亿元，同比+4.9%图3：10月线下社零总额为3.08万亿元，同比+8.7% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 网上实物零售额（推算，万亿元） yoy（右轴） 1.26 1.21 4.9% 4.6% 25%7 20%6 5 15%4 10%3 2 5%1 0%0 线下社零总额（推算，万亿元） yoy（右轴） 8.7% 2.81 3.08 5.8% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2/6 东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零=当月社零总额-当月实物商品线上零售额 分消费类型看：商品零售回暖，CAGR增速与餐饮大致相当。10月商品零售额同比+6.5%，近2年CAGR为3.5%（前值为+3.8%）；餐饮收入同比+17.1%，近2年CAGR 为3.7%（前值为+5.8%）。 图4：10月商品零售额为3.85万亿元，同比+6.5%图5：10月餐饮收入为0.48万亿元，同比+17.1% 3.62 6.5% 3.85 4.6% 商品零售（万亿元） yoy（右轴） 820% 15% 610% 45% 20% -5% 0-10% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 50% 17.1% 0.41 0.48 13.8% 餐饮收入（万亿元） yoy（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品、中西药品增幅较大：10月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+4.4%/+6.2%/+15.4%/+4.4%/+8.2%，近两年CAGR为+6.3%/+5.1%/+7.0%/+1.0%/+8.5%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年10月同比-0.7%，基数较低。 可选品：体育用品表现亮眼，汽车、珠宝、通讯器材表现较好：2023年10月服装、化妆品、珠宝分别同比+7.5%/+1.1%/+10.4%，近两年CAGR为-0.3%/-1.3%/+3.6%。体育娱乐用品同比+25.7%，近两年CAGR达13.1%，或受益于居民户外运动的复苏。汽车类同比+11.4%，近两年CAGR达7.6%，维持良好趋势。通讯器材类同比+14.6%，同比明显回暖。 3/6 东吴证券研究所 图6：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比 15% 限额以上分品类零售额2021-23年CAGR9月：21-23年CAGR10月：21-23年CAGR 13.1% 10% 5% 0% -5% -10% 3.9% 6.3% 5.1% 7.0% -0.3%-1.3% 3.6% 1.0% -3.0% 8.5% 2.7% -2.5% 2.2%3.1% 7.6% -6.8% 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 2023.1-2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9 2023.10 限额以上商品零售 1.5% 8.5% 17.3% 11.1% 1.4% -0.5% 2.5% 4.7% 7.9% 粮油、食品类 9.0% 4.4% 1.0% -0.7% 5.4% 5.5% 4.5% 8.3% 4.4% 饮料类 5.2% -5.1% -3.4% -0.7% 3.6% 3.1% 0.8% 8.0% 6.2% 烟酒类 6.1% 9.0% 14.9% 8.6% 9.6% 7.2% 4.3% 23.1% 15.4% 服装鞋帽、针纺织品 5.4% 17.7% 32.4% 17.6% 6.9% 2.3% 4.5% 9.9% 7.5% 化妆品类 3.8% 9.6% 24.3% 11.7% 4.8% -4.1% 9.7% 1.6% 1.1% 金银珠宝类 5.9% 37.4% 44.7% 24.4% 7.8% -10.0% 7.2% 7.7% 10.4% 日用品类 3.9% 7.7% 10.1% 9.4% -2.2% -1.0% 1.5% 0.7% 4.4% 体育娱乐用品类 1.0% 15.8% 25.7% 14.3% 9.2% 2.6% -0.7% 10.7% 25.7% 家用电器和音像器材 -1.9% -1.4% 4.7% 0.1% 4.5% -5.5% -2.9% -2.3% 9.6% 中西药品类 19.3% 11.7% 3.7% 7.1% 6.6% 3.7% 3.7% 4.5% 8.2% 文化办公用品 -1.1% -1.9% -4.9% -1.2% -9.9% -13.1% -8.4% -13.6% 7.7% 家具类 5.2% 3.5% 3.4% 5.0% 1.2% 0.1% 4.8% 0.5% 1.7% 通讯器材类 -8.2% 1.8% 14.6% 27.4% 6.6% 3.0% 8.5% 0.4% 14.6% 石油及制品类 10.9% 9.2% 13.5% 4.1% -2.2% -0.6% 6.0% 8.9% 5.4% 汽车类 -9.4% 11.5% 38.0% 24.2% -1.1% -1.5% 1.1% 2.8% 11.4% 建筑及装潢材料类 -0.9% -4.7% -11.2% -14.6% -6.8% -11.2% -11.4% -8.2% -4.8% 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表2：部分品类限额以上商品零售额2021-2023年（下称近2年）CAGR 近两年CAGR 2023.1-2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9 2023.10 限额以上商品零售 5.2% 4.0% 0.8% 2.6% 5.0% 3.4% 5.7% 5.6% 3.9% 粮油、食品类 8.4% 8.4% 5.4% 5.6% 7.2% 5.8% 6.3% 8.4% 6.3% 饮料类 8.3% 3.4% 1.2% 3.4% 2.7% 3.0% 3.3% 6.4% 5.1% 烟酒类 9.8% 8.1% 3.4% 6.2% 7.3% 7.4% 6.1% 6.0% 7.0% 服装鞋帽、针纺织品 5.1% 1.4% 1.1% -0.7% 4.0% 1.5% 4.8% 4.6% -0.3% 化妆品类 5.4% 1.3% -1.7% -0.3% 6.4% -1.7% 1.3% -0.8% -1.3% 金银珠宝类 12.5% 6.2% 3.0% 2.5% 7.9% 4.8