安信消费一周看图：把握GLP-1多肽类药物产业链投资机遇

安信证券研究报告2023年8月12日 2023W32 安信消费一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 把握GLP-1多肽类药物产业链投资机遇 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450122020044 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001王玲瑶S1450523070003 侯雅楠、万雨萌、夏心怡、都春竹 医药行业首席分析师马帅： 全球已上市多款GLP-1多肽类药物，受益于降糖与减重市场的扩展，近年来销售规模不断突破。未来GLP-1多肽应用领域有望从糖尿病、肥胖减重扩展到NASH等疾病，相关产业链投资价值较为显著。GLP-1多肽逐渐成 为药物减重的最佳选择，中性假设下未来国内减重市场每年市场规模有望达到408亿元。GLP-1多肽药物上下游需求庞大，根据测算全球范围GLP-1多肽原料药需求可以达到3,851公斤。 行业评级：领先大市-A 风险提示：政策变动风险；研发失败预期。 全球已获批上市GLP-1多肽药物 药品名称 公司 适应症 使用频率 首次获批时间 2022销售额(亿美元) Byetta(艾塞那肽) 阿斯利康 2型糖尿病 一日2次 2005(US) 0.73 Victoza(利拉鲁肽) 诺和诺德 2型糖尿病 一日1次 2009(EU) 17.46 Bydureon(艾塞那肽微球) 阿斯利康 2型糖尿病 一周1次 2011(EU) 2.8 Lyxumia(利司那肽) 赛诺菲 2型糖尿病 一日1次 2013(EU) / Tanzeum(阿必鲁肽) GSK 2型糖尿病 一周1次 2014(EU) / Saxenda(利拉鲁肽) 诺和诺德 肥胖 一日1次 2014(US) 15.13 Trulicity(度拉糖肽) 礼来 2型糖尿病 一周1次 2014(US) 74.4 谊生泰(贝那鲁肽) 仁会生物 2型糖尿病 一日3次 2016(CN) / Ozempic(司美格鲁肽) 诺和诺德 2型糖尿病 一周1次 2017(US) 84.65 孚来美(聚乙二醇洛塞那肽) 豪森药业 2型糖尿病 一周1次 2019(CN) / Rybelsus(司美格鲁肽) 诺和诺德 2型糖尿病 口服 2019(US) 16 Wegow(司美格鲁肽) 诺和诺德 肥胖 一周1次 2021(US) 8.77 Mounjaro(替尔泊肽) 礼来 2型糖尿病 一周1次 2022(US) 4.83 资料来源：医药魔方，公司财报，安信证券研究中心 国内GLP-1类药物样本医院销售规模（亿元） 司美格鲁肽利拉鲁肽度拉糖肽聚乙二醇洛塞那肽艾塞那肽贝那鲁肽利司那肽艾塞那肽微球 12 10 8 6 4 2 0 20132014201520162017201820192020202120222023Q1 资料来源：米内网，安信证券研究中心 国内外超重及肥胖衡量标准对比 全球减重药物获批情况对比 通用名 奥利司他 芬特明/托吡酯 安非他酮/纳曲酮 利拉鲁肽 塞美拉肽 司美格鲁肽 生产商 罗氏/GSK Vivus Nalpropion 诺和诺德 RhythmPharmaceuticals 诺和诺德 美国上市 1999年4月/2007年2月 2012年7月 2014年9月 2014年12月 2020年11月 2021年6月 作用机制 胃肠道和胰脂肪酶抑制剂 拟交感神经胺食欲抑制剂/γ-氨基丁酸受体调节剂 多巴胺和去甲肾上腺素受体拮抗剂/阿片类受体拮抗剂 延迟餐后胃排空，并作用于脑部摄食中枢抑制食欲 寡肽类黑素皮质素-4受体激动剂 延迟餐后胃排空，并作用于脑部摄食中枢抑制食欲 使用方式 口服 口服 口服 皮下注射 皮下注射 皮下注射 国内上市 退市（原研药退市，仿制药在售） 未上市 未上市 华东仿制获批 未上市 减重适应症未上市 不同减重药物用药时长≥46w的最佳减重效果对比 替尔泊肽 GIPR/GLP-1R 礼来 司美格鲁肽 GLP-1R 诺和诺德 口服司美格鲁肽 GLP-1R 诺和诺德 利拉鲁肽 GLP-1R 诺和诺德 RetatrutideGLP- 1R/GIPR/GCGR 礼来 Survodutide GLP-1R/GCGR 勃林格殷格翰 -8 -16.0 -17.4 -14.9 -20.9 -24.2 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 SURMOUNT-1 72w 15mgQW STEP-3 68w 2.4mgQW OASIS1 68w 50mgQD NCT01272219 56w 3.0mgQD NCT04881760 48W 12mgQW NCT04667377 46w 4.8mgQW 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国内医院市场非胰岛素类糖尿病药物市场份额 双胍类磺胺类，脲衍生物口服降糖药复方a-糖苷酶抑制剂噻唑烷二酮类DPP-4抑制剂GLP-1类SGLT-2抑制剂其他非胰岛素类降糖药醛糖还原酶抑制剂 20172018201920202021 全球范围GLP-1多肽药物原料药需求测算 减重 糖尿病 NASH 用药时长（周） 26 52 52 单个患者每年用药量（mg） 37.8 25 25 全球患者人数（亿） 12 5.4 3.5 GLP-1渗透率 4% 8% 8% GLP-1覆盖患者人数（万） 3600 3240 2100 所需制剂量(KG) 1360.8 810 525 制剂等过程损耗 70% 70% 70% 所需原料药(KG) 1944 1157 750 GLP-1多肽原料药生产技术对比 基因重组技术 半合成技术 全合成技术 方法 通过将重组基因片段导入微生物或动植物等宿主细胞内，表达得到目标多肽的生产技术 采用基因重组方法得到中间体多肽主链再用化学合成方法（固相合成或液相合成）完成后续合成 通过化学合成（固相合成或液相合成方法得到中间体多肽主链，再将得到的多肽主链为原料，进一步化学修饰多肽主链 特点 适用于不含有非天然氨基酸或其他修饰基团，且空间构象较为复杂的GLP-1类似物；发酵工艺后的纯化难度较大得到的产品纯度相对较低 适用于主链不含有非天然氨基酸，但含其他修饰基团或非主链位点含有非天然氨基酸的产品；相对于全合成技术，发酵工艺后的纯化难度大，保持一致性比较困难 适用于氨基酸数量较少，结构简单的多肽。低于5个氨基酸一般采用液相合成，批量大成本低；超过5个但不达到20-30氨基酸因为液相合成步骤太多，后处理困难，一般采用固相合成 案例 / 利拉鲁肽（诺和诺德原研、华东医药）司美格鲁肽（诺和诺德原研、普利制药 利拉鲁肽（翰宇药业、圣诺生物、诺泰生物）司美格鲁肽（诺泰生物）替尔泊肽（礼来原研） 消费板块走势 本周医药生物跌幅-1.5% 传 媒 有 色 纺织服饰 农林牧渔 社会服务 公 用 交 通 0% 本周分板块涨跌幅 -1% -2% 石煤医基国汽 材料 产 设备 机 金融 装饰 设备 金属 事业 运 通 信 建 筑 家用电器 房 地 机 械 电 子 计 算 商贸零售 非 银 建 筑 钢 铁 综 合 美容护理 轻工制造 食品饮料 电 力 银 行 环 保 油炭药础防车 石生化军 化输物工工 -3% -4% -5% -6% -7% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周众信旅游上涨8.0% 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 众信旅游 8.0 出境游团队游进一步开放 富佳股份 4.3 前期跌幅较大，有所回升 富安娜 3.2 估值底部向上修复 登康口腔 3.2 个股板块上涨 中葡股份 2.9 正常涨跌 舍得酒业 -8.9 市场对政策预期降低，次高端回调 古越龙山 -9.1 前期涨幅靠前 蒙娜丽莎 -9.9 地产政策博弈资金退出 中央商场 -10.7 股价异动 鸿博股份 -12.0 AI板块回调 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 欧洲7月居民电价小幅上涨，燃气价格小幅下跌 资料来源：HEPI、安信证券研究中心注：欧洲居民能源价格为EU27各国首都均价 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202001 202002 202003 202004 202005 居民电价（欧分/kWh） 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 202104 202105 居民燃气价格（欧分/kWh） 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 燃气价格/电价（右轴） 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202307 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 现货价格3个月期货价格 400 350 300 250 200 150 100 50 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 0 全国公路货运指数 全国整车货运流量指数 150 140 130 120 110 100 90 80 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 70 沈阳↓2℃ 北京↑1℃ 西安↓5℃ 武汉↓7℃ 上海↓4℃ 重庆↓3℃ 深圳↑3℃ 本周全国一手房成交套数同比-40.2%，同比增速维持低位 一手房成交套数同比变化 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过 特别调整 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/32 2020/37 2020/42 2020/47 2020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 本周全国二手房成交套数同比-6.6%，增速环比小幅回升 二手房成交套数同比变化 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如