铝：中美关系缓和，铝锭社库累库明显，沪铝维持区间震荡

铝：中美关系缓和，铝锭社库累库明显，沪铝维持区间震荡 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyhmfccomcn Tel：02768851554 研究员：袁棋 投资咨询号：Z0019013Email：yuanqmfccomcn Tel：13419616215 核心观点 1 C 目录 ONTENTS 2 氧化铝产业基本面 3 电解铝产业基本面 核心观点 宏观：国内外宏观利多，地缘冲突仍存，中美元首会议在即，后续政策性影响较大。 氧化铝产业基本面总结： 供给：氧化铝在产产能同比保持增长，环比下滑较大；最新开工率为8156，同比环比皆下滑， 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏100元，较上周扩张10元吨 需求：国内电解铝短期产能有增有减，影响不大，中期云南减产，电解铝产能下滑，对氧化铝需求减少 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2820元左右，每吨盈利200元，较上周变化不大；烧碱价格较上周涨20元吨，涨幅06 从基本面来看，预计短期震荡偏弱。港口库存近期去库幅度较大，且绝对值仍处于历史低位。下游电解铝产能短期有增有减，中期减少约115万吨，对氧化铝的需求也相应减少。国内氧化铝产能过剩，开工率相对较低，供给弹性较大，预计短期价格上方空间有限。本周北方现货价格领跌，北方地区氧化铝现货市场出现贴水成交，部分贸易商贴水抛售，市场看空情绪主导，下游铝厂观望为主。前期氧化铝主力01合约空单可继续持有，关注01合约在2700附近的支撑情况以及上游矿石供应问题。 电解铝产业基本面总结： 供给：产能增量有限，产量增量边际放缓，近期进口窗口打开，进口货源增加 进口：9月净进口1936万吨，同比增长1303，最新进口亏损80元吨，上周进口亏损收敛180元吨 需求：9月中国铝材产量55505万吨，同比增长57；铝合金产量1261万吨，同比增长113，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17600元附近，利润在1460元附近，较前一周下跌40元吨 库存：电解铝交易所库存和社会库存绝对值仍处于历史相对低位，环比累库，较前一周增加31万吨 整体来看，宏观方面对大宗整体影响仍较大，地缘政治和中美关系给市场带来了较大不确定性。国内经济政策持续稳健，国内 经济后续有望进一步复苏。从基本面来看，国内铝供应端短期有增有减变化不大，中期受云南减产影响会有所下滑，需求从节后数据来看一直处于疲软，库存累库明显，当前铝锭社库处于近年来同期偏高位置，且暂未看到库存拐点出现的迹象，短期库存压力仍较大，预计下周沪铝主力12合约价格维持区间震荡，波动范围为1860019500元吨，需关注下周中美元首会晤带来的政策性行情。 风险点：中美关系 氧化铝供给 211氧化铝产能：快速扩张 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 中国ALD氧化铝总产能万吨 中国ALD氧化铝总产能同比 中国ALD氧化铝在产产能万吨 中国ALD氧化铝在产产能同比 1100000 14001000000 2500 2000 1500 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 1000 800 400 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 500 600 000 500 200 1000 000 1500 据阿拉丁数据2023年9月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加660，环比增加50万吨；2023年9月中国氧化铝在产产能为8435万吨，同比增加375，环比减少215万吨。 10500001000000 1200 900000800000 950000 1000 700000 201604 201609 201702 201707 201712 201805 201810 201903 201908 202001 202006 202011 202104 202109 202202 202207 202212 202305 201604 201609 201702 201707 201712 201805 201810 201903 201908 202001 202006 202011 202104 202109 202202 202207 202212 202305 氧化铝供给 212氧化铝产量：同比上升，环比下降 中国产量氧化铝当月值万吨 当月同比 中国产量氧化铝累计值万吨 累计同比 8000030009000002500 70000800000 2000 2000 60000 50000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 1500 1000 1000 40000 000 500 30000 1000 000 20000 500 10000 2000 1000 000 3000 1500 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 7500070000 65000 60000 55000 50000 45000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据2023年9月中国氧化铝产量为70725万吨，同比增加160，环比减少075万吨；2023年19月中国氧化铝产量累计为617064万吨，同比增加08 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 氧化铝供给 213氧化铝开工率：同比环比下滑 中国ALD氧化铝总产能 中国ALD氧化铝开工率 中国ALD氧化铝在产产能 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 9500 9300 9100 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 7500 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 90 85 80 75 70 中国ALD氧化铝开工率 据阿拉丁数据2023年9月中国氧化铝开工率为8156，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比下滑，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 氧化铝供给 214氧化铝进出口：出口迹象显现 中国净进口数量氧化铝当月值万吨 中国净进口数量氧化铝累计值万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 4000 5000 40000 30000 20000 10000 000 10000 20000 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 2000 3000 4000 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 中国净进口数量氧化铝当月值：万吨 60005000 4000 3000 2000 1000 000 据海关总署数据2023年9月中国氧化铝净进口1014万吨，2023年19月中国氧化铝净进口累计为4013万吨 氧化铝需求 22电解铝产量：缓慢提升 201603 201608 201701 201706 201711 201804 201809 201902 201907 201912 202005 202010 202103 202108 202201 202206 202211 202304 201603 201608 201701 201706 201711 201804 201809 201902 201907 201912 202005 202010 202103 202108 202201 202206 202211 202304 中国产量原铝电解铝当月值万吨 当月同比 中国产量原铝电解铝累计值万吨 累计同比 40000 35000 2500 2000 30000 1500 1000 25000 500 20000 450000 400000 350000 300000 250000 000200000 15000 500 1000 1500 2000 150000 10000 100000 5000 50000 000 000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 000 200 400 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 国内原铝月度产量季节图（万吨） 据国家统计局数据2023年9月中国电解铝产量3577万吨，同比增加53，环比下降25万吨；2023年19月中国电解铝产量累计为30808万吨，同比增加33；月度产量处于历史较高位置。 氧化铝成本 231铝土矿价格：变动不大 20220104 20220204 20220304 20220404 20220504 20220604 20220704 20220804 20220904 20221004 20221104 20221204 20230104 20230204 20230304 20230404 20230504 20230604 20230704 20230804 20230904 据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（ALSI8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 贵州价格铝土矿ALSI6 河南价格铝土矿ALSI45 山西价格铝土矿ALSI5 山西价格铝土矿ALSI8 广西价格铝土矿ALSI7 河南价格铝土矿ALSI8 ，均价变动不大 氧化铝成本 232烧碱价格：近期稍有反弹 据wind数据烧碱价格较上周大幅回落，最新价3350元吨，较11月3日涨20元吨，涨幅06 中国现货价烧碱99国内 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 00