盈利能力不断提升，重力储能项目进展顺利

公司研究/公司快报 2023年11月6日 买入-A(维持) 中国天楹（000035.SZ） 盈利能力不断提升，重力储能项目进展顺利 环保及水务 公司近一年市场表现 市场数据：2023年11月6日 收盘价（元）：5.80 年内最高/最低（元）：6.13/4.21流通A股/总股本（亿）：24.53/25.24流通A股市值（亿）：142.29 总市值（亿）：146.38 基本每股收益： 0.14 摊薄每股收益： 0.14 每股净资产(元)： 4.25 净资产收益率： 3.38 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：杜羽枢 邮箱：duyushu@sxzq.com 事件描述 事件：10月31日，中国天楹发布2023年三季报，公司2023年Q3实现营业收入13.7亿元，同比+0.38%，实现归母净利润1.6亿元，同比+7279.8%，环比+35.3%。公司前三季度实现营收37.6亿元，同比-2.9%，实现归母净利润3.3亿元，同比+158.9%。公司前三季度毛利率28.4%，净利率9.7%，业绩符合预期。 事件点评 业绩符合预期，盈利能力不断提升。公司Q3实现归母净利润1.6亿元，同比+7279.8%，环比+35.3%，业绩符合预期。公司盈利能力环比提升，Q3毛利率为31.4%，同比提升13.4pct，环比提升1.9pct，净利率为13.2%，同比提升12.5pct，环比提升2.7pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/10%/1.30%/5.75%，分别同比提升0.07/1.26/0.35/1.77pct。 公司施行股票期权激励计划，高业绩目标体现管理层信心。2023年10月31日，公司发布《关于向激励对象授予股票期权的公告》，公司业绩满足净利润或营业收入触发值之一即达到触发条件，其中，2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划，高业绩目标体现管理层对未来的信心。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司当前已开展多个重力储能项目，拓展多种商业模式。江苏如东100MWh重力储能示范项目已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，“100MWh重力储能成套装备”被国家能源局列为第三批能源领域首台(套)重大技术装备项目。公司当前已开展多个重力储能项目，公司分别与河北怀来、甘肃金塔、山西右玉、山西大同、吉林辽源、新疆等地区政府签订重力储能相关合作协议，其中，金塔项目、怀来项目已开工。中国天楹基于重力储能拓展了4种商业模式：（1）风光储一体化投资运营模式。金塔、怀来、右玉、大同等项目都顺利获得了地方政府的风光指标，金塔150MW/600MWh重力储能项目获取了1.5GW的风电指标，怀来100MWh的项目获取了300MW的风电指标，右玉100MWh的重力储能项目获得了400MW的指标，大同100MW/400MWh的项目获得1.9GW的风光指标。当前已获取订单规模约4.1GW，该商业模式将给公司每年带来可观收益。（2）EPC模式。公司和五大六小等展开合作，预计今年可获取项目约500MWh。（3）电网侧独立储能 的建设。电网侧独立储能是未来独立储能的核心爆发点，山东等城市已试点。 （4）风光储氢氨一体化项目。9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别6.6/8.8/12.7亿元,对应公司11月6日收盘价5.80元，2023-2025年PE分别为22.5\16.9\11.7倍,我们认为公司重力储能项目推进顺利，维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：行业竞争加剧风险：行业需求低于预期风险；重力储能推进低于预期风险；海外项目投资风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,593 6,707 8,394 9,816 11,857 YoY(%) -5.8 -67.4 25.2 16.9 20.8 净利润(百万元) 729 123 659 875 1,265 YoY(%) 11.5 -83.1 433.4 32.9 44.5 毛利率(%) 14.1 19.6 22.9 25.1 27.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.05 0.26 0.35 0.50 ROE(%) 7.8 1.2 6.6 8.2 10.4 P/E(倍) 20.3 120.0 22.5 16.9 11.7 P/B(倍) 1.4 1.4 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 3.5 1.8 7.8 8.9 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6777 5960 4294 5105 6551 营业收入 20593 6707 8394 9816 11857 现金 3876 1958 291 349 795 营业成本 17683 5392 6471 7355 8553 应收票据及应收账款 1251 2266 1566 2693 2863 营业税金及附加 271 48 97 110 128 预付账款 328 204 462 317 624 营业费用 33 46 23 30 42 存货 496 422 679 573 883 管理费用 1292 433 473 559 713 其他流动资产 826 1110 1296 1173 1386 研发费用 56 65 36 45 63 非流动资产 17722 20508 25227 24863 24573 财务费用 622 152 221 182 169 长期投资 296 247 278 310 334 资产减值损失 -32 -75 -58 -57 -75 固定资产 2003 1969 2703 3164 3718 公允价值变动收益 -32 4 -14 -14 -8 无形资产 10948 13444 16498 15652 14806 投资净收益 461 -332 66 62 64 其他非流动资产 4476 4849 5749 5737 5715 营业利润 1116 233 1067 1524 2169 资产总计 24499 26468 29521 29967 31124 营业外收入 68 35 100 68 68 流动负债 5650 8431 8164 8692 9510 营业外支出 24 18 40 37 30 短期借款 1532 2686 2686 2686 2686 利润总额 1160 250 1127 1555 2206 应付票据及应付账款 2560 2989 3670 3899 4903 所得税 292 129 389 566 814 其他流动负债 1558 2757 1807 2107 1920 税后利润 868 122 738 990 1393 非流动负债 7697 7598 8014 7005 6030 少数股东损益 139 -2 79 115 128 长期借款 3796 3130 3546 2537 1562 归属母公司净利润 729 123 659 875 1265 其他非流动负债 3901 4468 4468 4468 4468 EBITDA 3225 1093 2044 2566 3266 负债合计 13347 16030 16178 15697 15540 少数股东权益 217 147 226 341 469 主要财务比率 股本 356 356 2524 2524 2524 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 8300 8300 8300 8300 8300 成长能力 留存收益 3296 3181 3910 4885 6251 营业收入(%) -5.8 -67.4 25.2 16.9 20.8 归属母公司股东权益 10935 10291 13117 13929 15115 营业利润(%) -1.3 -79.2 358.6 42.8 42.2 负债和股东权益 24499 26468 29521 29967 31124 归属于母公司净利润(%) 11.5 -83.1 433.4 32.9 44.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.1 19.6 22.9 25.1 27.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.5 1.8 7.8 8.9 10.7 经营活动现金流 2525 594 2075 1681 2190 ROE(%) 7.8 1.2 6.6 8.2 10.4 净利润 868 122 738 990 1393 ROIC(%) 4.8 1.2 3.9 5.1 6.7 折旧摊销 1870 565 703 782 868 偿债能力 财务费用 622 152 221 182 169 资产负债率(%) 54.5 60.6 54.8 52.4 49.9 投资损失 -461 332 -66 -62 -64 流动比率 1.2 0.7 0.5 0.6 0.7 营运资金变动 -949 -760 465 -224 -183 速动比率 0.9 0.5 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 575 183 14 14 8 营运能力 投资活动现金流 4704 -4235 -5371 -369 -522 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -6113 1149 1629 -1254 -1222 应收账款周转率 5.6 3.8 4.4 4.6 4.3 应付账款周转率 4.0 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.05 0.26 0.35 0.50 P/E 20.3 120.0 22.5 16.9 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 0.24 0.82 0.67 0.87 P/B 1.4 1.4 1.4 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 4.33 4.08 4.34 4.66 5.13 EV/EBITDA 6.6 22.7 12.8 9.9 7.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无