商贸零售行业点评报告：1-2月社零总额同比+3.5%好于预期，线下消费表现亮眼

3月15日，国家统计局公布2023年1-2月社零数据。2023年1-2月，我国社零总额为7.71万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过wind一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为7.04万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。 点评 分线上线下看：线下消费实现增长，线上消费维持良好增速。1-2月网上实物商品零售额为1.75万亿元，同比+5.3%（前值为+4.4%）；推算线下社零总额为5.96万亿元，同比+3.0%(前值为-4.1%)。 分消费类型看：餐饮消费显著恢复，反映线下商业的活力和人流量回升。 1-2月商品零售6.86万亿元，同比+2.9%（前值-0.1%）；餐饮收入0.84万亿元，同比+9.2%（前值-14.1%）。餐饮消费是线下消费的一个重要场景，1-2月餐饮收入高增，反映线下商圈人流量和消费活力的大幅回暖。 分品类看：多数品类恢复良好，汽车、通讯器材等大件消费品拖累整体表现。 必选消费品：整体表现稳健，石油及制品消费增长反映出行回暖。1-2月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+9.0%/ +5.2%/ +6.1%/ +3.9%，均实现较好的增速。此外中西药品类同比+19.3%反映居民囤药需求，石油及制品类同比+10.9%反映出行需求同比有较大幅回暖。 可选消费品：服装珠宝化妆品恢复情况良好，汽车、通讯器材仍有待恢复。1-2月服装、化妆品、金银珠宝同比+5.4%/ +3.8%/ +5.9%，均有一定的恢复，反映居民日常消费的回暖。而单笔消费金额更大的汽车、通讯器材（通常是手机等数码产品），则-9.4%/-8.2%，反映居民消费能力和消费意愿仍有进一步恢复的空间。 年初消费取得开门红，看好后续进一步恢复。总体上看1~2月社零增速小超预期，其中必选品、偏小宗的消费品（如食品、日用品、服装化妆品等）表现较好，而偏大宗的消费品（数码产品、汽车等）仍然有待进一步恢复。未来随着疫情防控放开、经济和居民收入的进一步好转，我们认为消费还有更进一步恢复的空间。 建议关注：①家电、化妆品等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，迪阿股份，上海机场等。 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等 3月15日，国家统计局公布2023年1-2月社零数据。2023年1-2月，我国社零总额为7.71万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过wind一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为7.04万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。 图1：1-2月社零总额为7.71亿元，同比+3.5% 点评 分线上线下看：线下消费实现增长，线上消费维持良好增速。1-2月网上实物商品零售额为1.75万亿元，同比+5.3%（前值为+4.4%）；推算线下社零总额为5.96万亿元，同比+3.0%(前值为-4.1%)。 图2：1-2月网上实物商品零售额为1.75万亿元，同比+5.3% 图3：1-2月线下社零总额为5.96万亿元，同比+3.0% 分消费类型看：餐饮消费显著恢复，反映线下商业的活力和人流量回升。1-2月商品零售6.86万亿元，同比+2.9%（前值-0.1%）；餐饮收入0.84万亿元，同比+9.2%（前值-14.1%）。餐饮消费是线下消费的一个重要场景，1-2月餐饮收入高增，反映线下商圈人流量和消费活力的大幅回暖。 图4：1-2月商品零售额为6.86万亿元，同比+2.9% 分品类看：多数品类恢复良好，汽车、通讯器材等大件消费品拖累整体表现。 必选消费品：整体表现稳健，石油及制品消费增长反映出行回暖。1-2月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+9.0%/ +5.2%/ +6.1%/ +3.9%，均实现较好的增速。此外中西药品类同比+19.3%，反映居民囤药需求；石油及制品类同比+10.9%，反映出行需求同比有较大幅回暖。 可选消费品：服装珠宝化妆品恢复情况良好，汽车、通讯器材仍有待恢复。1-2月服装、化妆品、金银珠宝同比+5.4%/ +3.8%/ +5.9%，均有一定的恢复，反映居民日常消费的回暖。而单笔消费金额更大的汽车、通讯器材（通常是手机等数码产品），则-9.4%/-8.2%，反映居民消费能力和消费意愿仍有进一步恢复的空间。 图5：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 表1部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 年初消费取得开门红，看好后续进一步恢复。总体上看1~2月社零增速小超预期，其中必选品、偏小宗的消费品（如食品、日用品、服装化妆品等）表现较好，而偏大宗的消费品（数码产品、汽车等）仍然有待进一步恢复。未来随着疫情防控放开、经济和居民收入的进一步好转，我们认为消费还有更进一步恢复的空间。 投资建议 建议关注：①服装、化妆品、珠宝等恢复情况较好的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，迪阿股份，上海机场等。 风险提示 疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等