供给持稳，需求待恢复，累库周期下沪铝维持区间震荡

供给持稳，需求待恢复，累库周期下沪铝维持区间震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 宏观：国外方面，美联储一些官员表示今年晚些时候降息是合适的，短时间降息预期再度回落，美元指数震荡。国内方面，弱现实强预期延续，根据股市近期表现来看，投资氛围回暖，市场信心好转。消息方面，美以涉俄因素制裁多家中国实体。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：北方铝矿复产较慢，国内铝矿维持紧张；几内亚出现罢工事件，但很快得到解决，据当地反馈并未影响到矿端 进口：2023年12月中国氧化铝净进口13.79万吨，中国氧化铝净进口累计为57.71万吨；节后进口通道继续打开 需求：下游电解铝当前处于需求淡季，相应氧化铝需求呈季节性减少 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2960元左右，每吨盈利420元，较上一周稍有收敛；烧碱较2月23日上涨20元/吨，涨0.58% 从基本面来看，预计短期震荡运行。国内铝土矿供给偏紧，几内亚内部风险较大，矿价坚挺；氧化铝基本面供需双弱，但成本及低库存有一定支撑；预计氧化铝主力04合约价格在3100-3400区间波动，持续关注下游需求改善进度及港口进口量。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产 进口：12月净进口16.13万吨，同比增长3.40%；节后进口盈利300元/吨，进口通道打开 需求：12月中国铝材产量594.62万吨，同比增长14%；铝合金产量139万吨，同比增长36.40%，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在18150元附近，利润在820元附近，较上一周略有上涨 库存：电解铝社会库存为79.1万吨，较上一周累库8.3万吨；铝价窄幅震荡，现货成交一般，升贴水零轴附近波动 整体来看，宏观方面美联储官员近期频繁发出鹰派言论，后续仍需关注美联储对降息路径的引导。基本面方面，节后首周铝价 格仍未走出震荡区间，受矿端消息及部分冶炼厂产能变动消息支撑。短期来看，目前国内电解铝供应端整体持稳，海外矿端担忧也告一段落，下游需求仍待恢复，铝社会库存短期维持累库周期，铝短期难突破震荡行情。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18600-19300之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2.1.1氧化铝产能 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 据阿拉丁数据,2023年12月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化；2023年12月中国氧化铝在产产能为7635万吨，同比减少5.80%，环比减少775万吨。 10,500.00 10,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 500.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20.00 15.00 10.00 10.00 400.00 0.00 5.00 300.00 -10.00 0.00 200.00 -5.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00 -30.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 750.00700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据,2023年12月中国氧化铝产量为684.42万吨，同比增加5.10%，环比减少14.28万吨；2023年1-12月中国氧化铝产量累计为8244.12万吨，同比增加1.4% 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:在产产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 11,000.00 10,000.00 93.00 91.00 89.00 9,000.00 87.00 8,000.00 85.00 7,000.00 83.00 81.00 6,000.00 79.00 5,000.00 4,000.00 77.00 75.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 75 80 85 90 95 中国:ALD:氧化铝:开工率% 据阿拉丁数据,2023年12月中国氧化铝开工率为73.83，处于历史偏低位置，同比环比均大幅下降，上游铝土矿供给偏紧，影响较大，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10.00) 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 据海关总署数据,2023年12月中国氧化铝净进口13.79万吨，2023年1-12月中国氧化铝净进口累计为57.71万吨 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 150.00 1,500.00 100.00 1,000.00 50.00 500.00 0.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 据国家统计局数据,2023年12月中国电解铝产量358.70万吨，同比增加4.9%，环比增加4.3万吨；2023年1-12月中国电解铝产量累计为4159.40万吨，同比增加3.7%；月度产量处于历史较高位置。 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2.3.1铝土矿价格 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.