原油投资策略周报：地缘政治为关键 油价宽幅震荡
地缘政治为关键油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[640，740] 海外方面，主要产油国维持减产，美联储释放鸽派信号。 国内方面，复工复产有序进行上游原油开工高位，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上，但近期主要变量为中东地缘冲突。原油市场整体需求表现角落，主要受到高油价抑制影响。宏观端最近有所回 暖，美国经济韧性较强，中国发行国债以稳定经济以及扩大内需， 能市场风险偏好回升。沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原 源油稳定供应得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。巴以冲突再升级，需关注是否会影响原油生产及运输情况。综合来 化看，供给偏紧与宏观经济环境博弈，市场投资者目前观望为主，预 工计油价宽幅震荡。 组风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年10月30日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由地缘冲突逻辑主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内炼厂开工下降，需求受高油价抑制。近期宏观环境有所回暖，美国经济增速良好显示其韧性，中国增发1万亿国债刺激内需。但目前市场关注重点在巴以冲突未来发展走向，预期原油表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均震荡，内盘表现弱于外盘。WTI原油期货总体收跌2.54美元，跌幅 2.88%，报85.54美元。Brent原油期货总体收跌1.68美元，跌幅1.82%，报90.48美元。SC 原油期货总体收跌25.60元，跌幅3.71%，报663.7元。上周外盘原油市场消息面多空交织，最终表现为震荡。利空消息：美国与委内瑞拉达成初步协议，美国解除对委内瑞拉油气行业的制裁；成品油裂解价差处于低位；汽油表观需求量减少；EIA显示原油超预期累库。利多方面：中国增发1万亿国债，内在需求量或将增加；美国三季度GDP增速回升，美国经济具有较强韧性；美国原油市场龙头企业相继并购，为未来布局；巴以冲突再度扩大，给予油价不确定性。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 WTIBrent 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 100 0 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 663.7 689.3 -25.60 -3.71% WTI 美元/桶 85.54 88.08 -2.54 -2.88% Brent 美元/桶 90.48 92.16 -1.68 -1.82% 现货 DtdBrent 美元/桶 89.235 95.04 -5.81 -6.11% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 90.46 92.33 -1.87 -2.03% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 10.858 10.941 -0.08 -0.76% 柴油裂解价差 美元/桶 39.145 43.827 -4.68 -10.68% 3：2：1裂解价差 美元/桶 20.287 21.903 -1.62 -7.38% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 25.197 27.575 -2.38 -8.62% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (0.84) (0.67) -0.17 25.37% 6行-1行 美元/桶 (3.80) (5.21) 1.41 -27.06% Brent 2行-1行 美元/桶 (1.28) (1.27) -0.01 0.79% 6行-1行 美元/桶 (4.16) (4.93) 0.77 -15.62% SC 2行-1行 美元/桶 (4.80) (7.60) 2.80 -36.84% 6行-1行 美元/桶 (42.50) (42.10) -0.40 0.95% 汇率 美元指数 美元指数 106.559 106.163 0.396 0.37% 人民币中间价 人民币中间价 7.1782 7.1793 -0.0011 -0.02% 持仓 投机净多单 WTI 手 300765 306388 -5623 -1.84% Bremt 手 205460 205311 149 0.07% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 421120 419748 1372 0.33% EIA库欣 千桶 21226 21013 213 1.01% EIA汽油 千桶 223457 223301 156 0.07% EIA取暖油 千桶 41769 43061 -1292 -3.00% 开工率 开工率 % 85.6 86.1 -0.5 -0.58% 进口 进口 千桶/天 6013 5942 71 1.19% 出口 出口 千桶/天 4833 5301 -468 -8.83% 产量 产量 千桶/天 13200 13200 0 0.00% 中国 开工率 山东地炼 % 60.92 63.95 -3.03 -4.74% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、地缘政治持续扩大 3.1伊朗将成供应变量 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。三大能源机构的月报均认为四季度原油市场处于供不应求的状态。而且俄罗斯宣布解除柴油出口禁令并且重新对国内炼厂进行补贴，这将使俄罗斯的炼厂开工率提升，预计原油出口量将再度下降满足其承诺。伊朗就巴以冲突问题态度强硬并且呼吁对以色列实施石油禁运措施，这可能招致美国再次对伊朗大规模制裁。根据贝克休斯数据显示，截至10月27日当周，美国石油钻机数上升2座，为504座。综合来讲言全球原油市场供应偏紧格局难改。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 135001800 13000 12500 12000 11500 11000 10500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 10000 2018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2美国汽油需求弱势表现引发市场忧虑 需求端，第四季度进入全球需求淡季，欧美下游柴油裂解价差有所回落但仍处于高位，但炼厂开工率有所下滑；中国原油加工量回落且炼厂开工率持续下降，高油价抑制需求端表现。上周国内商务部宣布2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，与去年一致。中国原油需求已经接近峰值，未来市场需求增量空间有限。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率图12.美国表观消费量 100 90 80 70 12000 11000 10000 9000 20192020202120222023 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 8000 7000 6000 5000 4000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3原油短周期累库，美联储再度收储 库存端，上周EIA报告显示美国原油超预期大幅累库137万桶，美国库欣原油库存小幅增长但仍处低位。美国能源部再次宣布12月、1月将各自收购300万桶原油作为战略原油库存 的补充，且其收购价上限上涨至79美元/桶。原油市场的持续去库仍然是目前油价较为强势的主要逻辑之一，而且交割地区库存的低位将放大油价波动幅度。目前原油市场整体由于供应端的持续减产而导致处于去库阶段，关注未来下游成品油的需求变化。 图13.EIA商业原油库存（千桶）图14.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023年 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院图15.全球浮仓库存（千桶） 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、宏观有所好转 前期经济数据表现证明美国经济韧性远比想象中的强，上周公布的美国三季度GDP数据显示增速回升也证明此观点。中国宣布将在四季度增发1万亿国债，主要是为了提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，扩大经济内需动力的作用。除此之外，中美已经同意举行算法首脑会晤，整体宏观有所回暖。 五、市场投机多头观望情绪较重 根据最新持仓数据显示，WTI原油期货投机性净多头减少5623手，至300765手；Brent 原油净多头增加149手，至205460手。数据显示出原油市场撤出资金随着巴以冲突而有所回归，但是本周油价多日大起大落表明巴以冲突仍未出现明确驱动方向，市场投资者观望情绪较重，在巴以冲突出现新的驱动方向前保持观望态度，后续持续关注资金变动情况。 六、总结 供应端由于主要产油国的联手减产，整体原油市场供应偏紧格局难改，支撑油价，而且近期伊朗就巴以冲突问题表现强势，美国是否会再次对其大规模制裁是目前市场的关注焦点。需求端，高油价抑制整体原油市场需求，欧美汽油需求表现偏弱，中国炼厂开工率也持续走低，整体原油需求表现较差。库存端，原油市场总体处于去库阶段，供需偏紧。库欣地 区库存的持续低位加剧油价波动幅度。宏观层面则由于近期政策影响而有所回暖，但全球经济依旧面临下行压力。综合而言，我们认为油价短期内表现宽幅震荡。 图16.WTI-Brent价差图17.Brent-Dubai现货价差 515 0 10 -5 -105 -15 0 -20 -25-5 -30 -10 图18.Dub
