23q3毛利率环比修复，研发持续高投入

事件：公司发布2023年三季度报告。1）2023年前三季度：实现营业收入1.65亿元，yoy-45.0%；实现归母净利润-1.4亿元，yoy-1935.4%；扣非归母净利润-1.74亿元，yoy-9650.1%；毛利率42.68%，yoy-1.64pct；净利率-84.84%，yoy-87.38 pct。2）2023Q3：实现营业收入0.56亿元，yoy-47.66%，qoq+2.34%；实现归母净利润-0.57亿元，yoy-640.62%；扣非归母净利润-0.74亿元，yoy-550.71%； 毛利率39.33%，yoy-0.20pct，qoq+4.09pct；净利率-101.26%，yoy-94.1pct，qo q+0.15pct。 客户端去库存叠加高研发投入，公司业绩承压。公司前三季度收入下滑较多，主要系下游需求萎靡，终端客户端多数还处于去库存阶段所致，预计短期内去库存仍将持续。此外，公司保持高研发投入，23年前三季度公司研发费用为1.63亿元，y oy+72.10%，研发费用率98.79%，yoy+67.20pct；截至23H1，公司研发人员共200人，yoy+96.1%，随着公司研发投入持续扩大，短期内公司业绩仍将承压。 受益于研发持续加强，产品阵列不断扩充：1）2.5G PHY、千兆网卡、5口交换等里程碑产品客户端测试完成，23H1分别实现856万元、38.1万元、1054万元收入；2）5G和10G产品的测试芯片以及TSN交换芯片预研工作完成；3）车载千兆PHY回片测试反向较好，年底将推出量产样品；4）两口千兆PHY、4+2口交换和8口交换芯片已完成初步研发，预计今年推出量产样片。 投资建议：由于下游客户处于去库存阶段，叠加高研发投入，公司收入、业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计23-25年营收分别为2.37、5.43、9.08亿元（先前预测为5.69、8.44、12.35亿元），净利润分别为-2.06、-1.0、0.30亿元（先前预测为0.17、0.74、1.22亿元），对应PS分别为36.3、15.8、9.5倍。我们认为下游需求明年有望回暖，仍然看好车载产品远期业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、以太网渗透率不及预期、研发进度不及预期 盈利预测表