原油投资策略周报：多重因素博弈 油价宽幅震荡

多重因素博弈油价宽幅震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[500，600] 国内方面，24年第一批成品油配额下发将带动炼厂需求转好，预计炼厂开工率短期将有所上行。国内制造业PMI主要由于季节性需求表现导致连续3月回调。关注国内未来经济扶持政策的出台，继续观察国内经济增长情况。 油价主要由宏观、基本面以及地缘冲突多重逻辑博弈。供应端迎来成员国自愿减产,未来供应偏紧。目前原油市场整体需求表现较弱，炼厂开工率持稳运行将减小需求压力。欧美央行宣布结束加息 能周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。委内瑞拉与圭亚那就领土争端开始升温，关注是否会影 源响原油供应。中东地缘冲突加剧将推动油价上行。综合来看，油价 化表现宽幅震荡。 工风险提示 组 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，红海危机 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；红海危机 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2024年1月8日 冯献中 （F3082965，Z0017646） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由宏观、基本面以及地缘冲突多重逻辑博弈。供应端进入OPEC+成员国自愿减产阶段，预计24年Q1将供应偏紧。需求端海内外炼厂开工率有所回暖，需求压力减小但依旧较差。24年中国成品油出口配额下发将带来利多影响，关注后续成员国自愿减产计划实际执行力度。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。预计原油表现为宽幅震荡，等待供给端带来强驱动，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均表现为宽幅震荡，最终收涨。WTI原油期货总体收涨2.16美元，涨幅 3.01%，报73.81美元。Brent原油期货总体收涨1.72美元，涨幅2.23%，报78.76美元。SC 原油期货总体收涨0.60元，涨幅0.11%，报553.1元。上周国际油价宽幅震荡，主要受到中东冲突不稳定、宏观影响以及供需基本面等多重因素影响。利空消息：美国非农数据超预期强劲导致美联储3月降息可能性下降；EIA周报显示成品油库存超预期大幅累库。。利多方面：EIA原油库存超预期去库550万桶；红海冲突再度发酵；中东地缘冲突加剧；OPEC成员国再度重申一季度减产预期；利比亚沙拉拉油田全面停产提供供应意外变量。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 WTIBrent 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 100 0 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 553.1 552.5 0.60 0.11% WTI 美元/桶 73.81 71.65 2.16 3.01% Brent 美元/桶 78.76 77.04 1.72 2.23% 现货 DtdBrent 美元/桶 78.855 77.6 1.26 1.62% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 78.27 76.33 1.94 2.54% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 14.621 16.815 -2.19 -13.05% 柴油裂解价差 美元/桶 35.747 34.564 1.18 3.42% 3：2：1裂解价差 美元/桶 21.663 22.731 -1.07 -4.70% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 22.476 21.302 1.17 5.51% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 0.05 0.19 -0.14 -73.68% 6行-1行 美元/桶 (0.40) 0.32 -0.72 -225.00% Brent 2行-1行 美元/桶 (0.22) (0.13) -0.09 69.23% 6行-1行 美元/桶 (1.21) (0.87) -0.34 39.08% SC 2行-1行 美元/桶 1.70 1.60 0.10 6.25% 6行-1行 美元/桶 2.40 7.90 -5.50 -69.62% 汇率 美元指数 美元指数 102.412 101.333 1.079 1.06% 人民币中间价 人民币中间价 7.1029 7.0827 0.0202 0.29% 持仓 投机净多单 WTI 手 163729 199284 -35555 -17.84% Bremt 手 165800 199688 -33888 -16.97% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 431065 436568 -5503 -1.26% EIA库欣 千桶 34679 33973 706 2.08% EIA汽油 千桶 236954 226054 10900 4.82% EIA取暖油 千桶 39698 37693 2005 5.32% 开工率 开工率 % 93.5 93.3 0.2 0.21% 进口 进口 千桶/天 6895 6276 619 9.86% 出口 出口 千桶/天 5292 3915 1377 35.17% 产量 产量 千桶/天 13200 13300 -100 -0.75% 中国 开工率 山东地炼 % 60.17 58 2.17 3.74% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、关注自愿减产计划落地 3.1自愿减产执行概率较大 目前原油市场由于需求不足而进入累库阶段，但是已经进入到2024年1月，OPEC+组织 成员国即将开展自愿减产计划。OPEC+会议结果为整体总共减产220万桶/日，其中沙特自愿减 产100万桶/日，俄罗斯减产出口50万桶/日，其余成员国共计减产70万桶/日。随着之前油价表现较弱，各成员国目前纷纷改变其原本态度，在近期均表示将支持沙特自愿减产计划。除去安哥拉宣布退出OPEC+组织之外，其余成员国态度转变，预计未来自愿减产计划执行力度将较大。除此之外，上周利比亚沙拉拉油田全面停产导致原油产量放缓至98.1万桶/日。 美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数处于低位，截至1月5日当周，美国 石油钻机数小幅增加1座，为501座；截至12月29日当周，美国原油产量为达到1320万桶 /日，周环比减少10万桶/日。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 14000 13000 1800 1600 1400 120001200 11000 10000 1000 800 600 9000 400 8000 1/13/115/20 20192020 7/2910/712/16 202120222023 200 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2开工率升高但成品油需求下降 由于上周正值元旦假期，海外需求有所减少，但是目前海内外炼厂开工率均在上涨。截至 12月28日，美国炼厂开工率为93.5%，环比增加0.2%。上周美国汽油表观需求表现较差，大 幅下跌至886.5万桶/日，馏分油表观需求大幅下跌至265.8万桶/日。而成品油裂解价差上周又有所回落。 根据国家统计局数据显示，中国11月份原油加工量为5953万吨，同比减少0.14%。中国炼厂开工率近期再度上行，根据隆众资讯数据显示，中国独立炼厂开工率小幅上升至64.88%，山东地炼开工率上涨至60.17%。国内已经将2024年第一批成品油出口配额下发，1900万吨与去年相等，而商务部表现24年整体成品油出口配额将超过4000万吨，高于23年3999万吨，预计整体需求增加。伴随着出口配额的下发，预计中国炼厂开工率将有所上升，会释放新的需求。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 70 60 50 40 30 20 10 0 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率图12.美国表观消费量 100 90 80 70 12000 11000 10000 9000 20192020202120222023 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 8000 7000 6000 5000 4000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3成品油大幅累库 库存方面，全球原油市场整体供需平淡。短周期内原油库存超预期去库但成品油超预期累库。EIA周报数据显示美国原油库存超预期去库550.3万桶，库欣地区累库70.6万桶，汽油 库存累库1090万桶。美国能源部宣布将维持收购SPR至5月份，且目前已经以75美元的均价 购买了奖金900万桶的原油。收储利好将持续为油价带来上行动力。 图13.EIA商业原油库存（千桶）图14.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023年 图15.全球浮仓库存（千桶） 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储降息预期下降 国内方面，12月官方制造业PMI录得49，较前值下降0.4，综合PMI录得50.3，较前值下降0.1，依旧在收缩区间，主要是原因是一方面存在季节性回落特征，另一方面是需求未有明显恢复迹象。但是伴随着经济刺激政策的执行，预计国内宏观依旧向好。中美开启新一轮的经贸对话，两国关系有止跌企稳的趋势。 海外方面，欧洲央行宣布再次维持基准利率不变，累计加息450个基点，加息周期预计 即将结束。美联储12月议息会议宣布不再继续加息，美国加息周期正式结束。但是美国12 月非农就业人口增加21.6万人，高于预期17.5万人；美国12月失业率为3.7%，低于预期值3.8%；美国12月平均每小时工资同比增长4.1%，高于预期值3.9%；美国12月平均每小时工资环比增长0.4%，高于预期值0.3%。非农数据强劲代表美国就业增加依旧加快，工资增长超出预期，而这削减了美联储3月降息前景，油价承压。 五、市场信心转弱 1月2日当