公用事业：容量电价机制出台，关注火电投资机会

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年11月10日 容量电价机制出台，关注火电投资机会 公用事业行业评级:推荐 事件概述: 11月10日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》（以下简称《通知》），决 定自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制。 分析与判断: ►容量电价机制如期而至，充分体现煤电调节价值 根据《通知》规定，2024年1月1日起建立煤电容量电价机制。煤电容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组。近年来国内新能源快速发展，但考虑到新能源发电具有间歇性和波动性，客观上需要更多的调节性资源，为电力系统提供更加充裕的调节能力。煤电是我国最重要、成本较低的支撑调节电源。推动煤电发挥基础性支撑调节作用，对促进新能源进一步加快发展具有重要意义。此外，在现行单一制电价体系下，煤电企业只 有发电才能回收成本并获得回报。随着煤电转变经营发展模式，煤电机组越来越多时间“备而不用”，通过单一电量电价难以完全回收成本。建立煤电容量电价机制、通过容量电价回收部分或全部固定成本，从而稳定煤电行业预期，是保障电力系统安全运行，为承载更大规模的新能源提供有力支撑，更好促进能源绿色低碳转型的必然要求。 ►确定容量电价水平，2026年回收固定成本的比例不低于50% 根据《通知》发布内容，煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。其中，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元；通过容量电价回收的固定成本比例，综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素确定，2024-2025年多数地方为30%左右，部分煤电功能转型较快的地方适当高一些，为50%左右（各省级电网煤电容量电价水平具体见附件）。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。这就意味着，2024-2025年，多数地方通过容量电价获得的容量成本补偿约每年100元/千瓦（330*30%），部分煤电功能转型较快的地方适当高一些。假设利用小时数为4000小时，发电量即上网电量，单位固定成本的容量电价约2.5分/千瓦时（100元/千瓦÷4000千瓦时）；2026年 起，各地通过容量电价获得的容量成本补偿约每年165元/千瓦（330*50%）。 ►成本减压叠加容量电价补偿，火电盈利能力有望持续修复 2023年1-9月，国内生产原煤34.4亿吨，同比增长3.0%。；1-10月进口煤炭3.84亿吨，同比增长66.8%。 2023年，我国在煤炭生产方面稳步提升，进口端同比大增，使煤炭在供应端得到有效保障。叠加火电企业长协 保障比例提升，使其在成本端大幅释压，盈利能力明显回升。截至11月10日，秦皇岛港动力末煤平仓价952元/吨，动力煤价格当前处于高位震荡，部分火电机组在当前煤价下仍无法实现盈利，这或将促使火电电价维持高位。考虑到日后煤炭价格稳定在合理区间，加上容量电价成本补偿机制，有望提高火电机组盈利水平。 投资建议: 2023年前三季度，火电企业业绩逐个季度环比持续修复，行业基本面向好得到进一步验证。考虑到当前煤价仍维持在高位震荡，即使火电企业业绩在持续修复，但成本端的压力仍在，我们判断后续电价上浮政策有望延 续，叠加容量电价政策出台，火电企业盈利能力进一步提升。推荐关注火电龙头【华能国际】、【宝新能源】，受益标的包括【江苏国信】、【皖能电力】。 风险提示 1）动力煤价格快速上行； 2）火电电价政策性调整； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3）容量电价政策推行不及预期。 分析师：晏溶分析师：周志璐 邮箱：yanrong@hx168.com.cn邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004SACNO：S1120522080002 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保有色行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验 +5年卖方经验。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名； 2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，三年卖方研究经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。