铝：中美关系缓和，铝锭社库累库明显，沪铝维持区间震荡

铝：中美关系缓和，铝锭社库累库明显，沪铝维持区间震荡 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cn Tel：027-68851554 研究员：袁棋 投资咨询号：Z0019013Email：yuanq@mfc.com.cn Tel：13419616215 核心观点 1 C 目录 ONTENTS 2 氧化铝-产业基本面 3 电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：国内外宏观利多，地缘冲突仍存，中美元首会议在即，后续政策性影响较大。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：氧化铝在产产能同比保持增长，环比下滑较大；最新开工率为81.56，同比环比皆下滑， 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏100元，较上周扩张10元/吨 需求：国内电解铝短期产能有增有减，影响不大，中期云南减产，电解铝产能下滑，对氧化铝需求减少 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2820元左右，每吨盈利200元，较上周变化不大；烧碱价格较上周涨20元/吨，涨幅0.6% 从基本面来看，预计短期震荡偏弱。港口库存近期去库幅度较大，且绝对值仍处于历史低位。下游电解铝产能短期有增有减，中期减少约115万吨，对氧化铝的需求也相应减少。国内氧化铝产能过剩，开工率相对较低，供给弹性较大，预计短期价格上方空间有限。本周北方现货价格领跌，北方地区氧化铝现货市场出现贴水成交，部分贸易商贴水抛售，市场看空情绪主导，下游铝厂观望为主。前期氧化铝主力01合约空单可继续持有，关注01合约在2700附近的支撑情况以及上游矿石供应问题。 电解铝-产业基本面总结： 供给：产能增量有限，产量增量边际放缓，近期进口窗口打开，进口货源增加 进口：9月净进口19.36万吨，同比增长13.03%，最新进口亏损80元/吨，上周进口亏损收敛180元/吨 需求：9月中国铝材产量555.05万吨，同比增长5.7%；铝合金产量126.1万吨，同比增长11.3%，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17600元附近，利润在1460元附近，较前一周下跌40元/吨 库存：电解铝交易所库存和社会库存绝对值仍处于历史相对低位，环比累库，较前一周增加3.1万吨 整体来看，宏观方面对大宗整体影响仍较大，地缘政治和中美关系给市场带来了较大不确定性。国内经济政策持续稳健，国内 经济后续有望进一步复苏。从基本面来看，国内铝供应端短期有增有减变化不大，中期受云南减产影响会有所下滑，需求从节后数据来看一直处于疲软，库存累库明显，当前铝锭社库处于近年来同期偏高位置，且暂未看到库存拐点出现的迹象，短期库存压力仍较大，预计下周沪铝主力12合约价格维持区间震荡，波动范围为18600-19500元/吨，需关注下周中美元首会晤带来的政策性行情。 风险点：中美关系 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：快速扩张 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 据阿拉丁数据,2023年9月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加6.60%，环比增加50万吨；2023年9月中国氧化铝在产产能为8435万吨，同比增加3.75%，环比减少215万吨。 10,500.0010,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 氧化铝-供给 2.1.2氧化铝产量：同比上升，环比下降 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.008,000.00 20.00 20.00 600.00 500.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 15.00 10.00 10.00 400.00 0.00 5.00 300.00 -10.00 0.00 200.00 -5.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00 -30.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 750.00700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据,2023年9月中国氧化铝产量为707.25万吨，同比增加1.60%，环比减少0.75万吨；2023年1-9月中国氧化铝产量累计为6170.64万吨，同比增加0.8% 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率：同比环比下滑 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 中国:ALD:氧化铝:在产产能 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 95.00 93.00 91.00 89.00 87.00 85.00 83.00 81.00 79.00 77.00 75.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 90 85 80 75 70 中国:ALD:氧化铝:开工率% 据阿拉丁数据,2023年9月中国氧化铝开工率为81.56，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比下滑，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口：出口迹象显现 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10.00) 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 据海关总署数据,2023年9月中国氧化铝净进口10.14万吨，2023年1-9月中国氧化铝净进口累计为40.13万吨 氧化铝-需求 2.2电解铝产量：缓慢提升 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 350.00 25.00 20.00 300.00 15.00 10.00 250.00 5.00 200.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 0.002,000.00 150.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 1,500.00 100.00 1,000.00 50.00 500.00 0.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 据国家统计局数据,2023年9月中国电解铝产量357.7万吨，同比增加5.3%，环比下降2.5万吨；2023年1-9月中国电解铝产量累计为