原油投资策略周报：多空博弈加剧 油价宽幅震荡

多空博弈加剧油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间500，600 国内方面，中国2023年原油进口量达1128万桶日，同比增加 11，24年第一批成品油配额下发将带动炼厂需求转好，预计炼厂开工率短期将有所上行。国内制造业PMI主要由于季节性需求表现导致连续3月回调。关注国内未来经济扶持政策的出台，继续观察国内经济增长情况。 油价近期主要受地缘冲突与供需基本面博弈影响而宽幅震荡。供应端迎来成员国自愿减产未来供应偏紧。目前原油市场整体需求 能表现较弱，炼厂开工率持稳运行将减小需求压力。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带 源来需求抑制风险。委内瑞拉与圭亚那就领土争端开始升温，关注是 化否会影响周边海域以及原油供应情况。中东地缘冲突加剧将推动油价上行。综合来看，油价表现宽幅震荡。 工 组风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC产量高于预期，中国需求回弱，红海危机 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；红海危机 投资咨询业务资格 证监许可2011年1444号 原油投资策略周报 2024年1月22日 冯献中 （F3082965，Z0017646） wyyzcfuturescom 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼200120 史少逸 （F03114649） ssyzcfuturescom 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼200120 一、策略推荐 当前，油价主要受地缘冲突利多与供需基本面利空相互博弈而造成宽幅震荡。供应端进入OPEC成员国自愿减产阶段，预计24年Q1将供应偏紧。需求端海内外表观需求消费增加，压力有所减小但依旧较差，裂解价差与月间差持续回暖。24年中国成品油出口配额下发将带来利多影响，关注后续成员国自愿减产计划实际执行力度。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。预计原油表现为宽幅震荡，等待供给端带来强驱动，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 21上周行情走势回顾 上周原油内外盘均表现为宽幅震荡，最终内盘收跌，外盘收涨。WTI原油期货总体收涨 073美元，涨幅100，报7341美元。Brent原油期货总体收涨027美元，涨幅034，报 7856美元。SC原油期货总体收跌680元，跌幅120，报5602元。上周国际油价宽幅震荡，主要是地缘政治冲突利多与供需基本面利空相互博弈造成的。利空消息：美国周度原油产量达1330万桶日，周环比增加10万桶日；EIA周报显示美国成品油库存短周期持续累库；市场投资者依旧保持观望态度。利多方面：原油月差与成品油裂解价差持续回暖；美国寒潮导致美国原油供应运输中断；IEA月报上调2024年原油需求增速预期18万桶日至124万桶日；地缘冲突持续发酵。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 WTIBrent 数据来源：Bloomberg中财期货研究院 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元桶 5602 567 680 120 WTI 美元桶 7341 7268 073 100 Brent 美元桶 7856 7829 027 034 现货 DtdBrent 美元桶 8109 80015 108 134 巴士拉轻油 美元桶 8975 8893 082 092 阿曼 美元桶 7879 7915 036 045 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元桶 17428 16373 106 644 柴油裂解价差 美元桶 38398 39431 103 262 3：2：1裂解价差 美元桶 24418 24059 036 149 ICE 柴油裂解价差 美元桶 25485 24576 091 370 月差 WTI 2行1行 美元桶 016 011 027 24545 6行1行 美元桶 087 002 089 445000 Brent 2行1行 美元桶 048 032 016 5000 6行1行 美元桶 164 125 039 3120 SC 2行1行 美元桶 180 360 180 5000 6行1行 美元桶 480 290 770 26552 汇率 美元指数 美元指数 103288 102404 0884 086 人民币中间价 人民币中间价 71167 71050 00117 016 持仓 投机净多单 WTI 手 162034 169682 7648 451 Bremt 手 222225 206502 15723 761 美国 库存 EIA商业原油 千桶 429911 432403 2492 058 EIA库欣 千桶 32074 34173 2099 614 EIA汽油 千桶 248065 244982 3083 126 EIA取暖油 千桶 40921 39316 1605 408 开工率 开工率 926 929 03 032 进口 进口 千桶天 7420 6241 1179 1889 出口 出口 千桶天 5029 3322 1707 5138 产量 产量 千桶天 13300 13200 100 076 中国 开工率 山东地炼 6284 6266 018 029 数据来源：Bloomberg中财期货研究院 三、红海冲突带来供应扰动 31目前减产不及预期 目前已经进入到2024年1月，OPEC组织成员国已经开展自愿减产计划。OPEC会议结果 为整体总共减产220万桶日，其中沙特自愿减产100万桶日，俄罗斯减产出口50万桶日， 其余成员国共计减产70万桶日。随着之前油价表现较弱，各成员国目前纷纷改变其原本态度， 在近期均表示将支持沙特自愿减产计划，预计自愿减产计划执行力度将较大。截至1月14日， 俄罗斯原油海运出口为3449万桶，周环比增加166万桶，与声明相悖，依旧需要等待其他数据出炉。EIA月报估计原油市场将在一季度去库80万桶日，但是OPEC仍需持续减产否则将再次回归供过于求的情况。 美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数处于低位，截至1月19日当周，美 国石油钻机数小幅减少2座，为497座；截至1月12日当周，美国原油产量为达到1330万桶 日，周环比增加10万桶，但是由于寒潮影响运输供应，原油市场供应量减少。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量。 红海冲突持续发酵，胡塞武装将继续袭击商船，而美英两国也选择对胡塞武装进行联合军事打击，冲突加剧。与此同时，伊朗也下场扣押了一艘美国游轮，释放更为紧张的信号。原油游轮运费大涨，而且市场开始担忧供应中断风险，注入风险溢价。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 14000 13000 1800 1600 1400 120001200 11000 10000 1000 800 600 9000 400 8000 11311520 20192020 7291071216 202120222023 200 0 19987242004114200976201412272020618 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2020 20 2021 30 2022 40 2023 50 2024 6 0 10 20 30 40 50 60 20202021202220232024 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg中财期货研究院 32裂解价差提升带动成品油需求回升 截至1月12日，美国炼厂开工率为926，环比减少03。上周美国汽柴油表观需求表现持续回暖，汽油表观需求回升至9366万桶日，环比增加217万桶日，馏分油表观需求增 加至3645万桶日，环比上升213万桶日。成品油裂解价差也受到地缘冲突影响而有所提振。 根据中国海关数据显示，中国2023年原油进口量达1128万桶日，同比增加11。中国炼厂开工率近期再度上行，根据隆众资讯数据显示，中国独立炼厂开工率小幅上升至6713，山东地炼开工率上涨至6284。国内已经将2024年第一批成品油出口配额下发，1900万吨与去年相等，而商务部表现24年整体成品油出口配额将超过4000万吨，高于23年3999万吨，预计整体需求增加。伴随着出口配额的下发，预计中国炼厂开工率将持续上升，释放新的需求。 图7Nymex321WTI汽油取暖油裂解价差图8ICE柴油Brent裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 70 60 50 40 30 20 10 0 图9中国独立炼厂产能利用率图10山东独立炼厂产能利用率 图11美国炼厂加工率图12美国表观消费量 100 90 13000 20192023区间2024平均值 9000 7000 5000 8011000 70 60 50 40 15 2535455565758595105115125 20192023年平均值2024 数据来源：WindBloomberg中财期货研究院 33短周期原油、成品油大幅累库 库存方面，全球原油市场整体供需平淡。短周期内原油去库，成品油超预期累库。EIA周报数据显示美国原油超预期去库2402万桶，库欣地区去库2099万桶，汽油库存累库3083 万桶。美国能源部宣布将维持收购SPR至5月份，且目前已经以75美元的均价购买了将近900 万桶的原油。收储利好将持续为油价带来上行动力。 EIA月报预估2024年美国原油产量为1321万桶日，将增加29万桶日，而全球消费增速将放缓，而且由于OPEC的自愿减产计划，EIA判断全球原油市场库存在2024年第一季度将平均减少80万桶日。OPEC月报认为12月油价技术下行的原因是投机者集体抛售的原因，市 场需求依旧强劲。IEA月报上调2024年原油需求增速预期至124万桶日，并且认为胡赛武装 在红海地区的袭击将大幅提高原油供应中断的风险。 图13EIA商业原油库存（千桶）图14美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 152535455565758595105115125 20192023年平均值2024年 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 152535455565758595105115125 20192023年平均值2024 图15全球浮仓库存（千桶） 250020 200020 150020 100020 50020 20 201611202211 数据来源：Bloomberg中财期货研究院 四、美联储降息预期下降 国内方面，12月官方制造业PMI录得49，较前值下降04，综合PMI录得503，较前值下降01，依旧在收缩区间，主要是原因是一方面存在季节性回落特征，另一方面是需求未有明显恢复迹象。但是伴随着经济刺激政策的执行，预计国内宏观依旧向好。中美开启新一轮的经贸对话，两国关系有止跌企稳的趋势。 海外方面，欧洲央行宣布再次维持基准利率不变，累计加息450个基点，加息周期预计 即将结束。美联储12月议息会议宣布不再继续加息，美国加息周期正式结束。但是美国12 月非农就业人口增加216万人，高于预期175万人；美国12月失业率为37，低于预期值 38，非农数据强劲代表美国就业增加依旧加快，工资增长超出预期，削减了美联储3月降息前景。美国12月CPI数据反弹至34，高于预期以及前值，这表明美联储抗击通胀方面仍需努力