2023年三季报点评：盈利能力提升明显，重力储能项目持续开拓

中国天楹（000035）2023年三季报点评 盈利能力提升明显，重力储能项目持续开拓 / 2023年11月08日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，盈利能力提升明显。报告期内，实现营业收入37.55亿元，同比-2.89%；实现归母净利润3.26亿元，同比 +158.90%；实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比+206.18%。前三季度毛利率为28.44%，同比+9.44pcts。单Q3来看，实现营业收入 13.67亿元，同比+0.38%，环比+7.49%；实现归母净利润1.61亿元，同比+7279.76%，环比+35.89%；实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+800.80%，环比41.26%。Q1-Q3毛利率分别为23.64%/29.51%/31.37%，逐季提升。 掌握重力储能核心技术，实现重力储能装备制造国产化。公司于国内率先开发重力储能核心技术，并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，实现新型重力储能技术装备的国产化。2023年7月底，公司“100MWh重力储能成套装备”入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）清单，彰显了公司重力储能技术的领先性。 重力储能持续斩获新项目，应用场景不断拓展。目前公司在手的重力储能项目有：张家口怀来县100MWh重力储能项目、酒泉市金塔县150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目、如东100MWh重力储能示范项目、通辽市千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园、张掖百万千瓦风电基地储能项目、山西右玉100MWh重力储能项目、新疆伊宁100MWh重力储能项目等。 环保主业稳步增长，夯实业绩基础。公司环保主业分为三大块：垃圾焚烧发电业务：持续发挥业绩“压舱石”作用，在建项目陆续投产，产能释放叠加运营效率提升，支撑公司业绩稳步增长；城乡综合环境服务：新项目持续中标，截止2023年6月30日，项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元；环保装备制造业务：在保障在建垃圾焚烧发电项目设备供应的同时，大力推进环保能源业务出海，拓展国际EPC市场，已陆续为法国、马尔代夫、印度多个垃圾焚烧发电项目提供技术和全套关键设备的设计与制造服务。 股权激励激发员工积极性，业绩考核高增速彰显发展信心。10月30 日，董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向 373名激励对象授予5093万份股票期权，授予价格3.94元/股。业绩考核指引为，2023-2026年净利润5.46/8.38/12.57/18.85亿元，或者营收73.70/96.48/115.91/139.36亿元，复合增速分别为23.66%/51.14%。业绩考核目标的高增长彰显了公司的发展信心。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 12.59% 5.98% -0.64% -7.26% -13.87% -20.49% 11/81/83/85/87/89/8 中国天楹沪深300 基本数据 总市值（百万元)14486.48 流通市值（百万元)14082.20 52周最高/最低（元）6.13/4.21 52周最高/最低（PE）112.11/36.26 52周最高/最低（PB）1.47/1.04 52周涨幅（%）7.89 52周换手率（%）190.50 相关研究 《环保业务枝繁叶茂，重力储能未来可期》 2022.11.01 公司研究 公用事业 证券研究报告 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入72.7/91.0/117.2亿元，同比增长分别为8.5%/25.1%/28.8%；对应归属母公司净利润分别为5.9/9.0/12.7亿元，同比增长分别为381.7%/51.4%/41.4%；对应EPS分别为0.24/0.36/0.50元，现价对应PE分别为24.6/16.3/11.5倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6706.70 7273.27 9098.24 11721.35 增长率(%) -67.43% 8.45% 25.09% 28.83% EBITDA（百万元） 1309.44 1426.21 1860.38 2332.38 归属母公司净利润（百万元） 123.49 594.88 900.41 1273.31 增长率(%) -83.06% 381.74% 51.36% 41.41% EPS(元/股) 0.05 0.24 0.36 0.50 市盈率（P/E） 101.40 24.61 16.26 11.50 市净率（P/B） 1.24 1.39 1.30 1.20 EV/EBITDA 14.03 14.30 10.67 8.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 重力储能商业化不及预期； 储能需求不及预期； 行业竞争加剧等 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1957.921546.262207.283284.32 存货 422.18438.25490.01513.37 流动资产应收及预付 非流动资产 20507.6821421.6921636.5022001.40 固定资产 1968.652289.702352.102434.56 无形资产 13366.3313456.3813544.7213633.86 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 26467.7726830.9427848.0729375.64 短期借款 2686.122736.232797.452870.67 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2756.802500.432598.362722.96 长期借款 3130.313180.513230.843281.50 其他非流动负债 4467.894471.004483.224497.44 实收资本 356.18356.18356.18356.18 留存收益 3181.073537.434187.845211.15 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5960.09 2470.28 1109.71 246.67 956.98 3969.06 8431.48 2988.56 7598.20 0.00 16029.68 8300.31 10291.18 5409.25 2502.21 922.53 251.89 1155.48 4268.25 8351.35 3114.69 7651.51 0.00 16002.86 8179.51 10567.85 6211.57 2539.67 974.61 257.22 1195.79 4286.68 8496.63 3100.81 7714.06 0.00 16210.69 8179.51 11218.26 7374.24 2542.76 1033.78 262.66 1364.99 4305.34 8745.74 3152.11 7778.94 0.00 16524.68 8179.51 12241.57 少数股东权益 146.91260.22419.12609.38 负债和股东权益26467.77 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 26830.94 27848.07 29375.64 营业成本 5392.095634.627056.219240.72 销售费用 46.38 49.46 50.04 50.40 研发费用 64.55 69.82 70.97 73.84 资产减值损失 -5.79-10.11-10.22-10.33 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -332.23 58.91 64.60 82.05 其他收益 67.25 69.10 68.24 70.33 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 35.27 55.77 66.45 45.25 利润总额 250.47804.771177.011608.32 净利润 121.61708.191059.311463.57 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 123.49594.88900.411273.31 少数股东损益 EBITDA 6706.70 48.30 432.98 152.33 3.69 -1.40 232.72 17.52 128.86 -1.87 1309.44 7273.27 51.64 472.76 270.39 0.00 0.73 782.36 33.36 96.57 113.31 1426.21 9098.24 54.59 482.21 287.12 0.00 -0.45 1157.12 46.56 117.70 158.90 1860.38 11721.35 56.26 492.30 277.70 0.00 -0.35 1603.30 40.23 144.75 190.26 2332.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 593.89 1655.33 1650.30 2256.75 净利润 121.61 708.19 1059.31 1463.57 折旧摊销 591.72 351.06 396.26 446.36 营运资金变动 -747.92 286.57 -119.37 21.80 其它 628.47 309.51 314.11 325.02 投资活动现金流 -4234.54 -1196.55 -537.28 -734.92 资本支出 -3806.52 -963.41 -583.10 -797.99 投资变动 -440.44 -15.57 -17.56 -17.67 其他 12.43 -217.57 63.39 80.74 筹资活动现金流 1148.99 -881.92 -452.00 -444.78 银行借款 3924.21 100.31 111.55 123.88 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 41.60 -120.80 0.00 0.00 其他 -2816.83 -861.43 -563.55 -568.66 现金净增加额 -2455.81 -411.66 661.02 1077.04 期初现金余额 3145.91 690.10 278.44 939.46 期末现金余额主要财务比率 690.10 278.44 939.46 2016.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -67.43% 8.45% 25.09% 28.83% 营业利润增长 -79.15% 236.17% 47.90% 38.56% 归属母公司净利润增长 -83.06% 381.74% 51.36% 41.41% 获利能力（%）毛利率 19.60% 22.53% 22.44% 21.16% 净利率 1.81% 9.74% 11.64% 12.49% ROE 1.20% 5.63% 8.03% 10.40% ROIC 1.94% 5.22% 6.91% 8.41% 偿债能力资产负债率（%） 60.56% 59.64% 58.21% 56.25% 净负债比率 53.39% 53.16% 44.85% 33.31% 流动比率 0.71 0.65 0.73 0.84 速动比率 0.51 0.47 0.54 0.65 营运能力总资产周转率 0.26 0.27 0.33 0.41 应收账款周转率 3.83 3.21 3