前三季度收入增长超25%，积极布局卫星互联网

证券研究报告|2023年11月11日 核心观点公司研究·财报点评 三季度营收稳健增长。公司发布23Q3季报，公司前三季度收入2.96亿元 （+25.78%），归母净利润0.35亿元（+42.81%），扣非归母净利润0.33亿元（+46.15%）。单Q3来看，公司收入0.94亿元（+10.80%），归母净利润 0.07亿元（+6.49%），扣非归母净利润0.06亿元（+4.93%）。前三季度营收实现稳健增长。 期间费用持续优化，净利率同比增长。公司前三季度毛利率达到42.22%，同比略有下降，主要是Q3毛利率有所下降。公司前三季度加大费用管控力度，其中销售、管理、研发费率均有所改善，分别同比下降1.77pct、0.58pct、1.24pct。公司合同负债0.36亿元，同比增长71%，公司受到客户预付款大幅增加。经营活动现金净流量0.36亿元，稳步增长。 智能矿山综合管控平台成功落地，把握矿山智能化发展趋势。公司智能矿山综合管控平台将云计算、大数据、物联网、人工智能、移动通信、自动控制等前沿技术与矿山生产技术进行深度融合，实现便捷、灵活、高效的“感知、融合、决策、服务”全链条SaaS平台建设,从而提高矿山安全、生产、经营、管理水平。目前梅安森智能矿山综合管控平台已在王家塔煤矿成功落地，运行良好。该项目对标《内蒙古自治区煤矿智能化建设验收办法（试行）》，结合煤矿的实际使用需求和未来发展趋势，完成了340个系统功能模块开发，设计表单1500余张，集成自动化测点信息5.2万余个，使用测试用例1524个，测试数据资源20G以上，极大保证了井下作业人员安全，提升管理效益。 子公司布局卫星互联网，具备技术生态双重优势。梅安森子公司重庆知与行深耕卫星互联多年，近期获得三块卫星互联网业务牌照："国内甚小口径终端地球站通信业务""内容分发网络业务"以及"互联网接入服务领域的增值电信业务"。公司计划基于相关技术推出满足多场景下卫星宽带通讯需求的终端产品。卫星互联网已被纳入“新基建”范畴，未来应用空间广泛。同时，子公司知与行掌握稀疏相控阵算法等核心技术，具备卫星信号调制解调器等相关产品，将深度参与卫星互联网建设运营，有望在智能矿井业务率先实现验证落地。 风险提示：卫星互联网产品研发不及预期；矿山智能化推广不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入5.49/8.06/11.89亿元，增速分别为46%/48%/48%；归母净利润为0.68/1.09/1.66亿元，对应当前PE为57/35/23倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 309 376 549 806 1,189 (+/-%) 8.6% 21.5% 46.1% 46.7% 47.6% 净利润(百万元) 29 37 68 109 166 (+/-%) 7.9% 27.8% 80.8% 62.0% 51.4% 每股收益（元） 0.10 0.12 0.22 0.36 0.55 EBITMargin 6.7% 6.4% 10.5% 12.6% 13.6% 净资产收益率（ROE） 4.0% 4.8% 8.1% 11.9% 15.8% 市盈率（PE） 130.6 102.2 56.5 34.9 23.0 EV/EBITDA 132.3 106.1 55.7 37.1 26.7 市净率（PB） 5.27 4.92 4.60 4.16 3.63 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·计算机设备 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价12.64元 总市值/流通市值3821/3161百万元 52周最高价/最低价26.23/10.80元 近3个月日均成交额133.10百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 梅安森（300275.SZ） 前三季度收入增长超25%，积极布局卫星互联网 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司发布23Q3季报，公司前三季度收入2.96亿元（+25.78%），归母净利润0.35亿元（+46.64%），扣非归母净利润0.33亿元（+46.15%）。单Q3来看，公司收入0.94亿元（+10.80%），归母净利润0.07亿元（+6.49%），扣非归母净利润 0.06亿元（+4.93%）。前三季度营收实现稳健增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 卫星互联网产业将保持高速发展。卫星互联网主要通过组建低轨卫星星座，为地面终端提供互联网接入服务。相比地面无线通信，低轨卫星具有广覆盖、低成本的优势，能够联通缺乏地面基站的偏远地区。2020年，卫星互联网被首次纳入“新型基础设施”，后续多项政策扶持卫星行业建设发展，推动进入航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域应用。随着国家新基建、数字经济等重大战略的实施，时空大数据、城乡数字底座、无人系统、智能信息服务等业务蓬勃发展，不断推进卫星导航、通信和遥感服务在各行业各领域的深化应用。 卫星互联网具备全域覆盖能力，潜在市场广阔。卫星互联网能够实现全域覆盖，有望在应急通信、自动驾驶、野外科考等领域实现广泛应用。随着骨干网和核心网上星，卫星互联网也有望推动全球算力资源再分配，催生出新的商业模式。据华经产业研究院数据，2021年中国卫星通信市场规模为758亿元，2015-2021年卫星通信产业总产值CAGR为8.7%。随着卫星产业基础设施建设逐渐成熟，规模 增速有望提升。 表1：卫星产业政策梳理 时间政策相关内容 做大做强卫星及应用产业。建设自主开放、安全可靠、长期稳定运行的国家民用空间基 2016年11月 础设施，加速卫星应用与基础设施融合发展。到2020年，基本建成主体功能完备的国 《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》 家民用空间基础设施，满足我国各领域主要业务需求，基本实现空间信息应用自主保障， 形成较为完善的卫星及应用产业链。 2021年3月 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，建设商业航天发射场。 加强卫星通信顶层设计和统筹布局，推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展。推进卫星通信系统与地面信息通信系统深度融合，初步形成覆盖全球、天地一体的信息网络，为陆 2021年11月《“十四五”信息通信行业发展规划》 2021年12月《“十四五”数字经济发展规划》 2021年12月《“十四五”国家应急体系规划》 资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理 海空天各类用户提供全球信息网络服务。积极参与卫星通信国际标准制定。鼓励卫星通信应用创新，促进北斗卫星导航系统在信息通信领域规模化应用，在航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用。 积极稳妥推进空间信息基础设施演进升级，加快布局卫星通信网络等，推动卫星互联网建设；提升卫星通信、卫星遥感、卫星导航定位系统的支撑能力，构建全球覆盖、高效运行的通信、遥感、导航空间基础设施体系。 完善应急卫星观测星座，构建空、天、地、海一体化全域覆盖的灾害事故监测预警网络；稳步推进卫星遥感网建设，开发应急减灾卫星综合应用系统和自主运行管理平台，推动空基卫星遥感网在防灾减灾救灾、应急救援管理中的应用；构建基于天通、北斗、卫星互联网等技术的卫星通信管理系统，实现应急通信卫星资源的统一调度和综合应用；建设高通量卫星应急管理专用系统，扩容扩建卫星应急管理专用综合服务系统。 公司积极布局卫星互联网领域。参股子公司重庆知与行物联科技有限公司在卫星互联、通信领域深耕多年，具备稀疏相控阵算法等核心技术能力，基于超材料和特殊算法研发了龙勃透镜、卫星信号调制解调器等相关产品，可实现卫星终端与传统4G、5G、wifi网络的高效融合，将深度参与卫星互联网的基础设施建设和商业运营。 公司智慧矿山高增长，有望成为卫星互联网应用场景之一。在政策和产业推动下，公司智慧矿山业务保持高增长。公司目前已形成涵盖信息基础设施、智能地质保障、智能主煤流运输等全链条的智能化矿山建设产品体系；基于AI技术的智能化矿山综合管控平台已达到国际领先水平，在陕西、山西等省市应用。其中，“4G+5G+wifi+有线”的融合通讯技术是实现矿产全链条智能化的核心通信基座。随着各类智能化场景落地使用，井下数据趋向规模化和复杂化。现阶段无线通信需要铺设专用基站与线缆，成本高、系统复杂、覆盖能力有限。梅安森计划将子公司重庆知与行的卫星通讯产品用于露天矿井智能化建设项目中，尤其是偏远的基站无法覆盖的地区，有望率先实现卫星互联网商业验证落地，引领产业发展。 公司军工信息化未来可期。公司控股子公司重庆安易联安防设备有限公司于22 年12月获得军工装备相关资质证书：由重庆市国家保密局和重庆市国防科学技术工业办公室颁发的《武器装备科研生产单位二级保密资格证书》。安易联主要从事安防相关产业，与公司在煤矿智能化的积累有较多协同。安易联23年已经开始陆续产生订单，涉及物联感知硬件设备、数据处理软件平台等相关智能传感设备与软件系统。在获得资质后，公司业务开展有望进入快车道，下一步公司将为相关军工项目提供成套的技术解决方案以及定制智能传感器。 股权激励彰显公司信心。公司于23年9月25日正式向68名激励对象授予第二类限制性股票，156.80万股，授予价格为6.88元/股；覆盖人员占员工总数的13%，主要是公司核心技术、业务、管理人员。公司业绩考核要求，以21年公司 扣非归母净利润为基数，23-26年增长不低于44%/72.8%/98.72%/128.52%。 投资建议：结合公司当前业务发展，煤矿智能化保持高速增长，军工信息化有望成为第二成长曲线，结合卫星领域积极布局，公司未来几年成长动力十足。预计2023-2025年营业收入5.49/8.06/11.89亿元，增速分别为46%/48%/48%；归母净利润为0.68/1.09/1.66亿元，对应当前PE为57/35/23倍，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 79 57 70 80 90 营业收入 309 376 549 806 1189 应收款项 400 405 466 662 945 营业成本 183 227 315 452 664 存货净额 132 118 165 239 355 营业税金及附加 4 6 9 13 18 其他流动资产 46 79 115 168 249 销售费用 54 63 88 125 178 流动资产合计 657 658 816 1150 1638 管理费用 21 22 30 42 59 固定资产 167 189 212 233 251 研发费用 27 34 49 73 107 无形资产及其他 29 28 27 26 24 财务费用 4 5 6 8 12 投资性房地产 189 219 219 219 219 投资收益 4 7 3 3 3 长期股权投资 113 11