事件点评：双“11”首发战报优异，产品矩阵与渠道建设稳步推进，看好长期空间

双“11”数据表现亮眼，可复美胶原棒销售持续高增，大单品雏形渐显。根据公司战报，在23年“双11”，1）可复美：天猫预售前2小时GMV超22年“双11”全周期，位列天猫国货美妆TOP3、伤口敷料类目TOP1，京东位列医用美护TOP1，抖音位列国货护肤TOP3；其大单品胶原棒产品力突出，消费者认可度提升，天猫预售前20分钟GMV破亿，位列天猫面部精华TOP1、京东医用美护TOP1；2）可丽金：天猫前1小时GMV超22年“双11”全周期，京东、抖音平台GMV分别同比增长100%+、80%+。 公司双品牌在“双11”均取得亮眼表现，品牌势能及胶原棒等大单品产品力渐显。 产品矩阵持续扩充完善，增长动能十足。1）可复美：定位大众消费市场，主打皮肤科级别专业皮肤护理，截至目前品牌旗下主要包括医用敷料系列、胶原修护系列、补水安敏系列、清痘净颜系列等4大系列产品。2023年，可复美持续完善和升级产品矩阵，其中胶原修护系列2月上新修护胶原乳、胶原舒舒贴；补水安敏系列4月上新柔肤水2.0版、7月上新吨吨小水膜2.0、8月上新冰淇淋面膜2.0、9月上新吨吨次抛、11月上新吨吨喷雾；清痘净颜系列5月上新OK乳、10月上新OK霜、11月上新OK水等。2）可丽金：定位中高端市场，主打以抗衰为主的多功效性皮肤护理，截至目前品牌旗下包括赋能系列、健肤系列、安护系列等系列产品。23年4月可丽金上新清爽版保龄霜，优化现有核心单品布局；同时安护系列补充面膜品类，4月推出修护面膜和焕颜面膜，同时升级安护喷雾，持续优完善可丽金产品矩阵。 线上渠道表现持续亮眼，可复美全国首家标准店落地西安，线下渠道布局开启新征程。公司积极开拓线上渠道，完成天猫、京东、抖音、小红书和拼多多等主流电商平台布局；同时通过达人种草、超头带货、讲述品牌和成分故事等方式扩大品牌声量，推动线上销售增加。23H1，公司通过DTC店铺实现线上销售收入9.77亿元/yoy+128.4%，通过面向电商平台的线上直销实现收入为0.69亿元/yoy+18.6%，线上渠道实现较快增长。 线下渠道方面，公司重视场景化消费，截至23年8月累计布局约10家胶原蛋白抗衰老体验馆，优化消费者体验管理；23年11月4日，可复美全国首家标准店落地西安繁华商圈王府井百货，进一步拉近品牌与消费者的距离，拓宽线下渠道成长路径。 重组胶原蛋白材料具备较好的比较优势，期待医美产品获批后贡献的新增量。重组胶原蛋白是基于合成生物技术的全新科技成分，能在实现与玻尿酸原料相同的强力补水功效的同时，达到安全性和有效性优于动物源胶原蛋白的高效抗衰，已被广泛应用于医美和临床医学等领域，多家化妆品企业积极通过上游合作与自身研发，布局重组重组胶原蛋白领域，其中锦波生物已推出Ⅲ类械产品薇旖美，江苏吴中合作东万生物推进重组胶原蛋白植入剂的开发。巨子生物系国内重组胶原蛋白领域的领军企业，在研产品管线丰富，根据公司招股书，预计24年推出两款Ⅲ类械重组胶原蛋白填充剂（液体产品定位水光/固体产品定位眼周细纹填充），25年两款Ⅲ类械产品重组胶原蛋白凝胶和交联重组胶原蛋白凝胶有望获批。重组胶原蛋白材料具备较好的比较优势，在医美领域的应用前景广阔，公司较强的研发能力和技术优势有望赋能其医美业务发展，看好医美业务带来的业绩增量。 投资建议：公司依托合成生物学的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计23-25年经调整归母净利润为13.8/16.8/20.3亿元 ， 同比增速30.1%/22.4%/20.5%，当前股价对应23-25年PE分别为24x、20x、16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润