原油投资策略周报：地缘冲突升级，油价宽幅震荡

地缘冲突升级油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[640，740] 海外方面，主要产油国维持减产同时宏观风险回升，美联储鹰派停息。 国内方面，复工复产有序进行上游原油开工高位，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上。国内需求表现良好，炼厂开工率维持高位，假期出行人次同比大增，而且受到经济刺激政策的影响，未来需求 能仍有一定增长空间。美国9月鹰派停息，欧央行鸽派加息再次使全 源球宏观经济环境回落，美国9月CPI数据超预期回升，市场风险偏好回落。沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应 化得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。巴以冲突再 工升级，需关注是否会影响原油生产及运输情况。综合来看，供给偏紧与宏观经济环境博弈，市场投资者目前情绪偏弱，观望为主，预 组计油价宽幅震荡。 风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年10月16日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由供需以及宏观因素博弈主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内需求表现良好，国庆旅游出行人次同比大增。除此之外，近期宏观环境再度恶化，全球经济面临下行压力而且美联储目前长时间维持高利率水平导致市场风险偏好回落。但目前市场关注重点在巴以冲突未来发展走向，预期原油表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周是国庆假期节后第一周，原油内外盘走势走出分化，内盘表现弱于外盘，主要原因是内盘补跌，而外盘由于地缘冲突升级而引发供应忧虑。WTI原油期货总体收涨4.9美元，涨幅5.92%，报87.69美元。Brent原油期货总体收涨6.31美元，涨幅7.46%，报90.89美 元。SC原油期货总体收跌60.10元，跌幅8.43%，报653.1元。上周外盘原油市场虽然最终收涨，但周前期利空消息依旧较多，最终由于巴以冲突升级引发供应进一步收紧忧虑而大幅上行。利空消息：EIA、IEA、OPEC月报均认为经济压力将压制原油市场需求表现；EIA周报显示美国上周原油库存大增超1000万桶；美国原油产量激增30万桶/日至1320万桶/日；美国9月季调CPI超预期引发年内加息担忧；普京讲话表示若没有OPEC+的认为减产努力，油价将下探至50美元以下。利多方面：沙特宣布取消此前所说的24年年初可能增产的决定；巴以冲突进一步升级，以色列宣布正式对加沙地区进行地面进攻。这加重中东地区供应收紧的担忧，油价在最后一天大幅上行。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 WTIBrent 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 100 0 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 653.1 713.2 -60.10 -8.43% WTI 美元/桶 87.69 82.79 4.90 5.92% Brent 美元/桶 90.89 84.58 6.31 7.46% 现货 DtdBrent 美元/桶 92.76 88.115 4.65 5.27% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 89.16 84.75 4.41 5.20% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 7.453 9.282 -1.83 -19.70% 柴油裂解价差 美元/桶 47.201 39.044 8.16 20.89% 3：2：1裂解价差 美元/桶 20.702 19.203 1.50 7.81% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 29.865 25.715 4.15 16.14% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (1.34) (1.51) 0.17 -11.26% 6行-1行 美元/桶 (5.55) (5.85) 0.30 -5.13% Brent 2行-1行 美元/桶 (1.55) (1.45) -0.10 6.90% 6行-1行 美元/桶 (4.89) (4.30) -0.59 13.72% SC 2行-1行 美元/桶 (11.90) (12.30) 0.40 -3.25% 6行-1行 美元/桶 (48.20) (45.10) -3.10 6.87% 汇率 美元指数 美元指数 106.648 106.044 0.604 0.57% 人民币中间价 人民币中间价 7.1775 7.1798 -0.0023 -0.03% 持仓 投机净多单 WTI 手 321974 349560 -27586 -7.89% Bremt 手 138740 217248 -78508 -36.14% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 424239 414063 10176 2.46% EIA库欣 千桶 21771 22090 -319 -1.44% EIA汽油 千桶 225671 226984 -1313 -0.58% EIA取暖油 千桶 42935 42662 273 0.64% 开工率 开工率 % 85.7 87.3 -1.6 -1.83% 进口 进口 千桶/天 6329 6215 114 1.83% 出口 出口 千桶/天 3067 4956 -1889 -38.12% 产量 产量 千桶/天 13200 12900 300 2.33% 中国 开工率 山东地炼 % 64.99 64.99 0.00 0.00% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、巴以冲突升级引发供应进一步收紧担忧 3.1整体供应偏紧格局难改 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。本周三大能源机构的月报出炉，虽然均认为经济压力将抑制原油需求表现，但依旧认为四季度原油市场处于供不应求的状态。而且俄罗斯宣布解除柴油出口禁令并且重新对国内炼厂进行补贴，这将使俄罗斯的炼厂开工率提升，预计原油出口量将再度下降满足其承诺。虽然美国原油产量再度上行30万桶/日至1320万桶/日，但巴以冲突的升级将导致中东地区原油供应受到进一步收紧，而且伊朗与美国的关系将再度紧张，不排除未来美国再次对伊朗实行大规模制裁的可能。根据贝克休斯数据显示，截至10月13日当周，美国石油钻机数上升4座，为501座。综合来讲言全球原油市场供应偏紧格局难改。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 135001800 13000 12500 12000 11500 11000 10500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 10000 2018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2美国汽油需求弱势表现引发市场忧虑 需求端，欧美下游柴油裂解价差有所回落但仍处于高位，炼厂开工率维持高位，假期期间俄罗斯宣布解除此前的暂停汽柴油出口禁令。中国国庆节假期旅游出行8.26亿人次，同比增 长71.3%，出行需求表现强劲而且中国8月原油加工量创记录，达到1523万桶/日，而且炼厂开工率持续上升，未来中国市场需求有保障。但美国汽油需求表现惨淡，随着传统旺季的离去，美国汽油需求飞速下降，EIA报告显示原油库存大增超1000万桶表明原油需求的确疲软，引发市场忧虑。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率 100 90 80 70 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 2018-2022年平均值2023 3.3原油短周期大幅累库 库存端，上周EIA报告显示美国原油超预期大幅累库超1000万桶，美国能源部收储行为暂时停止，显示原油需求表现不容乐观。欧美传统汽油季节性需求旺季结束，汽油需求表现偏弱且裂解价差迅速回落引发市场担忧。美国库欣地区原油库存持续低位将导致油价表现波动剧烈，目前原油市场整体由于供应端的持续减产而导致处于去库阶段，关注未来下游成品油的需求变化。 图12.EIA商业原油库存（千桶）图13.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023年 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院图14.全球浮仓库存（千桶） 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美国9月CPI超预期 宏观方面，美国9月CPI同比增长3.7%，增幅高于预期值3.6%，前值为3.7%；美国9月核心CPI同比增长4.1%，增幅创2021年以来最低，且符合预期，前值为4.3%。数据显示，核心CPI降温可能会在一定程度上减轻美联储的压力，但能源价格依旧强势，使得美国通胀难降，美联储或将需要在更长时间内保持高利率。欧元区9月制造业PMI初值录得43.4，为两个月低位；9月服务业PMI终值48.7，高于预期0.3，但仍处于枯荣线之下，且整个第三季度的PMI均低于50，预计制造业的衰退仍在持续，四季度制造业恢复难以好转。全球经济面临的下行压力及美联储目前的高利率水平从宏观角度对投资者预期产生影响，宏观金融环境恶化，市场风险偏好回落，整体大宗商品市场表现回落。 五、市场投机多头持仓撤离 根据最新持仓数据显示，WTI原油期货投机性净多头减少27586手，至321974手；Brent 原油净多头减少78508手，至138740手。数据显示出原油市场资金大规模平仓离场，虽然供需偏紧逻辑依旧支撑油价，但是