2023年3月央行降准点评：降准落地略超预期，债券利率下行空间有限

债 券2023-03-18 研债券点评报告 究 告 报降准落地略超预期，债券利率下行空间有限 2023年3月央行降准点评 相关研究报告： 《2023年2月美国CPI数据点评》 --2023/03/15 太《2023年2月货币金融数据点评》 平--2023/03/12 洋《2023年2月美国非农数据点评》 证--2023/03/12 券 股证券分析师：张河生 份电话：021-58502206 有E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 限 公执业资格证书编码：S1190518030001 司证券研究报告 报告摘要 事件： 2023年3月17日晚间，中国人民银行宣布决定于2023年3月 27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 数据要点： 本次全面降准落地略超市场预期。 3月3日，央行行长易纲在国新办新闻发布会上表示当下实际利率水平合适而降准补充中长期流动性，支持实体经济相对有效，释放一定降准信号。但年初以来央行持续超额续作MLF，本月15日央行开展4,810亿元MLF操作，3月有2,000亿元MLF到期，相当于超额续作2,810亿元，23年一季度共超额续作5,590亿元MLF，考虑到MLF加量操作和降准均可以补充中长期流动性，市场普遍认为央行短期内降准落地概率下降，故本次全面降准落地略超市场预期。 降准幅度与22年相同，上半年降息可能性较小。 本次降准下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，与22年4 月和12月两次降准下调幅度相同，体现了央行对于实施货币政策的稳定性和持续性。央行在四季度货币执行报告中强调“稳健的货币政策要精准有力”、搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，保持流动性合理充裕，目前美联储仍保持较高的利率对国内形成一定约束，所以我们认为央行为兼顾内外平衡，上半年降息可能性较小。但是市场对于宽松预期仍存，后续二季度政策还需进一步发力。 降准落地存在合理性，有利于缓解流动性压力并提振实体经济。年初以来，经济基本面逐步修复，近期公布的2月份社融数据显 示，2023年2月企业中长期贷款同比多增6,048亿，可看出企业对经济预期有所改善，信贷需求旺盛，连续两个月“开门红”。3月以来同业存单到期规模较高，银行负债端承压，资金面流动性收紧，资金利率呈现上行态势，故央行仍需积极以助力宽信用，维持资金流动性合理 充裕。 此次全面降准将于3月27日实施，预计释放长期资金5,000亿元左右，有助于提前营造充裕的资金环境，满足市场对于跨季资金的需求，缓和资金面的压力。同时降准落地可降低银行的资金成本，对于企业信贷融资起到重要的支撑作用，有利于稳定就业，增强市场主体信心，可有效提振实体经济。 降准后债券利率下行空间有限。 本次降准落地后短期内对债市有一定利好，提升市场宽信用预期。银行间资金面偏紧的情况将有所缓解，资金中枢可能会逐步回归政策利率，带动短端利率下行。我们可以看到，降准消息公布后，银行间主要利率债收益率快速下行。考虑到目前国内经济基本面逐渐修复，2月经济金融数据表现均超预期，而且前期债市已部分交易宽松预期，长端利率下行空间有限，预计下周一债市收益率大概率延续小幅下行，长期来看债市整体维持区间震荡波动态势。 风险提示： 经济基本面恢复不及预期； 流动性超预期收紧； 宽松政策力度加大预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务全国销售总监 姓名王均丽 手机13910596682 邮箱wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。