黑色金属钢矿周度报告：铁水降幅加速，成材需求韧性略超预期

黑色金属钢矿周度报告 铁水降幅加速，成材需求韧性略超预期 2023年11月05日 铁矿：本周铁水产量降速加快，受钢厂亏损持续加剧的影响，钢厂减产检修增多。我们依旧维持铁水仍有下降空间，但降幅有限的观点。 一方面，针对现阶段成材高库存矛盾尚未完全出清，产业压力依旧存在，另一方面，成材需求韧性超市场预期，在近两周呈现出增产降库表需升的局面。因此，我们维持本轮铁水减产的终值将落入235-240区间内的看法。综合来看，后续盘面将逐步从铁水降幅有限转移至宏观与产业利好共振的局面中，再叠加宏观政策利好的出台，市场悲观情绪不断修复。铁水下滑终值区间仍难以改变铁矿供需紧平衡的格局。预计铁矿年末累库幅度大约在1.2亿吨左右，也即本轮减产后铁矿累库幅度依然较为有限。近期伴随盘面情绪的修复，表现为盘面向上收基差，目前盘面绝对价格接近政策压力位，再向上方需警惕政策方面的压制，同时，伴随本轮铁水成本的攀升，铁废价差回升至年内高位，废钢供应也出现稳步增加。但基于铁矿自身紧平衡格局，我们依旧认为铁矿适宜多配，但绝对价格继续向上仍需宏观政策利好的配合。 钢材：螺纹方面，本周螺纹产量延续回升趋势，仍以电炉增产为主， 高炉产量小幅下滑，主要受到长短流程利润倒挂的影响，增产降库体现出螺纹需求的韧性，同时全环节低库存也使得价格压力有限。热卷方面，本周延续增产降库，需求韧性远超市场预期。中板继续通过减产化解库存压力。综合来看，成材整体矛盾通确有缓解，但由于高库存的现实并未改变，且本周钢坯库存重回累库局面，难言矛盾完全出清，铁水仍有下滑空间，成本需修正利润倒挂的局面。需求端，近期供需数据上反应需求韧性超预期，成材表现为现货领涨盘面向上基差扩，而铁矿则是现货弱稳盘面向上收基差，现货利润逐步修复，近月盘面利润走扩幅度更大，也即本轮价格上涨的根源在于成材。尽管近期受情绪影响绝对价格有所反弹，但是月差以及商品结构均反映螺纹仍没有摆脱供应过剩的局面，钢厂利润仍适宜反弹空。同时，成材部分品种高库存问题尚未缓解，仍有减产需求，但也不排除存在通过终端需求边际走好的补库需求消纳现阶段过高的库存。矛盾尚未出清下，料价格反弹幅度有限。 风险点：铁水回落速度加快、成材需求回落、热卷中板矛盾累积加速 创元研究 创元研究黑色组研究员：徐艺丹 邮箱：xuyd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3083695投资咨询证号：Z0019206 目录 一、铁矿：铁水降幅加速，铁矿绝对价格破前高3 1.1延续收基差行情3 1.2进口矿：发运回落，BHP发生事故5 1.3国产矿：供应持平，预期回落7 1.4库存：港口及钢厂库存加速累库7 1.5需求：铁水降幅加速，料仍有下降空间8 1.6废钢：铁废价差走扩，供应回升加速10 二、钢材：产业矛盾尚未出清，需求韧性超预期12 2.11-5价差震荡，螺坯价差继续走扩12 2.3钢坯：社会库存累库加速，矛盾加剧13 2.2供应：螺纹增产，中板减产14 2.4成材库存：库存降速加快，但难言矛盾出清16 2.5需求：需求韧性仍可期19 三、总结25 一、铁矿：铁水降幅加速，铁矿绝对价格破前高 1.1延续收基差行情 表1：铁矿相关价格变化 日期 2023-11-03 2023-10-27 周变动 月环比 年同比 PB粉 962 946 16 26 314 超特粉 832 829 3 -9 290 麦克粉 947 932 15 27 312 金布巴粉 928 913 15 27 308 卡粉 1040 1021 19 20 294 62%Fe远期现货指数 126.6 121.8 5 9 30 PB粉远期现货浮动指数 3.55 3 1 1 3 I2209 924.50 889.50 35 97 262 CFR中国（TSI）掉期2206(美元/吨） 125.30 119.75 6 9 125 数据来源：Mysteel,创元研究 图1：日照港超特粉现货价格图2：铁矿品种间价差 元/湿吨 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月19日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 12月30日 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年 卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021/07/262022/03/262022/11/262023/07/26 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图3：PB粉远期现货浮动价格指数图4：PB粉进口利润 2020年2021年 美元/吨2022年2023年 13 11 9 7 5 3 1 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 4月17日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月5日 10月22日 11月8日 11月25日 12月12日 12月29日 -1 -3 -5 元/湿吨2019年2020年2021年 2022年 2023年 200 150 100 50 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 0 -50 -100 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图5：连铁01合约基差-最便宜交割品图6：连铁01-05价差 40 20 00 80 60 40 20 0 I2001-I2005 I2301-I2305 I2101-I2105 I2401-I2405 I2201-I2205 -205/216/217/218/219/2110/2111/2112/21 -40 -60 I2001I2101I2201 I2301 I2401 720 620 520 420 320 220 120 20 -80 1 1 1 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究资料来源：Wind,创元研究 1.2进口矿：发运回落，BHP发生事故 图7：澳洲&巴西铁矿石发货量图8：澳大利亚—中国铁矿石发货量：19个港口 3500 3000 2500 2000 1500 累计同比(右）202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 累计同比(右）202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1000 1月1日3月3日4月29日6月25日8月25日 -500 1月1日3月3日4月29日6月25日8月25日10月21日 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图9：巴西铁矿石发货量：14个港口图10：中国45港到港量 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 累计同比(右）202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3500 3000 2500 2000 1500 1000 累计到港同比(右轴）2021 20222023 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图11：发货量：淡水河谷(万吨)图12：发货量：力拓—中国(万吨) 800 700 600 500 400 300 200 累计同比（右）202120222023 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 累计同比（右）202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图13：发货量：必和必拓—中国(万吨)图14：发货量：FMG—中国(万吨) 650 600 550 500 450 400 350 300 250 累计同比（右）202120222023 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 500 450 400 350 300 250 200 累计同比（右）202120222023 290 240 190 140 90 40 -10 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 万吨 60 55 50 45 40 35 万吨 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 资料来源：Mysteel,创元研究 1月1日 1月21日 2月11日 2019年 2022年 3月4日 3月24日 4月10日 4月30日 5月20日 2020年 2023年 6月9日 6月26日 7月16日 7月31日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月20日 11月4日 11月22日 12月11日 图18：中国进口铁矿压港量 2019年 2022年 12月31日 1月8日 图15：186家矿山铁精粉日产量 2020年 资料来源：Mysteel,创元研究 1月27日 2月11日 3月10日 3月25日 4月9日 5月5日 5月20日 2021年 6月4日 6月30日 7月14日 7月28日 8月11日 1.3国产矿：供应持平，预期回落 2022年 1.4库存：港口及钢厂库存加速累库 8月25日 9月8日 9月22日 10月6日 10月20日 11月3日 2023年 11月18日 12月3日 12月25日 % 75 70 65 60 55 50 45 图17：中国45港进口矿库存 2020年 2023年 2021年 2021年 万吨 150 125 100 75 50 25 0 资料来源：Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 7 1月1日 1月21日 2月11日 3月4日 3月24日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月26日 7月15日 7月30日 8月14日 8月30日 9月15日 9月30日 10月18日 11月3日 11月20日 12月10日 12月30日 1月3日 图16：126家矿山企业（266座矿山）：产能利用率 资料来源：Mysteel,创元研究 1月27日 2019年 2021年 2023年 2月21日 3月11日 4月3日 4月22日 5月15日 黑色金属钢矿周度报告 6月3日 6月26日 7月15日 2020年 2022年 8月2日 8月21日 9月8日 9月23日 10月8日 10月25日 11月13日 12月3日 12月25日 黑色金属钢矿周度报告 图19：进口矿日均疏港量图20：247家钢企进口矿库存 万吨 360 340 320 300 280 260 240 220 200 201920202021 20222023 147101316192225283134374043464952 万吨2021年2022年2023年 13,200 12,200 11,200 10,200 9,200 1月1日 1月20日