原油投资策略周报：地缘政治主导 油价宽幅震荡

地缘政治主导油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[640，740] 海外方面，主要产油国维持减产，美联储释放鸽派信号。 国内方面，复工复产有序进行上游原油开工高位，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上。国内需求表现良好，炼厂开工率维持高位，假期出行人次同比大增，而且受到经济刺激政策的影响，未来需求 仍有一定增长空间。美联储虽然对外释放鸽派信号，但长时间维持 能高利率水平是较为明确的事情，市场风险偏好回落。沙特与伊朗以 源及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。巴以冲突再升级，需关注是否会影 化响原油生产及运输情况。综合来看，供给偏紧与宏观经济环境博弈， 工市场投资者目前观望为主，预计油价宽幅震荡。 组风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年10月23日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由供需以及宏观因素博弈主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内需求表现良好，国庆旅游出行人次同比大增。除此之外，近期宏观环境再度恶化，全球经济面临下行压力而且美联储目前长时间维持高利率水平导致市场风险偏好回落。但目前市场关注重点在巴以冲突未来发展走向，预期原油表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均震荡偏强，但内盘表现强于外盘，主要原因是内盘补涨。WTI原油期货总体收涨1.73美元，涨幅2.00%，报88.03美元。Brent原油期货总体收涨1.27美元，涨幅 1.40%，报92.16美元。SC原油期货总体收涨43.80元，涨幅6.79%，报689.3元。上周外盘原油市场消息面多空交织，最终震荡上行。利空消息：美国与委内瑞拉达成初步协议，美国解除对委内瑞拉油气行业的制裁；EIA、IEA、OPEC月报均认为经济压力将压制原油市场需求表现；成品油裂解价差处于低位。利多方面：巴以冲突持续扩大，伊朗态度表现较为强硬，未来或将再次受到美国制裁；美国能源部宣布在12月、1月各交付300万桶原油来补充战略石油储备，且收购价提升至79美元/桶；EIA周报显示原油、成品油均大幅去库；美联储鲍威尔讲话释放鸽派信号。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 WTIBrent 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 100 0 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 689.3 645.5 43.80 6.79% WTI 美元/桶 88.08 86.35 1.73 2.00% Brent 美元/桶 92.16 90.89 1.27 1.40% 现货 DtdBrent 美元/桶 95.04 92.76 2.28 2.46% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 93.92 89.16 4.76 5.34% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 10.941 7.453 3.49 46.80% 柴油裂解价差 美元/桶 43.827 47.201 -3.37 -7.15% 3：2：1裂解价差 美元/桶 21.903 20.702 1.20 5.80% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 27.575 29.865 -2.29 -7.67% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (0.67) (1.34) 0.67 -50.00% 6行-1行 美元/桶 (5.21) (5.55) 0.34 -6.13% Brent 2行-1行 美元/桶 (1.27) (1.55) 0.28 -18.06% 6行-1行 美元/桶 (4.93) (4.89) -0.04 0.82% SC 2行-1行 美元/桶 (7.60) (11.90) 4.30 -36.13% 6行-1行 美元/桶 (42.10) (48.20) 6.10 -12.66% 汇率 美元指数 美元指数 106.163 106.648 -0.485 -0.45% 人民币中间价 人民币中间价 7.1793 7.1775 0.0018 0.03% 持仓 投机净多单 WTI 手 306388 321974 -15586 -4.84% Bremt 手 205311 138740 66571 47.98% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 419748 424239 -4491 -1.06% EIA库欣 千桶 21013 21771 -758 -3.48% EIA汽油 千桶 223301 225671 -2370 -1.05% EIA取暖油 千桶 43061 42935 126 0.29% 开工率 开工率 % 86.1 85.7 0.4 0.47% 进口 进口 千桶/天 5942 6329 -387 -6.11% 出口 出口 千桶/天 5301 3067 2234 72.84% 产量 产量 千桶/天 13200 13200 0 0.00% 中国 开工率 山东地炼 % 63.95 64.99 -1.04 -1.60% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、全球市场出现普遍去库 3.1伊朗将成供应变量 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。三大能源机构的月报出炉，虽然均认为经济压力将抑制原油需求表现，但依旧认为四季度原油市场处于供不应求的状态。而且俄罗斯宣布解除柴油出口禁令并且重新对国内炼厂进行补贴，这将使俄罗斯的炼厂开工率提升，预计原油出口量将再度下降满足其承诺。伊朗就巴以冲突问题态度强硬并且呼吁对以色列实施石油禁运措施，这可能招致美国再次对伊朗大规模制裁。根据贝克休斯数据显示，截至10月 20日当周，美国石油钻机数上升1座，为502座。综合来讲言全球原油市场供应偏紧格局难改。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 135001800 13000 12500 12000 11500 11000 10500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 10000 2018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2美国汽油需求弱势表现引发市场忧虑 需求端，欧美下游柴油裂解价差有所回落但仍处于高位，炼厂开工率维持高位，假期期间俄罗斯宣布解除此前的暂停汽柴油出口禁令。中国国庆节假期旅游出行8.26亿人次，同比增 长71.3%，出行需求表现强劲而且中国8月原油加工量创记录，达到1523万桶/日，而且炼厂开工率持续上升，未来中国市场需求有保障。但美国汽油需求表现惨淡，随着传统旺季的离去，美国汽油需求飞速下降。根据彭博数据显示，上周美国汽油表观需求上涨26万桶/日，小幅上涨但裂解价差仍处低位。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率 100 90 80 70 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 2018-2022年平均值2023 3.3原油短周期大幅去库，美联储再度收储 库存端，上周EIA报告显示美国原油超预期大幅去库超400万桶，美国库欣原油库存降至 2014年10月份以来新低。美国能源部再次宣布12月、1月将各自收购300万桶原油作为战略 原油库存的补充，且其收购价上限上涨至79美元/桶。原油市场的持续去库仍然是目前油价较为强势的主要逻辑之一，而且交割地区库存的低位将放大油价波动幅度。目前原油市场整体由于供应端的持续减产而导致处于去库阶段，关注未来下游成品油的需求变化。 图12.EIA商业原油库存（千桶）图13.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023年 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院图14.全球浮仓库存（千桶） 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储鲍威尔讲话释放鸽派信号 前期经济数据表现证明美国经济韧性远比想象中的强，美联储主席鲍威尔表示目前金融环境正在收紧，美债收益率近期上行较多，这意味着美联储无需在加息更多。本次鲍威尔讲话对外释放鸽派信号，暗示11月将暂不加息但仍将维持长时间的高利率水平。目前市场投资者倾向于11月暂停加息，12月再加息的市场路径，宏观环境有所好转，带动大宗商品市场表现， 五、市场投机多头持仓撤离 根据最新持仓数据显示，WTI原油期货投机性净多头减少15586手，至306388手；Brent 原油净多头增加66571手，至205311手。数据显示出原油市场撤出资金随着巴以冲突而有所回归，虽然到目前为止原油市场的供给变化并没有发生实质性改变，仍然是供需偏紧逻辑，但投资者较为紧张，在巴以冲突出现新的驱动方向前保持观望态度，后续持续关注资金变动情况。 六、总结 供应端由于主要产油国的联手减产，整体原油市场供应偏紧格局难改，支撑油价，而且近期伊朗就巴以冲突问题表现强势，美国是否会再次对其大规模制裁是目前市场的关注焦点。需求端，欧美传统汽油消费旺季结束，汽油需求表现偏弱，中国市场需求表现良好，刺激政策频发，增加对原油、成品油的需求，整体原油需求上行有限。库存端，原油市场总体处于去库阶段，供需偏紧。库欣地区库存的持续低位加剧油价波动幅度。宏观层面则是由于 全球经济面临下行