国债期货周度报告：降准落地降息落空，债券市场大幅震荡

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 概述 逻辑和观点：宏观数据方面，8月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期4.2%，前值3.7%；1-8月固定资产投资同比增3.2%，预期3.0%，前值3.4%；1-8月房地产开发投资同比下降-8.8%，预计-8.6%，前值-8.5%；社会消费品零售总额同比增4.6%，预期3.5%，前值2.5%。全国城镇调查失业率为5.2%，预期5.3%，前值5.3%。8月70城房价：各线城市新房、二手房价格环比下降，一二线城市新房价格同比上涨，成都继续领涨。此前彭博消息央行或进一步将预期落空，债券市场上演兑现降准利好+降息利空，周�回吐周四涨幅。8月份宏观经济数据基本发布完毕，国内经济边际好转，有一定的企稳特征，但是经济动能未有明显起色，资金面收敛态势依旧明显。策略方面，单边策略暂保持观望，中线可考虑冲高试空思路。 风险因素：资金价格快速补降 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 降准落地降息落空，债券市场大幅震荡 国债期货 周度报告2023年9月17日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 降准落地降息落空，债券市场大幅震荡 一、重要宏观发布数据回顾 1.央行上海总部发布数据显示，截至2023年8月末， 境外机构持有银行间市场债券3.18万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.4%。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.08万亿元， 占比65.6%；其次是政策性金融债，托管量为0.69 万亿元，占比21.8%。 2.财政部数据显示，1-8月，各地发行用于项目建设的专项债券29455亿元。 3.国家统计局发布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增4.6%，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降 0.1个百分点。1-8月，固定资产投资同比增长3.2%，房地产开发投资同比下降8.8%。 4.国家统计局公布数据显示，8月份70个大中城市中，新房和二手房销售价格环比、同比上涨城市个数均减少。其中，新房和二手房销售价格环比上涨城市分别有17个和3个，比上月均减少3个；同比上涨城市 分别有25个和3个，比上月分别减少1个和2个。各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点，二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 5.国家统计局公布数据显示，8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。 6.财政部发布数据显示，1-8月累计，印花税收入2903亿元，同比下降8.9%，其中，证券交易印花税收入1468亿元，同比下降29%；国内增值税48289亿元，同比增长70.7%，主要是去年同期留抵退税较多，基数较低；车辆购置税1793亿元，同比增长2.3%。 7.央行披露数据显示，初步统计，2023年二季度末，我国金融业机构总资产为449.21万亿元，同比增长 10.3%，其中，银行业机构总资产为406.25万亿元，同比增长10.5%；证券业机构总资产为13.76万亿元，同比增长5%；保险业机构总资产为29.2万亿元，同比增长9.6%。 8.央行上海总部：8月份人民币个人存款中定期存款和大额存单分别增加596亿元和75亿元，同比分别 多增78亿元和133亿元；通知存款和活期存款分别 减少105亿元和64亿元，同比分别多减84亿元和 85亿元；结构性存款减少12亿元，同比少减17亿元。 9.央行最新数据显示，中国8月M2同比增长10.6%，预期增10.7%，前值增10.7%；中国8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，预期10975 亿元，前值3459亿元；中国8月社会融资规模增量 为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，预期 26230亿元，前值5282亿元。 10.中国8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；PPI同比下降3%，环比上涨0.2%。当月猪肉价格下降17.9%，影响CPI下降约0.28个百分点。国家统计局表示，8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨；受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。 11.中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长 3.2%，预期增3%，前值增3.4%。其中制造业投资增长5.9%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从 环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长 0.26%。 12.中国8月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期 3.5%，前值2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。按消费类型分，8月商品零售33721亿元，同比增长3.7%；餐饮收入4212亿元，增长12.4%。 13.商务部发布数据显示，1-8月实际使用外资金额 8471.7亿元人民币，同比下降5.1%。商务部外资司负责人表示，外商投资是市场行为，阶段性波动是正常的。既要看规模，也要看结构，既要看当下，也要看长远。1-8月高技术制造业实际使用外资增长19.7%，引资质量持续提升；全国新设立外商投资企业同比增长33%，充分体现了外商对于长期在华投资的信心。 14.美国上周初请失业金人数为22万人，预期22.5 万人，前值自21.6万人修正至21.7万人；四周均值 22.45万人，前值自22.925万人修正至22.95万人； 至9月2日当周续请失业金人数168.8万人，预期 169.5万人，前值自167.9万人修正至168.4万人。 15.美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%，前值升0.8%；环比上升0.7%，预期升0.4%，前值升0.3%。美国8月核心PPI同比上升2.2%，预期升 2.2%，前值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。 16.美国8月未季调CPI同比升3.7%，预期升3.6%，前值升3.2%；美国8月未季调能源通胀同比降3.6%，前值降12.5%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 央行14日晚公告决定，2023年9月15日下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，保持季末流动性平稳，9月15日开展5910亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.5%，与此前一致。同时开展1050亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%；开展340亿元14天期逆回购操作，为今年1月以来首次，中标利率1.95%，此前为2.15%。 下周央行公开市场将有7040亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元、1050亿元。此外，下周四还将有500亿元国库现金定存到期。日前央行公告称，财政部和央行将于9月18日进行500亿元1个月期国库现金定存操作。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09 逆回购 逆回购到期 净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.91%（前值1.86%），1.96% （前值2.05%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 (2.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益变动不大，短端略强。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-1.16bp，0.09bp，0.25bp，-0.09bp，期限结构小幅走陡。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-09-15 2.13 2.24 2.35 2.49 2.65 2.64 2.98 2023-09-14 2.10 2.22 2.34 2.46 2.62 2.61 2.95 2023-09-13 2.10 2.22 2.32 2.47 2.62 2.62 2.97 2023-09-12 2.13 2.25 2.34 2.48 2.64 2.62 2.98 2023-09-11 2.14 2.26 2.35 2.49 2.64 2.63 2.98 2023-09-08 2.10 2.25 2.33 2.49 2.65 2.64 2.98 周度变动（bp） 3.75 -1.16 1.53 0.09 0.00 0.25 -0.09 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-09-15 0.84 0.40 0.15 0.34 2023-09-14 0.81 0.39 0.15 0.35 2023-09-13 0.81 0.39 0.15 0.36 2023-09-12 0.86 0.37 0.14 0.36 2023-09-11 0.88 0.37 0.14 0.35 2023-09-08 0.98 0.39 0.14 0.35 周度变动（bp） -13.97 1.41 0.16 -0.34 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09