国债期货周度报告：供给压力与降准预期交织，债市暂震荡

周度报告-国债期货 供给压力与降准预期交织，债市暂震荡 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年11月24日 ★一周复盘：国债期货走势分化 本周（11.18-11.24），国债期货走势分化。周一，市场较为担忧政府债供给压力，债市大跌，TL跌幅最大。周二，市场对政府债供给的担忧有所下降，国债期货震荡上涨，加权久期来看，T表现最强。周三，早盘市场情绪偏弱，午后随着市场对降准预期上升，情绪一度回暖，尾盘由于担忧供给压力，债市再度走弱。周四，早盘市场情绪略偏弱，但午间各地地方债发行情绪较好，市场对政府债供给担忧下降，国债期货转而上涨。周 国五，债券品种出现分化。由于降准预期落空，叠加资金面并未债继续转松，短端品种表现较弱。股市大幅跳水，此前下跌幅度较大的长端品种受益较多。截至11月22日收盘，两年、五年、 期十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.556、 货105.260、106.910和113.340元，分别较上周末变动-0.110、 +0.000、+0.160和+0.170元。 ★供给压力与降准预期交织，债市暂震荡 下周仍处于消息的空窗期中，市场将进行供给与降准之间的博弈。随着政府债供给压力上升，资金面仍然存在着边际收敛的压力，然而降准预期也同时存在，再者临近年末，配置盘将会逐渐发力。多空交织格局下，预计债市短期以震荡为主。另外近期海外变数上升，美元指数持续走强，需关注人民币汇率贬值压力及央行政策态度变化。品种方面，短期T有望继续强于TS，但做多TL的情绪明显上升，不宜逆情绪面操作。 策略方面：1）预计近期债市以震荡为主，长期看涨思路不变，配置盘可逐渐买入。2）建议关注多T空4TS策略；多3T空TL策略先行离场观望。3）当前T、TF等品种12合约上存在正套机会。4）建议关注空头套保策略，可考虑使用TF等品种进行空头套保。5）预计跨期价差以低位震荡为主，矛盾并不突出。 ★风险提示： 政府债供给不及预期，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震走势分化5 1.2下周观点：供给压力与降准预期交织，债市暂震荡5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为6583.03亿元6 图表3：本周国债净融资额继续上升6 图表4：本周地方债净融资额继续上升7 图表5：本周同业存单净融资额回落7 图表6：本周国债收益率多数下行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y利差走阔，10Y-5Y和30Y-10Y收窄7 图表9：隐含税率窄幅震荡7 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债8 图表12：国债期货走势分化9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量9 图表15：国债期货总成交/总持仓9 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势10 图表19：国债期货12-03价差10 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净投放668亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量略回升13 图表28：同业存单到期收益率略微上行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数震荡走强14 图表33：美国十年期国债利率高位震荡14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格普跌15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震走势分化 本周（11.18-11.24），国债期货走势分化。周一，市场较为担忧政府债供给压力，债市大跌，TL跌幅最大。周二，市场对政府债供给的担忧有所下降，国债期货震荡上涨，加权久期来看，T表现最强。周三，早盘市场情绪偏弱，午后随着市场对降准预期上升，情绪一度回暖，尾盘由于担忧供给压力，债市再度走弱。周四，早盘市场情绪略偏弱，但午间各地地方债发行情绪较好，市场对政府债供给担忧下降，国债期货转而上涨。周五，债券品种出现分化。由于降准预期落空，叠加资金面并未继续转松，短端品种表现较弱。股市大幅跳水，此前下跌幅度较大的长端品种受益较多。截至11月 22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.556、 105.260、106.910和113.340元，分别较上周末变动-0.110、+0.000、+0.160和+0.170元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 11月30日 11月官方制造业PMI 现值--，前值50.1%，预期-- 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：供给压力与降准预期交织，债市暂震荡 供给仍是本周债券市场最为关注的因素。由于周四地方债发行结果不错，市场对供给的担忧有所下降，前期表现较弱的TL出现反弹。 下周仍处于消息的空窗期中，市场将进行供给与降准之间的博弈，另外海外市场的变数也在上升。综合来看，债市将以震荡为主，TL表现有望强于T。 国内处于政策的空窗期内，市场比较关注政府债发行对于债市的影响。展望后市，预计政府债供给对于债市的扰动依然存在，只不过债市目前缺乏大幅、持续下跌的基础，整体更倾向于震荡走势。从当前各地披露的地方债发行计划来看，年内将2万亿元的新增专项债额度全部发完的概率在上升，11月、12月地方债的供给压力处于历史偏高水平。而下周政府债净缴款压力超过7000亿元，供给对于流动性冲击仍需警惕。但预计债市调整的空间有限。一方面，11月末、12月初是降准的重要观察窗口期，市场也正在交易降准预期，除了降准之外，央行也会采取增加逆回购投放等方式对冲资金面压力，预计资金利率的上行幅度是有限的。另一方面，从本周的情况来看，机构配债的能力超过市场预期，后续年末配置力量逐渐上升，债市调整也不具有持续性。综合来看，10Y国债利率将在2.08%-2.18%之间震荡。 海外市场的变数也在上升，需要加强关注。在欧元走弱，市场对美联储12月不降息预期上升的背景之下，美元指数持续走强，国内股、商、汇等各类资产面临的压力有所增加。海外形势对于债市的影响路径存在一定不确定性，人民币贬值的幅度以及央行的态度是重要的观察点。若人民币温和走弱，且央行更为关注国内稳增长以及提振通 胀等目标，那么债市因货币政策宽松、股市走弱而受益。但若人民币贬值压力超预期，央行稳汇率目标的权重上升，届时债市走弱的压力将会上升。 曲线策略方面，做平曲线中短端的策略可继续持有，做陡曲线超长端策略暂离场观望。本周T表现最强，前期推荐的曲线策略均录得正收益。展望下周，政府债供给压力继续上升，多T空4TS策略可继续持有。历史统计结果显示，政府债当月净融资规模超万亿元时，资金面收敛、曲线走平的概率比较高。只不过降准政策落地等时刻，曲线存在小幅走陡动力。多3T空TL策略先行止盈离场。本周四、五，市场情绪好转，TL强势拉升，暂不宜逆情绪面操作，建议离场并观察超长债发行对于市场的冲击情况。 策略方面： 1）单边策略：预计近期债市以震荡为主，长期看涨思路不变，配置盘可逐渐买入。 2）曲线策略：建议关注多T空4TS策略；多3T空TL策略先行离场观望。 3）期现策略：当前T、TF等品种2412合约上存在正套机会。 4）套保策略：若担忧调整风险，可关注空头套保，可考虑使用TF进行空头套保。 5）跨期策略：预计跨期价差以低位震荡为主，矛盾并不突出。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为6583.03亿元图表3：本周国债净融资额继续上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债66只，总发行量和净融资额分别为7524.04和6583.03亿元，分别较 上周变动+3064.99亿元和+6583.03亿元；地方政府债共发行40只，总发行量和净融资额分别为2747.74和2586.73亿元，分别较上周变动+2214.19亿元和+2225.25亿元；同业存单发行545只，总发行量和净融资额分别为6034.5亿元和-960.7亿元，分别较上周变动-238.8亿元和-1818.9亿元。 图表4：本周地方债净融资额继续上升图表5：本周同业存单净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率多数下行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：10Y-1Y利差走阔，10Y-5Y和30Y-10Y收窄图表9：隐含税率窄幅震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率多数下行。截至11月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.39%、1.70%、2.08%和2.26%，分别较上周末收盘变动-1.24、+0.22、-0.36和-1.35个bp。国债10Y-1Y利差走阔3.35bp至72.99bp，10Y-5Y利差收窄0.58bp至37.32bp，30Y-10Y利差收窄0.99bp至18.06bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.66%、1.83%和2.14%，分别较上周末变动+0.61、-0.24和-0.29bp。 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货走势分化。截至11月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.556、105.260、106.910和113.340元，分别较上周末变动-0.110、 +0.000、+0.160和+0.170元。 图表12：国债期货走势分化图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为44279、76143、102685和 84719手，分别较上周变化+2203、+20555、+27924和+11989手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为71734、149120、226384和 98267手，分别较