非银行金融行业周观点：监管再次表态支持券商并购重组，风控指标优化助力券商做优做强

监管再次表态支持打造龙头券商，谨慎看好优质券商、并购重组想象空间券商及金融科技板块。从配置窗口看，美国十年期国债收益率高位下探收在4.57%附近，美元指数下行在105附近，中美利差有所收窄，全球股市压力资金面有所缓解，市场悲观情绪有所缓解。时间步入Q4，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间。交易层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波动回升到近215亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口已开启。展望下周，我们谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商及金融AI。交易节奏看，板块空间可能取决于首创证券、华创云信、财富趋势、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 保险有望迎来估值修复，继续下行空间料有限。本周十年期国债收益率下探到2.66%附近，汇率下行压力得到了缓解，保险板块受中国人寿等业绩下行而波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，9月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。随着时间步入Q4，尽管监管对保险产品销售做了新的调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3584.14点（0.61%），保险指数（申万）985.78点（-0.6%），券商指数5469.31点（-0.03%），多元金融指数1028.08点（0.25%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，新增巴以冲突，牵动市场神经。美联储11月1日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这也是美联储自9月暂停加息后，连续第二次暂停。美国劳工统计局11月3日发布的数据显示，美国10月非农就业人数增加15万人，低于市场普遍预期的18万人。美国10月失业率升至3.9%，创2022年1月以来最高水平，国际主要资本市场赢得了喘息机会。国内方面，10月30日中央金融工作会议召开，核心是全面监管、强化防范风险，定调了未来一段时间的金融工作重点安排。11月3日，证监会方面回应市场关切，表示正在酝酿一系列政策，如指出大力发展权益类基金，提高公募基金在A股市场的持股比例，引导基金管理人注重把握长期大势，保持定力。时隔近四年，证监会再度表态，将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。同时，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，其中指出要支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，提升资本使用效率，做优做强。此外，市场需要密切Q4的几个大事，可能召开的三中全会、11月在美举行的APEC峰会及巴以冲突时长。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，短线迎来近400BP修复，有望提振市场信心，需密切关注汇率走势。 我们认为，本周市场在大国边际缓和现曙光、高层呵护资本市场及打造一流投行等消息刺激，走出了大小盘共振行情，市场风偏有所修复。A股市场未来走势，需看大国关系改善情况，进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间、引导长期资金加大A股配置及平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率高位下探收在4.57%附近，美元指数下行在105附近，中美利差有所收窄，全球股市压力资金面有所缓解，市场悲观情绪有所缓解。时间步入Q4，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能到来。交易层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波动回升到近215亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口已开启。展望下周，我们谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商及金融AI。交易节奏看，板块空间可能取决于首创证券、华创云信、财富趋势、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率下探到2.66%附近，汇率下行压力得到了缓解，保险板块受中国人寿等业绩下行而波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，9月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换影响。随着时间步入Q4，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。 同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点推荐中国太保、中国平安等。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入Q4，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司，首创证券、华创云信，国联证券、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3584.14点（0.61%），保险指数（申万）985.78点（-0.6%），券商指数5469.31点（-0.03%），多元金融指数1028.08点（0.25%）。 本周沪深300指数3584.14点（0.61%），保险指数（申万）985.78点（-0.6%）；中国平安45.24元（0.13%），新华保险32.52元（-5.41%），中国太保26.94元（-2.04%），中国人寿32.74元（-2.27%），中国太平7.4元（1.51%），友邦保险70.9元（3.20%），中国财险9.22元（-1.60%），保诚83.5元（5.23%）。 券商指数5469.31点（-0.03%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：方正证券（601901.SH），上涨0.34元（4.52%），东方证券（600958.SH），上涨0.32元（3.71%），华泰证券（601688.SH），上涨0.54元（3.41%)；跌幅较大的个股分别有：东吴证券（601555.SH），下跌0.51元（-6.09%），兴业证券（601377.SH），下跌0.27元（-4.15%），华西证券（002926.SZ），下跌0.25元（-3.07%)。 多元金融指数1028.08点（0.25%），其中跌幅居前的有，大众公用（600635.SH），下跌0.2元（-6.17%）；渤海金控（000415.SZ），下跌0.1元（-4.12%）；江苏租赁（600901.SH），下跌0.13元（-2.72%）。涨幅居前的有，安信信托（600816.SH），上涨0.54元（18.75%）；民生控股（000416.SZ），上涨0.20元（9.95%）；浩丰科技（300419.SZ），上涨0.37元（5.42%） 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所宽松。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-44.21BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-13.72BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年9月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变+0.30BP。 图表7：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 行业数据 1-9月保险行业累计原保险保费收入42526.85亿元，同比+10.98%（前8月为11.88%）。人身险公司原保险保费收入32115.08亿元，同比+12.04%（前8月为+13.13%）；产险公司原保险保费收入10411.77亿元，同比+7.85%（前8月为+8.08%）。 9月月度保费收入为3795.08亿元，同比+2.61%（8月为0.98%），环比19.84%（8月为-9.80%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为1.21%（8月为-0.4%）、24.3%（8月为-14.18%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.01%（8月为3.94%）、10.66%（8月为0.8%）。 截止2023年9月，保险行业资金运用余额27.18万亿元。其中银行存款2.75万亿元，环比变动+0.13%，占比10.11%，变动-0.07pct；债券11.95万亿元，环比变动+1.59%，占比43.98%，变动+0.35pct；股票和证券投资基金3.48万亿元，环比变动-0.17%，占比12.82%，变动-0.12pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为224.6%、178.7%和275.2%； 核心偿付能力充足率分别为193.7%、106.5%和239.3%。55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-9月累计原保险保费收入6356.35亿元，同比+5.19%。9月单月保费589.86亿元，单月同比-4.12%，环比+6.66%。其中，寿险（包括养老+健康）1-9月累计原保费收入4097.03亿元，同比+7.18%。9月单月保费333.98亿元，单月同比-4.15%，环比+2.75%；产险1-9月累计原保费收入2259.32亿元，同比+1.76%。9月单月保费255.89亿元，单月同比-4.07%，环比+12.24%。 2）中国人寿（601628）：公司2023年1-9月累计原保险保费收入5788.00亿元，同比+4.46%。9月单月保费452.00亿元，单月同比-7.19%，环比+40.81%。 3）中国太保（601601）：公司2023年1-9月累计原保险保费收入3532.02亿元，同比+9.53%。9月单月保费322.62亿元，单月同比+2.32%，环比+18.91%。其中，寿险1-9月累计原保费收