原油投资策略周报：市场情绪悲观 油价宽幅震荡

市场情绪悲观油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[550，650] 国内方面，复工复产有序进行，但由于之前高油价影响，炼厂利润下降带动开工率下滑。但刺激政策出台提振市场需求，继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上，前期巴以冲突带来的溢价已经尽数挤出。原油市场整体需求表现较弱，主要受到需求淡季、高利率抑制以及炼油利润下滑等影响。宏观端，虽然美联储暂停加息但较差的经济数 能据冲击油价。沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。综合来 源看，供给偏紧与宏观经济环境博弈，市场投资者目前悲观情绪较重， 化预计油价宽幅震荡。 工风险提示 组 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金 回撤 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年11月13日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由宏观风险以及需求表现逻辑主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内炼厂开工下降，需求受高油价抑制。美联储宣布11月暂停加息，但美国与欧洲的经济数据较差，不及市场预期，引发投资者忧虑。巴以冲突失控风险逐渐减少，由此带来的溢价也在近期挤出，目前市场重点关注未来宏观金融环境以及需求表现的变化，预计原油表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均表现偏弱，内盘降幅大于外盘。WTI原油期货总体收跌3.34美元，跌幅4.15%，报77.17美元。Brent原油期货总体收跌3.46美元，跌幅4.08%，报81.43美元。SC原油期货总体收跌53.80元，跌幅8.26%，报597.5元。上周外盘原油市场消息面多空交织，最终表现为震荡下跌。利空消息：EIA月报下调2023年原油需求30万桶/日至146万桶/日；API数据显示美国原油库存大幅超预期累库1190万桶；鲍威尔讲话偏鹰；巴以冲突失控风险减少；成品油裂解价差处于低位；中国炼厂开工率下降。利多方面：EIA月报上调2024 年全球原油需求增速预期8万桶/日至140万桶/日。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 WTIBrent 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 100 0 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 597.5 651.3 -53.80 -8.26% WTI 美元/桶 77.17 80.51 -3.34 -4.15% Brent 美元/桶 81.43 84.89 -3.46 -4.08% 现货 DtdBrent 美元/桶 82.72 87.985 -5.27 -5.98% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 81.4 87.91 -6.51 -7.41% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 14.789 11.932 2.86 23.94% 柴油裂解价差 美元/桶 38.04 42.29 -4.25 -10.05% 3：2：1裂解价差 美元/桶 22.539 22.051 0.49 2.21% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 23.473 26.733 -3.26 -12.19% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (0.02) (0.28) 0.26 -92.86% 6行-1行 美元/桶 (0.99) (1.84) 0.85 -46.20% Brent 2行-1行 美元/桶 (0.30) (0.49) 0.19 -38.78% 6行-1行 美元/桶 (1.37) (2.20) 0.83 -37.73% SC 2行-1行 美元/桶 (1.70) (4.60) 2.90 -63.04% 6行-1行 美元/桶 (27.40) (30.90) 3.50 -11.33% 汇率 美元指数 美元指数 105.861 105.021 0.840 0.80% 人民币中间价 人民币中间价 7.1771 7.1796 -0.0025 -0.03% 持仓 投机净多单 WTI 手 262258 300765 -38507 -12.80% Bremt 手 175328 197027 -21699 -11.01% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 421893 421120 773 0.18% EIA库欣 千桶 21498 21226 272 1.28% EIA汽油 千桶 223522 223457 65 0.03% EIA取暖油 千桶 40470 41769 -1299 -3.11% 开工率 开工率 % 85.4 85.6 -0.2 -0.23% 进口 进口 千桶/天 6425 6013 412 6.85% 出口 出口 千桶/天 4897 4833 64 1.32% 产量 产量 千桶/天 13200 13200 0 0.00% 中国 开工率 山东地炼 % 56.57 56.75 -0.18 -0.32% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、需求受高油价拖累表现不佳 3.1整体供应依旧偏紧 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。根据彭博数据显示，OPEC的10月产量再度增长5万桶/日至2808万桶/日，较9月增加5万桶/日，主要是由于美国放宽对委内瑞拉油气行业的制裁，委内瑞拉未来原油产量有增长预期但上升空间不大。美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数继续减少，截至11月10日当周，美国石油钻机数减少至494座，但目 前美国石油行业龙头企业正在相继并购，钻井开采效率增加。而截至10月27日当周，美国原油产量为达到1320万桶/日，月环比增加30万桶/日（本周EIA周报由于美国系统升级而导致推迟发布）。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量，全球原油市场供应偏紧格局难改。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 0102030405060 20192020202120222023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2需求受到高油价抑制，表现不佳 四季度是海外传统需求淡季，每年夏季用油高峰结束后炼厂开工率会有所下降，截至10 月26日，美国炼厂开工率降至85.4%，连续4周下滑，汽油表观需求下降至953万桶/日。而且API数据显示美国原油库存超预期累库1190万桶，原油需求不容乐观。EIA月报下调2023年原油需求30万桶/日至146万桶/日，引发市场担忧。根据国家统计局数据显示，9月我国生产原油1687万吨，同比增长0.3%，进口原油4574万吨，同比增长13.7%。四季度是国内传统需求淡季，而且由于前期油价处于高位，中国炼厂的炼油利润回落，炼厂开工率下行而且山东地炼装置降负带动需求减少。但是目前中国宏观刺激政策执行良好且国内需求是整体原油市场需求的边际增量。当然依然还需要进一步观察政策落地执行情况以及国内的经济恢复速度。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率图12.美国表观消费量 100 90 80 70 12000 11000 10000 9000 20192020202120222023 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 8000 7000 6000 5000 4000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3库存低位给予价格支撑 库存方面，全球原油市场整体供需转弱导致短周期原油库存超预期累库。API数据显示美国商业原油库存大幅累库1190万桶，库欣地区原油库存增加110万桶，但仍处历史低位，接 近最低运营水平。美国能源部宣布将在12月与明年1月份分别收储300万桶，并且将收购价 格上限提升至79美元/桶，明显高于之前的70美元/桶且也高于目前的油价。原油库存的低位为油价提供较强的支撑，并且会放大油价的波动幅度。 图13.EIA商业原油库存（千桶）图14.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023年 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 图15.全球浮仓库存（千桶） 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储11月暂停加息转向长时间维持高利率 国内方面，10月中国财新制造业PMI录得49.5，较前值下降1.1，重回收缩区间，主要是原因是10月为传统淡季且十一假期导致需求提前释放，外需疲弱也迫使国内企业减少供给，总体而言中国三季度经济出现筑底回升迹象，但目前经济恢复基础仍不稳固。月末，中国宣布将在四季度增发1万亿国债来提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，起到扩大 经济内需动力的作用。预计国内11月宏观依旧向好。中美开启新一轮的经贸对话，两国关系有止跌企稳的趋势。 海外方面，欧洲央行累计加息450个基点，欧元区10月制造业PMI初值回落至43，服务业PMI初值降至47.8，综合PMI为46.5，均低于前值。欧洲整个地区的需求受到高利率水平影响面临衰退危机。美国10月PMI数据有所改善，Markit综合PMI初值为51，创3个月新高，制造业摆脱衰退颓势。美联储11月议息会议决定暂停加息，但仍保