优化券商风控指标体系、再提并购重组等事件点评：需重视券商板块机会

事件：11月3日，1）证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见；2）据中证报，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。 强化分类监管，拓展优质券商资本空间，提升理论ROE上限。 1）资本杠杆率是相对紧张的指标之一，截至1H23，资本杠杆率较接近9.6%预警线的4家券商为：中国银河(10.8%)、申万宏源(10.9%)、中金公司(11.7%)、广发证券(12.1%)； 2）此次对指标优化最大的是，“连续三年A类AA级以上（含）券商，表内外资产总额调整系数为0.7”（连续三年A类券商，表内外资产总额调整系数为0.9），使得资本杠杆率（=核心净资本/表内外资产总额）的分母直接打7折（9折），从而静态提升资本杠杆率43%（11%）。 3）举例而言，资本杠杆率（预警线9.6%，监管标准8%）指标最接近预警线的中国银河（2020-2021分类评级为AA，2022年分类评级结果未公开）若能使用7折，则资本杠杆率由1H23的10.8%提升至15.4%。另外，中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安等6家券商属于并表监管试点券商，已提前使用0.7倍系数，因此此次在资本杠杆率指标受益较明显的是中国银河和申万宏源。 4）以21-22年上市大型券商（总资产排名前10）数据测算，经营杠杆（剔除客户资金存款）每提升1，ROE可提升约1.5%-2.1%，则假设连续3年AA券商（不包括已提前使用0.7倍系数的并表监管试点券商）的经营杠杆理论上限可提升约4成，如从4.5（22年上市大型券商平均值）提升至6.3，则静态提升ROE约2.7%-3.8%。 5）另外，连续三年A类AA级以上（含）券商，风险资本准备调整系数从之前的0.5调降至0.4（连续三年A类券商，风险资本准备调整系数从之前的0.7调降至0.6），对风险覆盖率（=净资本/各项风险资本准备之和）的分母加大折扣力度，并经证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。 提升风控指标的有效性，缓释净稳定资金率指标压力。 1）净稳定资金率（=可用稳定资金/所需稳定资金）是另一较为紧张的风控指标，截至1H23，净稳定资金率较接近120%预警线的券商包括：天风证券(126%)、国联证券(127%)、中信证券(127%)、申万宏源(129%)。 2）此次优化包括，优化分母的计算、调低中证500、短期资产、证券衍生品资产等的所需稳定资金系数，如中证500成分股系数从50%降至30%。调低“其他所有资产项”所需稳定资金系数，如到期日6个月以内、6-12月的其他所有资产所需稳定系数从100%分别降至50%、75%。证券衍生产品所需稳定资金亦有优化。 另外，对券商开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化，如对券商开展监管机构认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算；对于投资标准化资产的单一资管计划及集合资管计划的特定风险资本准备从0.3%、0.5%同步调整为0.1%。 再提并购重组等方式做优做强。据中证报，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，以落实中央金融工作会议“培育一流投资银行和投资机构”要求。 1）近年来同业并购是监管鼓励的推动行业发展方向之一，但实质进展并不算多。2019年11月证监会首提“六举措打造航母级券商”，鼓励市场化并购。2020年7月中证报报道，证监会鼓励有条件的机构实施市场化并购重组。但近几年行业并购案例实质推动并不算多，同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战。 2）随着市场低位波动，部分中小券商经营面临困局、牌照红利削减，近期券商股东股权出让意愿确有提升。2023年11月4日，锦龙股份发布重大资产重组公告，拟转让所持东莞证券3亿股份、占东莞证券总股份的20%。 3）再提并购重组等方式做优做强，对板块投资形成催化。虽然近年来券商并购重组实质进展推动并不多，但从复盘角度并购话题仍是板块重要催化，需足够重视。 投资建议：总体来看，此次优化券商风控指标体系，强化分类监管，拓展优质券商资本空间，提升风控指标的有效性，一定程度上缓解部分券商的风控指标压力；同时，再提并购重组等方式做优做强，建议加强对券商板块重视。建议关注中信、华泰、中金、银河、建投、国联、华创。 风险提示：资本市场大幅波动；政策不及预期；测算仅供参考，以实际情况为准。 图表：证券公司风险控制指标计算标准规定(征求意见稿)主要修订内容 图表：上市券商1H23四大风控指标状况 图表：上市券商经营杠杆及ROE情况；亿元，% 图表：资本杠杆率改善后，对ROE提升幅度测算；% 图表：券商板块P/B走势