收入较快增长，战略布局卫星互联网安全

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：2024年10月31日晚，公司发布2024年三季度报告（更正后），前三 基本数据2024-10-31 收盘价(元)37.58 流通股本(亿股)0.32 每股净资产(元)12.46 总股本(亿股)0.75 最近12月市场表现 盛邦安全 上证指数 沪深300 软件开发 22% 7% -8% -23% -37% -52% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，持续加大新兴领域投入》2023-10-31 2.《业绩保持高增，在手订单饱满》 2023-08-28 3.《深耕网络空间地图的小卫士》 2023-08-07 季度营收1.43亿元，同比增长7.55%，归母净利润-0.35亿元，扣非归母净利润-0.43亿元。 3Q2024收入较快增长，现金流持续向好。3Q2024公司营收0.48亿元，同比增长19.91%，实现较快增长，归母净利润-0.16亿元，扣非归母净利润- 0.19亿元；毛利率为73.49%，同比增加3.33pct；现金流持续向好，3Q2024销售商品、提供劳务收到的现金为0.62亿元，同比增长48.28%。 公司战略布局卫星互联网安全，有望打开新成长曲线。卫星互联网作为通信网络基础的重要组成部分，近年来其安全性在区域性冲突中显得日益重要，10月23日，国家安全部发文强调“维护太空安全已成为决定国家未来生存和发展的重要国家安全战略”。公司专门成立了星网安全产品线，专注于卫星互联网测绘、卫星通信加密、卫星通信脆弱性分析和安全加固等关键业务方向，同时拟以3000万元自有资金收购天御云安62.5%的股权，加强卫星互联网的核心能力建设。近期公司参加2024中国卫星应用大会，并发表主题演讲，展示了其最新的卫星互联网安全解决方案，可针对车载、机载、船载等场景提供定制化的产品和服务，有望成为公司新的增长来源。 公司发布股权激励，4Q2024公司收入需实现高增，方可达成激励目标。 9月19日，公司发布《2024年员工持股计划（草案）》，以2023年营业收入 （2.91亿元）为基数，2024年营业收入增长率达到21%解锁部分股权激励，达到30%解锁全部激励股份。根据测算，若实现2024年全年21%的收入增速，4Q2024公司营收需达到2.09亿元，单季度同比增长32%，若实现2024年全年30%的收入增速，4Q2024公司营收需达到2.35亿元，单季度同比增长49%。 投资建议：公司通过布局网络空间地图、卫星互联网安全、身份安全等，打造新的增长曲线，有望实现持续较快增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入3.79/4.91/6.23亿元，归母净利润0.54/0.68/0.90亿元。对应PE分别为52.82/41.84/31.61倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司技术创新不及预期；网安下游资本投入不及预期；行业支持政策不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 236.1 290.8 379.1 490.8 622.7 收入增长率(%) 16.56 23.17 30.35 29.46 26.88 归母净利润(百万元) 46.2 42.5 53.6 67.7 89.7 净利润增长率(%) -3.34 -7.96 26.19 26.24 32.39 EPS(元) 0.82 0.66 0.71 0.90 1.19 PE 0.00 71.30 52.82 41.84 31.61 ROE(%) 17.17 4.24 5.14 6.13 7.56 PB 0.00 3.54 2.71 2.56 2.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 236.12 290.83 379.09 490.76 622.67 成长性 减:营业成本 52.68 72.69 96.46 130.75 170.50 营业收入增长率 16.6% 23.2% 30.3% 29.5% 26.9% 营业税费 2.85 3.09 4.10 5.48 6.77 营业利润增长率 -5.0% -15.5% 34.9% 26.2% 32.4% 销售费用 74.69 107.91 142.16 181.58 224.16 净利润增长率 -3.3% -8.0% 26.2% 26.2% 32.4% 管理费用 21.47 30.85 41.70 51.53 62.27 EBITDA增长率 -1.2% -15.4% 21.6% 28.6% 32.3% 研发费用 47.71 55.69 75.82 95.70 121.42 EBIT增长率 -5.2% -24.7% 36.5% 29.9% 36.4% 财务费用 -0.63 -6.21 -7.70 -7.92 -7.93 NOPLAT增长率 -3.8% -17.5% 24.6% 29.9% 36.4% 资产减值损失 0.02 -0.88 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 18.8% 266.1% 4.4% 5.7% 7.2% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 16.5% 272.9% 4.1% 5.8% 7.3% 投资和汇兑收益 1.43 0.79 1.02 1.33 1.68 利润率 营业利润 49.55 41.85 56.46 71.28 94.37 毛利率 77.7% 75.0% 74.6% 73.4% 72.6% 加:营业外净收支 -0.89 -1.01 0.00 0.00 0.00 营业利润率 21.0% 14.4% 14.9% 14.5% 15.2% 利润总额 48.66 40.84 56.46 71.28 94.37 净利润率 19.6% 14.6% 14.2% 13.8% 14.4% 减:所得税 2.47 -1.67 2.82 3.56 4.72 EBITDA/营业收入 23.0% 15.8% 14.7% 14.6% 15.3% 净利润 46.19 42.51 53.64 67.72 89.65 EBIT/营业收入 20.1% 12.3% 12.9% 12.9% 13.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 132.10 770.31 792.13 792.94 833.19 固定资产周转天数 12 12 10 8 6 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 105 147 146 138 137 应收账款 150.24 236.63 274.82 377.54 465.21 流动资产周转天数 445 841 1028 862 753 应收票据 1.17 0.00 0.94 0.61 1.16 应收账款周转天数 191 239 243 239 244 预付账款 2.40 3.61 4.59 6.36 8.20 存货周转天数 67 48 46 44 44 存货 8.85 10.72 13.66 18.16 23.21 总资产周转天数 521 934 1122 939 815 其他流动资产 4.57 12.64 12.64 12.64 12.64 投资资本周转天数 387 796 980 796 668 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17.2% 4.2% 5.1% 6.1% 7.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.5% 3.7% 4.4% 5.1% 6.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 16.3% 3.7% 4.4% 5.4% 6.9% 固定资产 8.01 10.79 11.02 11.47 11.01 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 31.6% 37.1% 37.5% 37.0% 36.0% 无形资产 5.22 14.63 13.19 11.38 9.75 管理费用率 9.1% 10.6% 11.0% 10.5% 10.0% 其他非流动资产 0.00 1.70 2.13 2.13 2.13 财务费用率 -0.3% -2.1% -2.0% -1.6% -1.3% 资产总额 368.91 1140.76 1222.51 1338.23 1479.82 三费/营业收入 40.5% 45.6% 46.5% 45.9% 44.7% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 49.28 67.79 90.09 122.03 159.19 资产负债率 27.1% 12.1% 14.6% 17.4% 19.9% 应付票据 0.00 2.42 1.61 3.27 3.55 负债权益比 37.2% 13.7% 17.0% 21.1% 24.9% 其他流动负债 1.38 3.54 3.54 3.54 3.54 流动比率 3.43 8.17 6.70 5.56 4.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.21 7.91 6.47 5.34 4.65 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 156.67 48.84 — — — 负债总额 99.99 137.85 178.00 233.18 294.63 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.06 0.08 0.10 0.13 股本 56.52 75.40 75.40 75.40 75.40 分红比率 0.00 0.11 0.11 0.11 0.11 留存收益 97.66 140.17 188.12 248.66 328.80 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 股东权益 268.92 1002.91 1044.52 1105.05 1185.19 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.82 0.66 0.71 0.90 1.19 净利润 46.19 42.51 53.64 67.72 89.65 BVPS(元) 5.38 13.30 13.85 14.66 15.72 加:折旧和摊销 6.88 10.24 7.12 8.49 8.60 PE(X) 0.0 71.3 52.8 41.8 31.6 资产减值准备 5.43 8.23 0.00 0.00 0.00 PB(X) 0.0 3.5 2.7 2.6 2.4 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.30 0.73 0.00 0.00 0.00 P/S 0.0 12.2 7.5 5.8 4.6 投资收益 -1.43 -0.79 -1.02 -1.33 -1.68 EV/EBITDA -2.3 60.6 36.7 28.5 21.2 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 -41.50 -70.64 -10.59 -59.54 -39.74 PEG — — 2.0 1.6 1.0 经营活动产生现金流量 13.25 -10.68 42.38 15.34 56.83