证监会调整优化融券相关制度点评：融券制度优化有望提振市场，看好券商板块受益机会

事件：10月14日证监会和沪深交易所发布优化融券交易相关制度的安排，进一步加强融券业务逆周期调节，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。 政策内容：融券端提高保证金比例，出借端收紧新股券源供给。1）将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。2）投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内不得融券卖出该上市公司股票。3）发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资管计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。4）在股票IPO上市后的前五个交易日，除第三条规定以外的其他战略投资者出借获配股票的，应当通过非约定申报方式出借，且在前五个交易日内单日出借数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%、前五个交易日内合计出借数量占比不得超过50%。 政策影响：预计市场融券规模或将减少约四成，有望提振市场信心。1）从提高保证金比例来看，截至10月12日市场融券余额879亿元，占两融余额比重为5.4%，本次将融券保证金比例从50%提升至80%后，预计市场融券余额将减少约38%至549亿元，因私募基金保证金比例更高，因此预计融券余额实际减少数量更多。2）限制券源方面，本次规定战投出借股票在上市前五日内累计出借数量不得超过50%，同时取消上市公司高管及核心员工通过参与配售设立的专项资管计划出借，上市初期新股券源供给将进一步收紧。 投资建议：本次政策优化对券商业绩直接影响较小，市场提振有望为券商业绩和估值修复提供更大助力。从业绩影响来看，44家上市券商2023H1合计利息净收入占营业收入比重为8.7%，其中融券业务贡献度十分有限，本次政策对券商业绩的直接影响较小，券商以经纪和投资业务为主要收入来源，本次政策有望提振市场环境，对券商业绩改善将提供更大助力。复盘历次券商股行情，监管周期是决定券商股股价和估值的核心因素，7月24日政治局会议以来监管迅速出台多项措施活跃资本市场，我们认为证券行业监管周期已再次步入积极向上的宽松阶段，市场情绪修复和风险偏好提升将为券商股估值修复奠定坚实基础；2022年初以来证券板块估值水平系统性下行，截至10月13日收盘为1.23倍PB，2019-2021年PB中枢水平为1.68倍，看好监管周期拐点向上后券商板块估值修复空间。个股建议关注风控指标优化后用资效率提升带动ROE改善的头部券商【华泰证券】、【中信证券】、【中金公司】。 风险提示：权益市场大幅波动风险、行业竞争加剧风险、行业费率大幅下滑风险。