原油投资策略周报：经济数据差，油价宽幅震荡

经济数据差油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[600，700] 海外方面，主要产油国维持减产，美联储释放鸽派信号。 国内方面，复工复产有序进行上游原油开工高位，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上，前期巴以冲突带来的溢价已经尽数挤出。原油市场整体需求表现较弱，主要受到需求淡季以及高利率抑制影响。 宏观端，虽然美联储暂停加息但较差的经济数据冲击油价。沙特与 能伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到保障。伊拉 源克与土耳其就原油管道再度进行谈判。综合来看，供给偏紧与宏观经济环境博弈，市场投资者目前悲观情绪较重，预计油价宽幅震荡。 化 工风险提示 组俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年11月6日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由宏观风险逻辑主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内炼厂开工下降，需求受高油价抑制。美联储宣布11月暂停加息，但美国与欧洲的经济数据较差，不及市场预期，引发投资者忧虑。巴以冲突失控风险逐渐减少，由此带来的溢价也在近期挤出，目前市场重点关注未来宏观金融环境的变化，预计原有表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均震荡偏弱，内盘降幅小于外盘。WTI原油期货总体收跌5.03美元，跌幅5.88%，报80.51美元。Brent原油期货总体收跌4.31美元，跌幅4.83%，报84.89美元。SC原油期货总体收跌12.40元，跌幅1.87%，报651.3元。上周外盘原油市场消息面多空交织，最终表现为震荡下跌。利空消息：美国与欧洲的经济数据不及预期；成品油裂解价差处于低位；汽油表观需求量减少；巴以冲突失控风险减少；中国炼厂开工率下降。利多方面：美联储宣布11月暂停加息；美国原油市场龙头企业相继并购，为未来布局。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 WTI Brent 900 800 700 600 500 400 300 200 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 100 0 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 651.1 663.7 -12.60 -1.90% WTI 美元/桶 82.46 85.54 -3.08 -3.60% Brent 美元/桶 86.85 89.2 -2.35 -2.63% 现货 DtdBrent 美元/桶 89.235 95.04 -5.81 -6.11% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 87.14 90.46 -3.32 -3.67% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 11.872 10.858 1.01 9.34% 柴油裂解价差 美元/桶 44.611 39.145 5.47 13.96% 3：2：1裂解价差 美元/桶 22.785 20.287 2.50 12.31% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 27.971 25.197 2.77 11.01% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (0.30) (0.84) 0.54 -64.29% 6行-1行 美元/桶 (2.22) (3.80) 1.58 -41.58% Brent 2行-1行 美元/桶 (0.60) (1.28) 0.68 -53.13% 6行-1行 美元/桶 (2.59) (4.16) 1.57 -37.74% SC 2行-1行 美元/桶 (4.60) (8.30) 3.70 -44.58% 6行-1行 美元/桶 (30.90) (38.50) 7.60 -19.74% 汇率 美元指数 美元指数 106.124 106.559 -0.435 -0.41% 人民币中间价 人民币中间价 7.1782 7.1793 -0.0011 -0.02% 持仓 投机净多单 WTI 手 300765 306388 -5623 -1.84% Bremt 手 205460 205311 149 0.07% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 421893 421120 773 0.18% EIA库欣 千桶 21498 21226 272 1.28% EIA汽油 千桶 223522 223457 65 0.03% EIA取暖油 千桶 40470 41769 -1299 -3.11% 开工率 开工率 % 85.4 85.6 -0.2 -0.23% 进口 进口 千桶/天 6425 6013 412 6.85% 出口 出口 千桶/天 4897 4833 64 1.32% 产量 产量 千桶/天 13200 13200 0 0.00% 中国 开工率 山东地炼 % 56.75 60.92 -4.17 -6.85% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、地缘政治持续扩大 3.1整体供应依旧偏紧 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。根据彭博数据显示，OPEC的10月产量再度增长5万桶/日至2808万桶/日，较9月增加5万桶/日，主要是由于美国放宽对委内瑞拉油气行业的制裁，委内瑞拉未来原油产量有增长预期但上升空间不大。美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数继续减少，截至10月27日当周，美国石油钻机数增长至504座，而且 目前美国石油行业龙头企业正在相继并购，未来钻井开采效率增加。而截至10月27日当周，美国原油产量为达到1320万桶/日，月环比增加30万桶/日。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量，全球原油市场供应偏紧格局难改。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 135001800 13000 12500 12000 11500 11000 10500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 10000 2018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2传统需求淡季全球需求上行空间有限 四季度是海外传统需求淡季，每年夏季用油高峰结束后炼厂开工率会有所下降，截至10 月26日，美国炼厂开工率降至85.4%，连续4周下滑，汽油表观需求下降至953万桶/日。而 且美国汽油库存累库346.2万桶，汽油裂解价差快速回落且处于低位，引发市场担忧。根据国家统计局数据显示，9月我国生产原油1687万吨，同比增长0.3%，进口原油4574万吨，同比增长13.7%。四季度是国内传统需求淡季，中国炼厂开工率下行以及山东地炼装置降负带动需求减少。但是中国宣布四季度增发1万亿国债以提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，提升经济内生增长动力。目前中国宏观刺激政策执行良好且国内需求是整体原油市场需求的边际增量。当然依然还需要进一步观察政策落地执行情况以及国内的经济恢复速度。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率图12.美国表观消费量 100 90 80 70 12000 11000 10000 9000 20192020202120222023 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 8000 7000 6000 5000 4000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3库存低位给予价格支撑 库存方面，全球原油市场整体供需转弱但依旧处于去库阶段，截至2023年10月27日， 美国EIA商业原油库存为42189万桶，周环比增加77万桶。美国库欣地区原油库存未2149.8 万桶，周环比增加27.2万桶，但仍处历史低位，接近最低运营水平。美国能源部宣布将在12 月与明年1月份分别收储300万桶，并且将收购价格上限提升至79美元/桶，明显高于之前的 70美元/桶。原油库存的低位为油价提供较强的支撑，并且会放大油价的波动幅度。 图13.EIA商业原油库存（千桶）图14.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023年 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 图15.全球浮仓库存（千桶） 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储11月暂停加息转向长时间维持高利率 国内方面，10月中国财新制造业PMI录得49.5，较前值下降1.1，重回收缩区间，主要是原因是10月为传统淡季且十一假期导致需求提前释放，外需疲弱也迫使国内企业减少供给，总体而言中国三季度经济出现筑底回升迹象，但目前经济恢复基础仍不稳固。月末，中国宣布将在四季度增发1万亿国债来提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，起到扩大 经济内需动力的作用。预计国内11月宏观依旧向好。 海外方面，欧洲央行累计加息450个基点，欧元区10月制造业PMI初值回落至43，服务业PMI初值降至47.8，综合PMI为46.5，均低于前值。欧洲整个地区的需求受到高利率水平影响面临衰退危机。美国10月PMI数据有所改善，Markit综合PMI初值为51，创3个月新高，制造业摆脱衰退颓势。美联储11月议息会议决定暂停加息，但仍保留加息预期且绝口不提降息可能，市场预计美联储将更长时间的维持高利率水平，市场博弈重点逐渐转变。全球经济面临的下行压力及美联储目前的高利率水平从宏观角度对投资者预期产生影响，美元指数