原油投资策略周报：多空博弈加剧 油价宽幅震荡

多空博弈加剧油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[500，600] 国内方面，中国2023年原油进口量达1128万桶/日，同比增加 11%，24年第一批成品油配额下发将带动炼厂需求转好，预计炼厂开工率短期将有所上行。国内制造业PMI主要由于季节性需求表现导致连续3月回调。关注国内未来经济扶持政策的出台，继续观察国内经济增长情况。 油价近期主要受地缘冲突与供需基本面博弈影响而宽幅震荡。供应端迎来成员国自愿减产,未来供应偏紧。目前原油市场整体需求 能表现较弱，炼厂开工率持稳运行将减小需求压力。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带 源来需求抑制风险。委内瑞拉与圭亚那就领土争端开始升温，关注是 化否会影响周边海域以及原油供应情况。中东地缘冲突加剧将推动油价上行。综合来看，油价表现宽幅震荡。 工 组风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，红海危机 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；红海危机 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2024年1月22日 冯献中 （F3082965，Z0017646） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价主要受地缘冲突利多与供需基本面利空相互博弈而造成宽幅震荡。供应端进入OPEC+成员国自愿减产阶段，预计24年Q1将供应偏紧。需求端海内外表观需求消费增加，压力有所减小但依旧较差，裂解价差与月间差持续回暖。24年中国成品油出口配额下发将带来利多影响，关注后续成员国自愿减产计划实际执行力度。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。预计原油表现为宽幅震荡，等待供给端带来强驱动，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均表现为宽幅震荡，最终内盘收跌，外盘收涨。WTI原油期货总体收涨 0.73美元，涨幅1.00%，报73.41美元。Brent原油期货总体收涨0.27美元，涨幅0.34%，报 78.56美元。SC原油期货总体收跌6.80元，跌幅1.20%，报560.2元。上周国际油价宽幅震荡，主要是地缘政治冲突利多与供需基本面利空相互博弈造成的。利空消息：美国周度原油产量达1330万桶/日，周环比增加10万桶/日；EIA周报显示美国成品油库存短周期持续累库；市场投资者依旧保持观望态度。利多方面：原油月差与成品油裂解价差持续回暖；美国寒潮导致美国原油供应运输中断；IEA月报上调2024年原油需求增速预期18万桶/日至124万桶/日；地缘冲突持续发酵。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 WTIBrent 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 560.2 567 -6.80 -1.20% WTI 美元/桶 73.41 72.68 0.73 1.00% Brent 美元/桶 78.56 78.29 0.27 0.34% 现货 DtdBrent 美元/桶 81.09 80.015 1.08 1.34% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 78.79 79.15 -0.36 -0.45% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 17.428 16.373 1.06 6.44% 柴油裂解价差 美元/桶 38.398 39.431 -1.03 -2.62% 3：2：1裂解价差 美元/桶 24.418 24.059 0.36 1.49% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 25.485 24.576 0.91 3.70% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (0.16) 0.11 -0.27 -245.45% 6行-1行 美元/桶 (0.87) 0.02 -0.89 -4450.00% Brent 2行-1行 美元/桶 (0.48) (0.32) -0.16 50.00% 6行-1行 美元/桶 (1.64) (1.25) -0.39 31.20% SC 2行-1行 美元/桶 1.80 3.60 -1.80 -50.00% 6行-1行 美元/桶 (4.80) 2.90 -7.70 -265.52% 汇率 美元指数 美元指数 103.288 102.404 0.884 0.86% 人民币中间价 人民币中间价 7.1167 7.1050 0.0117 0.16% 持仓 投机净多单 WTI 手 162034 169682 -7648 -4.51% Bremt 手 222225 206502 15723 7.61% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 429911 432403 -2492 -0.58% EIA库欣 千桶 32074 34173 -2099 -6.14% EIA汽油 千桶 248065 244982 3083 1.26% EIA取暖油 千桶 40921 39316 1605 4.08% 开工率 开工率 % 92.6 92.9 -0.3 -0.32% 进口 进口 千桶/天 7420 6241 1179 18.89% 出口 出口 千桶/天 5029 3322 1707 51.38% 产量 产量 千桶/天 13300 13200 100 0.76% 中国 开工率 山东地炼 % 62.84 62.66 0.18 0.29% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、红海冲突带来供应扰动 3.1目前减产不及预期 目前已经进入到2024年1月，OPEC+组织成员国已经开展自愿减产计划。OPEC+会议结果 为整体总共减产220万桶/日，其中沙特自愿减产100万桶/日，俄罗斯减产出口50万桶/日， 其余成员国共计减产70万桶/日。随着之前油价表现较弱，各成员国目前纷纷改变其原本态度， 在近期均表示将支持沙特自愿减产计划，预计自愿减产计划执行力度将较大。截至1月14日， 俄罗斯原油海运出口为344.9万桶，周环比增加16.6万桶，与声明相悖，依旧需要等待其他数据出炉。EIA月报估计原油市场将在一季度去库80万桶/日，但是OPEC+仍需持续减产否则将再次回归供过于求的情况。 美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数处于低位，截至1月19日当周，美 国石油钻机数小幅减少2座，为497座；截至1月12日当周，美国原油产量为达到1330万桶 /日，周环比增加10万桶，但是由于寒潮影响运输供应，原油市场供应量减少。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量。 红海冲突持续发酵，胡塞武装将继续袭击商船，而美英两国也选择对胡塞武装进行联合军事打击，冲突加剧。与此同时，伊朗也下场扣押了一艘美国游轮，释放更为紧张的信号。原油游轮运费大涨，而且市场开始担忧供应中断风险，注入风险溢价。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 14000 13000 1800 1600 1400 120001200 11000 10000 1000 800 600 9000 400 8000 1/13/115/20 20192020 7/2910/712/16 202120222023 200 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2020 20 2021 30 2022 40 2023 50 2024 6 0 10 20 30 40 50 60 20202021202220232024 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2裂解价差提升带动成品油需求回升 截至1月12日，美国炼厂开工率为92.6，环比减少0.3%。上周美国汽柴油表观需求表现持续回暖，汽油表观需求回升至936.6万桶/日，环比增加21.7万桶/日，馏分油表观需求增 加至364.5万桶/日，环比上升21.3万桶/日。成品油裂解价差也受到地缘冲突影响而有所提振。 根据中国海关数据显示，中国2023年原油进口量达1128万桶/日，同比增加11%。中国炼厂开工率近期再度上行，根据隆众资讯数据显示，中国独立炼厂开工率小幅上升至67.13%，山东地炼开工率上涨至62.84%。国内已经将2024年第一批成品油出口配额下发，1900万吨与去年相等，而商务部表现24年整体成品油出口配额将超过4000万吨，高于23年3999万吨，预计整体需求增加。伴随着出口配额的下发，预计中国炼厂开工率将持续上升，释放新的需求。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 70 60 50 40 30 20 10 0 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率图12.美国表观消费量 100 90 13000 2019-2023区间2024平均值 9000 7000 5000 8011000 70 60 50 40 1/5 2/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2019-2023年平均值2024 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3短周期原油、成品油大幅累库 库存方面，全球原油市场整体供需平淡。短周期内原油去库，成品油超预期累库。EIA周报数据显示美国原油超预期去库240.2万桶，库欣地区去库209.9万桶，汽油库存累库308.3 万桶。美国能源部宣布将维持收购SPR至5月份，且目前已经以75美元的均价购买了将近900 万桶的原油。收储利好将持续为油价带来上行动力。 EIA月报预估2024年美国原油产量为1321万桶/日，将增加29万桶/日，而全球消费增速将放缓，而且由于OPEC+的自愿减产计划，EIA判断全球原油市场库存在2024年第一季度将平均减少80万桶/日。OPEC月报认为12月油价技术下行的原因是投机者集体抛售的原因，市 场需求依旧强劲。IEA月报上调2024年原油需求增速预期至124万桶/日，并且认为胡赛武装 在红海地区的袭击将大幅提高原油供应中断的风险。 图13.EIA商业原油库存（千桶）图14.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2019-2023年平均值2024年 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2019-2023年平均值2024 图15.全球浮仓库存（千桶） 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储降息预期下降 国内方面，12月官方制造业P