宏观利多未超预期，现货累库速度放缓，沪铝维持区间震荡

宏观利多未超预期，现货累库速度放缓，沪铝维持区间震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：国外方面，鲍威尔周内的发言再度增强市场对美联储降息的信心，同时拜登公开发言预测“将降息”，美元指数破位下行，商品价格有所回暖。国内方面，周内国内两会召开，释放多重利好提振投资和消费需求，2024年5%经济增长预期目标确定。消息方面，巴以冲突有外溢迹象，地缘政治愈演愈烈。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：北方铝矿复产较慢，国内铝矿维持紧张；几内亚出现罢工事件，但很快得到解决，据当地反馈并未影响到矿端 进口：2023年12月中国氧化铝净进口13.79万吨，中国氧化铝净进口累计为57.71万吨；节后进口通道继续打开 需求：下游复工复产逐步进行，电解铝复产预期也在进行当中，预计氧化铝需求边际改善 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2960元左右，每吨盈利405元，较上一周下降15元/吨；烧碱较3月1日价格无变化 从基本面来看，预计震荡偏强运行。国内铝土矿供给偏紧，几内亚内部风险较大，矿价坚挺；氧化铝基本面暂维持供需双弱，但成本及低库存有一定支撑，近期港口库存累库速度减缓，有去库迹象出现，同时需求端存在边际改善预期，因此预计氧化铝主力04合约价格震荡偏强。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产 进口：12月净进口16.13万吨，同比增长3.40%；当前进口盈利260元/吨，进口通道打开 需求：12月中国铝材产量594.62万吨，同比增长14%；铝合金产量139万吨，同比增长36.40%，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在18150元附近，利润在1020元附近，较上一周上涨200元/吨 库存：电解铝社会库存为82.3万吨，较上一周累库3.2万吨，累库速度放缓；下游按需取货，货源充足，升贴水零轴附近波动 整体来看，短期内国内外宏观均显示利好，但不论是鲍威尔的发言表态，还是国内经济预期增速，也都在合理预期之内，市场 前期也对此预期进行了交易，如今预期落地，价格继续往上的空间有限；就基本面来看，累库周期仍未结束，下游复工复产情况还需跟踪观察，但经济向好的预期仍未改变，暂未看到多空之间出现较大矛盾点，预计难言趋势性行情。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18600-19300之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2.1.1氧化铝产能 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年1月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化；2024年1月中国氧化铝在产产能为8000万吨，同比减少1.23%，环比增加365万吨。 10,500.00 10,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 500.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20.00 15.00 10.00 10.00 400.00 0.00 5.00 300.00 -10.00 0.00 200.00 -5.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00 -30.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 750.00700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据,2023年12月中国氧化铝产量为684.42万吨，同比增加5.10%，环比减少14.28万吨；2023年1-12月中国氧化铝产量累计为8244.12万吨，同比增加1.4% 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:在产产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 11,000.00 10,000.00 93.00 91.00 89.00 9,000.00 87.00 8,000.00 85.00 7,000.00 83.00 81.00 6,000.00 79.00 5,000.00 4,000.00 77.00 75.00 2020年 2024年 2019年 2023年 2018年 2022年 2017年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 75 80 85 90 95 中国:ALD:氧化铝:开工率% 据阿拉丁数据,2024年1月中国氧化铝开工率为77.35，处于历史偏低位置，同比下降，环比上涨，上游铝土矿供给偏紧，影响较大，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10.00) 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 据海关总署数据,2023年12月中国氧化铝净进口13.79万吨，2023年1-12月中国氧化铝净进口累计为57.71万吨 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 150.00 1,500.00 100.00 1,000.00 50.00 500.00 0.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 据国家统计局数据,2023年12月中国电解铝产量358.70万吨，同比增加4.9%，环比增加4.3万吨；2023年1-12月中国电解铝产量累计为4159.40万吨，同比增加3.7%；月度产量处于历史较高位置。 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2023-04-06 2023-05-06 2023-06-06 2023-07-06 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06