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《证券公司风险控制指标计算标准》点评:完善风控指标体系,差异化监管龙头券商收益

金融2019-08-12刘丽、孙田田山西证券南***
《证券公司风险控制指标计算标准》点评:完善风控指标体系,差异化监管龙头券商收益

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 非银金融/证券 报告原因:事件点评 《证券公司风险控制指标计算标准》点评 维持评级 完善风控指标体系,差异化监管龙头券商收益 看好 2019年8月12日 行业研究/点评报告 证券板块近一年市场表现 事件描述:  8月9日,证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准》(以下简称《计算标准》),并向社会公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中证券公司风险资本准备、表内外资产总额、流动性覆盖率、净稳定资金率和风险控制指标等5张计算表。 事件点评:  本次《计算标准》是在2016年6月发布的证券公司以净资本和流动性为核心的风控指标体系的基础上,根据行业发展和业务结构调整,进行的进一步完善和明确,维持总体框架不变,调整局部指标。各项业务风控指标有细化,有新增,有降低也有提升。内容主要包括:一是鼓励持有优质资产,支持证券公司遵循价值投资理念,深度参与市场交易,适当放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控指标计算标准,减少券商资本占用。二是提升高风险类投资的指标标准,按照宽严相济、防范风险的原则,针对股票质押、私募资产管理等业务特点和各类金融产品风险特征,完善相应指标计算标准;三是明确新业务、新产品的风控指标计算标准,确保对各类业务风险全覆盖;四是强化差异化监管安排,支持行业发展。 投资建议:  行业目前有国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、中金公司、中信建投、中信证券7家券商满足连续3年分类评价A类AA级以上,风险资本准备系数由0.7变为0.5(连续三年A类为0.7,A类为0.8,B类为0.9,C类为1,D类为2)。差异化监管安排有助于头部券商的风险覆盖率优化,风险资本系数的优势推动头部券商进一步做大做强,资本优势明显提升,未来行业马太效应将更加突出。  监管政策趋向于扶强限弱,倒逼券商走差异化发展道路,推动证券行业充分竞争,引导差异化、特色化、专业化发展,将有利于证券行业高质量发展,更好服务实体经济。《计算标准》进一步体现了差异化监管的思路,推动风控实力较强的头部券商重资本业务及创新业务的开展,另外头部券商在场外期权一级交易商、科创板等业务上优势明显,资本实力较强,业务储备更加充足,长期看好龙头券商集中度提升。目前券商PB估值为1.44倍(申万三级),处于历史低位,券商板块具有交易性机会,建议关注业务优势明显,风控能力较强的头部券商以及具备差异化、特色化发展潜力的专业类券商。 风险提示:二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。 分析师:刘丽 执业证书编号:S0760511050001 邮箱:liuli2@sxzq.com 电话:0351-8686794 分析师:孙田田 执业证书编号:S0760518030001 邮箱:suntiantian@sxzq.com 电话:0351-8686900 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 一、事件描述 8月9日,证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准》(以下简称《计算标准》),并向社会公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中证券公司风险资本准备、表内外资产总额、流动性覆盖率、净稳定资金率和风险控制指标等5张计算表。 二、事件点评 本次《计算标准》是在2016年6月发布的证券公司以净资本和流动性为核心的风控指标体系的基础上,根据行业发展和业务结构调整,进行的进一步完善和明确,维持总体框架不变,调整局部指标。针对各项业务风控指标有细化,有新增,有降低也有提升。主要内容包括: 一是鼓励持有优质资产,支持证券公司遵循价值投资理念,深度参与市场交易,适当放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控指标计算标准,减少券商资本占用。 将证券公司投资成分股、权益类指数基金产品的市场风险资本准备计算标准分别下调至10%、5%,并明确证券公司持有宽基指数类ETF(主要指300ETF、上证50ETF、创业板ETF等跟踪综合类指数的ETF基金)不适用持有市值不得超过总市值5%的集中度要求。 同时放宽政策性金融债和政府支持机构债券计算标准,将市场风险资本准备计算标准由2%降至1%;计入优质流动性资产的比例由98%上调至99%、未来30日现金流出计算比例由2%下调至1%;将存续期大于等于1年的国债、中央银行票据、政策性金融债和政府支持机构债券所需稳定资金计算比例由5%降至2%。 二是提升高风险类投资的指标标准,按照宽严相济、防范风险的原则,针对股票质押、私募资产管理等业务特点和各类金融产品风险特征,完善相应指标计算标准。 1、优化融资类业务融资融券及股票质押相关风控指标计算标准。流动性指标计算标准上,降低融资融券融出资金所需稳定资金计算比例至30%,到期日在1年以上的股票质押交易融出资金计算比例由75%提升至100%;自有资金参与股票质押交易按照受限股、非受限股分别设置风险资本准备计算标准,受限股(包括限售股和减持受限股,为上市公司股东进行并购重组提供配套融资等情形除外)为40%、非受限股为20%。以资管计划参与股票质押交易的,以实际投资规模为基础,按照集合资管计划5%、单一资管计划3%计算特定风险资本准备。在此基础上,对已违约合约按照规定标准的2倍计算。 根据风险特征合理调整计算标准,推进融资融券及股票质押等融资类业务风险防范化解。融资融券业务方面,稳定资金比例下调,同时随着两融标的的进一步扩大,及转融资费率的下调,都将推动两融业务 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 整体规模的增长。股票质押业务整体思路为控制风险,化解存量风险,风控能力成为业务开展的重要前提,风险压力较大、风控能力不足的券商或面临业务规模进一步收缩。另外,还为阶段性工作留出空间。为支持证券行业参与民营企业纾困,前期已明确证券公司认购专项用于化解上市公司股票质押风险、支持民营企业发展的各类资管计划的,可减半计算市场风险资本准备。 2、提升高风险类投资的指标标准。投资各主体发行的次级债券的,参照投资BBB级(含)以下信用债券80%计算各项风控指标;提升证券公司持有分级基金中非优先级基金份额的市场风险资本准备计算标准至50%。 3、适当放宽交易在途资金流动性覆盖率计算标准。上调流动性覆盖率计算表中集中清算交易在途结算资金、银行间市场非集中清算交易在途结算资金未来30日资金流入计算标准,由50%、40%统一提升至95%。 4.完善资管计划特定风险计算标准。按照单一与集合类资管计划分类计算设置特定风险资本准备计算标准,对高杠杆资管计划(总资产与净资产比值超过140%),按照规定标准的2倍计算。 5、将证券公司持有货币基金计入优质流动性资产的计算比例由60%提升至90%。 三是明确新业务、新产品的风控指标计算标准,确保对各类业务风险全覆盖。明确及完善开展信用衍生品业务、境外股票投资业务、期权业务、非标私募基金业务、资产支持证券业务、科创板股票市场、债券质押式回购等七方面制度。针对近年来不断发展的创新业务,引导创新业务发展迈入规范化发展阶段,指导证券行业在风险合理可控的前提下,探索创新业态模式,打开新的业务空间,寻找新的盈利增长点。 在科创板方面,明确证券公司以自有资金投资于科创板股票的市场风险计算标准为:非限售流通股参照“一般上市股票”计算30%市场风险资本准备;首发前股份、未上市流通、限制流通及战略配售锁定期内的股票参照“流通受限的股票”计算50%市场风险资本准备。 《计算指标》明确境外股票投资业务风险控制指标计算标准。结合互联互通及跨境等业务的有序开展,明确证券公司因开展境外股票投资业务持有的境外股票,对属于当地市场前三大综合指数成分股的,参照境内指数成分股计算标准,否则参照一般上市股票计算标准;对同时持有A+H上市公司A股和H股股票的,持有一种权益类证券的市值与总市值的比例的统计口径为A股、H股合并计算。 四是强化差异化监管安排,支持行业发展。 为支持证券公司提升全面风险管理水平,对连续三年分类评价为A类AA级及以上的证券公司,风险资本准备调整系数设为0.5;明确对纳入并表监管的证券公司,相关风险控制指标计算标准可由证监会另行规定。 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 三、投资建议 行业目前有国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、中金公司、中信建投、中信证券7家券商满足连续3年分类评价A类AA级以上,风险资本准备系数由0.7变为0.5(连续三年A类为0.7,A类为0.8,B类为0.9,C类为1,D类为2)。2018年前十大券商净利润占行业的70.72%,集中度显著提升,差异化监管安排有助于头部券商的风险覆盖率优化,风险资本系数的优势推动头部券商进一步做大做强,资本优势明显提升,未来行业马太效应将更加突出。 监管政策趋向于扶强限弱,倒逼券商走差异化发展道路,推动证券行业充分竞争,引导差异化、特色化、专业化发展,将有利于打造高质量投行,更好服务实体经济,利于行业长期发展。《计算标准》进一步体现了分类监管的思路,推动风控实力较强的头部券商重资本业务及创新业务的开展,另外头部券商在场外期权一级交易商、科创板等业务上优势明显,资本实力较强,业务储备更加充足,长期看好龙头券商集中度提升。目前行业估值为1.44X,处于历史低位,券商板块具有交易性机会,建议关注业务优势明显,风控能力较强的头部券商以及具备差异化、特色化发展潜力的专业类券商。 表1:风险资本准备计算表主要修订内容对比 风险资本准备计算表 项目 2016年6月计算标准 2019年8月修订稿计算标准 变化 市场风险资本准备 上海180指数、深圳100指数、沪深300指数成分股 15% 10%- 降低 权益类指数基金 10% 5%- 降低 分级基金中非优先级基金 30% 50% 提升 政策性金融债、政府支持机构债券 2% 1% 降低 次级债券 - 80% 新增 同业存单 - 5% 新增 大宗商品衍生品 20% 买入商品期权100%;卖出商品期权20%;其他大宗商品衍生品20% 细化 信用衍生品 - 买入信用衍生品100%;卖出信用衍生品20%/60% 新增 信用风险资本准备 场内股票质押回购 20% 受限股股票质押40%;非受限股股票质押20%;已违约合约加倍计算 细化 债券