三季报点评报告：传统业务有望逐步放量，重力储能项目进展顺利

公司点评报告 2022年10月31日 传统业务有望逐步放量，重力储能项目进展顺利 ——中国天楹（000035.SZ）三季报点评报告 事件 10月28日公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营收 38.67亿元，同比-77.67%；归母净利润1.26亿元，同比-76.69%。其中，2022年Q3实现营收13.61亿元，同比-76.73%，归母净利润0.02亿元，同比-98.91%。 点评 前三季度公司毛利率同比提升，营收同比下滑。1、公司营收及归母净利润方面：2022年前三季度公司营收/归母净利润分别同比 -77.67%/-76.69%。公司营收同比大幅下滑主要是由于Urbaser剥离，业务量下滑所致。2、公司盈利能力方面：1）2022年前三季度公司毛利率、净利率为19.00%、3.37%，分别同比+3.77pct、-0.47pct。公司毛利率同比大幅上涨是由于Urbaser相关业务毛利率较低，剥离Urbaser后公司毛利率有所提升；2）2022年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率为0.89%、8.74%、3.98%、0.94%，同比 +0.77pct/+3.40pct/+0.02pct/+0.73pct。3、经营性净现金流方面：截至2022年Q3，公司经营性净现金流为0.01亿元。主要是由于公司存货增加以及重力储能如东项目建设所致。 Q3单季度营收低于预期，费用率有所攀升。1、公司营收及归母净利润方面：Q3公司营收/归母净利润分别同比-76.73%/-98.91%。归母净利润下降主要是由于Q3管理费用增加所致。2、公司费用方面：1）管理费用上涨，Q3管理费用为1.47亿元，环比+30.20%。2）Q3公司财务费用为0.69亿元，环比+99.77%。主要是由于公司Q3贷款增加所致。我们认为，随着公司内部管理架构的不断完善，管理费用率有望下降。公司在建项目逐步落地，营收有望提高。 传统环保业务相对稳定，垃圾发电项目逐步落地。Q3公司环保业务多点开花。1、根据公司公告，公司与宜昌市拟投资建设10亿元再生资源回收体系项目。在固废处理及设备方面，公司固废处理能力获得认可，有望斩获宜昌市固废处置装备及废弃物处理订单。2、公司与元氏县签订农村环卫一体化项目合同，三年托管总费用为0.64亿元。3、四季度公司垃圾发电项目逐步完工，公司日处理量有望增加，Q4营收有望提升。 评级推荐报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)2523.78 流通A股/B股(百万股)2453.35/0.00 资产负债率(%)58.95 每股净资产(元)4.09 市净率(倍)1.18 净资产收益率(加权)1.18 12个月内最高/最低价7.42/4.01 相关研究 《垃圾发电扬帆出海，重力储能静待花开》 2022.09.04 《重力储能行业深度报告——乘风光大基地建设之东风，重力储能未来可期》2022.08.09 公司研究 ·中国天楹 ·证券研究报告 重力储能进展符合预期，下游客户认可度提高。1、公司Q3单季度重力储能项目合作框架协议装机量共计为3GWh。具体来看，1）公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订合作框架协议，三年内在长三角地区建设重力储能不低于1GWh；2）“十四五”期间通辽重力储能建设项目装机量为2GWh。公司重力储能下游业务拓展顺利，从公司与多家企业和多地政府的合作框架协议反映出需求端对于重力储能的认可。2、从其他新能源业务来看，Q3单季度公司合计绿电项目5GW、绿氢5万吨/年、绿氨30万吨/年。 投资建议 公司传统业务相对稳定，重力储能进展顺利。Q3业绩不及预期，环比增速下滑，对于2022年全年业绩影响较大。我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为0.16/0.33/0.57元，基于10月31日收盘价4.83元，对应的PE分别为31.02X/14.64X/8.45X。我们给予“推 荐”评级。 风险提示 重力储能技术发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设完工不及预期；储能政策推进不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20592.67 5500.00 9452.00 16019.23 增长率（%） -5.83 -73.29 71.85 69.48 归母净利润 728.98 392.94 832.76 1443.24 增长率（%） 11.54 -46.10 111.93 73.31 EPS（元/股） 0.29 0.16 0.33 0.57 市盈率（P/E） 20.59 31.02 14.64 8.45 市净率（P/B） 1.39 1.11 1.03 0.92 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（参 考股价为2022/10 /31收盘价4.83元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20592.67 5500.00 9452.00 16019.23 %同比增速 -5.83% -73.29% 71.85% 69.48% 营业成本 17683.30 4313.10 7119.76 12073.29 毛利 2909.37 1186.90 2332.24 3945.94 ％营业收入 14.13% 21.58% 24.67% 24.63% 税金及附加 270.90 72.05 123.82 211.45 ％营业收入 1.32% 1.31% 1.31% 1.32% 销售费用 33.37 55.00 141.78 240.29 ％营业收入 0.16% 1.00% 1.50% 1.50% 管理费用 1291.67 357.50 567.12 881.06 ％营业收入 6.27% 6.50% 6.00% 5.50% 研发费用 56.20 82.50 189.04 400.48 ％营业收入 0.27% 1.50% 2.00% 2.50% 财务费用 622.11 136.44 202.88 245.27 ％营业收入 3.02% 2.48% 2.15% 1.53% 资产减值损失 -8.72 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -23.41 0.00 0.00 0.00 其他收益 95.16 22.00 37.81 64.08 投资收益 460.59 85.96 135.89 207.43 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -32.10 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -10.33 0.00 0.00 0.00 营业利润 1116.31 591.37 1281.30 2238.90 ％营业收入 5.42% 10.75% 13.56% 13.98% 营业外收支 43.70 25.00 25.00 25.00 利润总额 1160.00 616.37 1306.30 2263.90 ％营业收入 5.63% 11.21% 13.82% 14.13% 所得税费用 291.96 154.09 326.57 565.97 净利润 868.05 462.28 979.72 1697.92 ％营业收入 4.22% 8.41% 10.37% 10.60% 归属于母公司的净利 728.98 392.94 832.76 1443.24 %同比增速 11.54% -46.10% 111.93% 73.31% 少数股东损益 139.06 69.34 146.96 254.69 EPS（元/股） 0.29 0.16 0.33 0.57 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.29 0.16 0.33 0.57 BVPS 4.33 4.36 4.69 5.26 PE 20.59 31.02 14.64 8.45 PEG 1.78 — 0.13 0.12 PB 1.39 1.11 1.03 0.92 EV/EBITDA 5.09 15.47 9.96 6.38 ROE 7% 4% 7% 11% ROIC 6% 3% 5% 7% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3876 2869 3502 5778 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1251 1529 2986 4667 存货 496 223 568 438 预付账款 328 78 128 217 其他流动资产 826 653 648 762 流动资产合计 6777 5352 7833 11863 长期股权投资 296 346 396 446 投资性房地产 206 189 175 164 固定资产合计 2003 2671 3383 3730 无形资产 10861 11361 11861 12361 商誉 66 66 76 86 递延所得税资产 52 52 52 52 其他非流动资产 4238 4375 4517 4644 资产总计 24499 24413 28292 33347 短期借款 1532 2032 2532 3032 应付票据及应付账款 2560 914 1855 2840 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 165 388 570 966 应交税费 165 303 473 801 其他流动负债 1228 1284 1389 1535 流动负债合计 5650 4920 6818 9174 长期借款 3796 4296 5296 6296 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 46 46 46 46 其他非流动负债 3855 3857 3858 3860 负债合计 13347 13119 16018 19375 归属于母公司的所有 10935 11008 11840 13284 少数股东权益 217 286 433 688 股东权益 11152 11294 12274 13972 负债及股东权益 24499 24413 28292 33347 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 2525 178 1026 2207 投资 7217 -83 -85 -89 资本性支出 -2512 -1655 -1685 -1235 其他 -1 85 135 207 投资活动现金流净额 4704 -1653 -1635 -1117 债权融资 -9572 2 2 2 股权融资 64 -80 0 0 银行贷款增加（减少） 5494 1000 1500 1500 筹资成本 -887 -453 -260 -315 其他 -1212 -1 0 0 筹资活动现金流净额 -6113 467 1241 1186 现金净流量 837 -1007 633 2276 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，