23Q3毛利率环比提升，动力储能业务持续向好

武浩电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 亿纬锂能(300014.SZ) 信达证券股份有限公司 市盈率P/E(倍) 76.74 47.77 17.26 11.64 8.33 CINDASECURITIESCO.,LTD 市净率P/B(倍) 12.51 5.90 2.45 2.02 1.63 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 23Q3毛利率环比提升，动力储能业务持续向好 2023年10月26日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入355.3亿元，同比 +46.31%，归母净利润34.2亿元，同比+28.47%，扣非后归母净利润21.6亿，同比-0.99%。 点评： 2023Q3毛利率环比提升。2023Q3公司实现营收125.53亿元，同比 +34.16%，环比+6.47%，归母净利润12.73亿元，同比-2.53%，环比 +25.91%。毛利率18.34%，同比+1.04pct，环比+3.27pct，净利率10.75%，同比-4.18pct，环比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.0%/5.8%/0.6%，合计10.0%，同比+0.24pct，其他收益4.3亿元，同比基本持平，投资净收益0.96亿元，同比减少，主要因为对联营企业投资收益下降。 动力：46系列大圆柱进展顺利。公司第一条大圆柱产线已经建成，公司预计年底会新增2条产线，共建成3条线，合计20GWh产能。同时公司预 计2023年大圆柱会在1-2个客户实现批量生产交付，2024年下半年出货规模会明显增加，2025年开始进行大规模的生产交付。 储能：24年行业增速有望加快。公司率先推出5MWh系统，相比原先3.44MWh储能产品，单Wh成本下降。公司预计，2024年电池价格有望具备较好的经济性，海外市场对储能需求保持较高增长，储能行业增速 有望加快。 消费：小圆柱电池四季度有望实现盈利水平回升。公司锂原电池和消费锂离子电池均保持着稳定的发展，小圆柱电池销售数量逐月增长，2023年第 四季度，公司预计产品的毛利率会逐渐回升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收585/787/961 亿元，归母净利润分别为50/74/104亿元，同比增长43%、48%、40%。截止2023年10月25日市值对应23、24年PE估值分别是17/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期；锂电池技术迭代；原材料价格波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A16,900 2022A36,304 2023E58,522 2024E78,686 2025E96,139 增长率YoY% 107.1% 114.8% 61.2% 34.5% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,906 3,509 5,026 7,449 10,415 增长率YoY% 75.9% 20.8% 43.2% 48.2% 39.8% 毛利率% 21.6% 16.4% 17.5% 19.2% 19.1% 净资产收益率ROE% 16.2% 11.5% 14.2% 17.4% 19.5% EPS(摊薄)(元)1.54 1.84 2.46 3.64 5.09 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,221 36,857 57,799 77,371 96,126 营业总收入 16,90 36,304 58,522 78,686 96,139 货币资金 6,809 8,979 10,350 15,330 21,045 营业成本 13,25 30,338 48,265 63,615 77,733 应收票据 696 1,430 4,008 5,605 7,112 营业税金及附加 59 112 234 315 385 应收账款 5,002 9,411 19,110 25,669 31,327 销售费用 389 513 761 1,023 1,154 预付账款 551 2,040 3,379 4,453 5,441 管理费用 572 1,447 1,756 2,203 1,923 存货 3,712 8,588 14,446 18,972 23,126 研发费用 1,310 2,153 3,336 4,485 5,095 其他 1,451 6,409 6,506 7,342 8,074 财务费用 132 147 528 613 565 非流动资产 26,312 46,781 54,192 56,415 59,351 减值损失合计 -49 -126 -100 -200 -300 长期股权投资 8,142 11,505 11,505 11,505 11,505 投资净收益 1,758 1,242 878 1,102 1,442 固定资产（合计） 8,321 10,857 12,413 12,610 12,571 其他 201 803 1,520 1,862 2,431 无形资产 858 1,311 1,362 1,432 1,402 营业利润 3,091 3,512 5,941 9,196 12,858 其他 8,992 23,108 28,913 30,868 33,873 营业外收支 -50 -14 0 0 0 资产总计 44,534 83,638 111,991 133,78 155,477 利润总额 3,041 3,498 5,941 9,196 12,858 流动负债 14,906 32,185 47,949 61,368 71,386 所得税 -108 -174 356 920 1,286 短期借款 1,200 1,294 1,165 913 490 净利润 3,149 3,672 5,585 8,277 11,572 应付票据 4,717 10,745 15,868 20,914 23,426 少数股东损益 244 163 558 828 1,157 应付账款 6,854 14,541 23,802 31,372 38,334 归属母公司净利润 2,906 3,509 5,026 7,449 10,415 其他 2,135 5,605 7,115 8,169 9,135 EBITDA 2,354 3,668 7,804 11,183 14,784 非流动负债 9,241 18,293 25,293 25,393 25,493 EPS(当年)(元) 1.54 1.84 2.46 3.64 5.09 长期借款 5,481 13,837 20,837 20,937 21,037 其他 3,760 4,456 4,456 4,456 4,456 现金流量表 单位:百万元 负债合计 24,146 50,478 73,243 86,761 96,879 会计年度 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,454 2,747 3,305 4,133 5,290 经营活动现金流 1,863 2,860 3,540 9,168 10,757 归属母公司股东权益 17,934 30,413 35,444 42,893 53,307 净利润 3,149 3,672 5,585 8,277 11,572 负债和股东权益 44,534 83,638 111,991 133,78 155,477 折旧摊销 891 1,224 1,893 2,202 2,519 财务费用 173 159 617 720 716 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -1,758 -1,242 -878 -1,102 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -759 -953 -3,896 -1,313 -3,168 营业总收入 16,900 36,304 58,522 78,686 96,139 其它 166 0 218 384 561 同比（%） 107.1% 114.8% 61.2% 34.5% 22.2% 投资活动现金流 -7,384 -19,917 -8,425 -3,318 -4,004 归属母公司净利润 2,906 3,509 5,026 7,449 10,415 资本支出 -6,269 -13,833 -9,088 -4,204 -5,231 同比（%） 75.9% 20.8% 43.2% 48.2% 39.8% 长期投资 -1,579 -2,478 -215 -215 -215 毛利率（%） 21.6% 16.4% 17.5% 19.2% 19.1% 其他 464 -3,606 878 1,102 1,442 ROE% 16.2% 11.5% 14.2% 17.4% 19.5% 筹资活动现金流 8,216 18,121 6,257 -871 -1,039 EPS(摊薄)(元) 1.54 1.84 2.46 3.64 5.09 吸收投资 318 9,109 4 0 0 P/E 76.74 47.77 17.26 11.64 8.33 借款 8,883 12,965 6,870 -152 -323 P/B 12.51 5.90 2.45 2.02 1.63 支付利息或股息 -125 -758 -617 -720 -716 EV/EBITDA 96.48 52.01 13.27 8.80 6.25 现金流净增加额 2,676 1,107 1,372 4,980 5,715 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，3年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究