24Q1毛利率环比修复，持续投入研发未来可期

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-26 收盘价(元)95.03 流通股本(亿股)0.93 每股净资产(元)42.98 总股本(亿股)1.43 最近12月市场表现 纳芯微 上证指数 沪深300 半导体 2% -10% -23% -35% -48% -60% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人王矗 wangchu01@ctsec.com 相关报告 1.《下游需求企稳复苏，产品+客户开拓进展顺利》2024-02-25 2.《23Q4净利实现转正，汽车模拟龙头稳健成长》2024-01-31 3.《收入企稳回升，新品稳健推进》 2023-10-25 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入13.11 亿元，同比-21.52%；归母净利润-3.05亿元，同比-221.85%；扣非归母净利润 -3.93亿元，同比-332.08%。2024Q1公司实现收入3.62亿元，同比-23.04%，环比+16.89%；归母净利润-1.50亿元，扣非归母净利润-1.59亿元，受收入下滑+毛利率下滑+股权激励费用影响，利润端同环比均大幅下滑。 2023年汽车市场收入占比显著提升。2023年公司汽车电子领域收入占比为30.95%，同比+7.82pcts。2023年度，汽车电子领域整体需求稳健增长，消费电子领域景气度改善，但工业市场和光伏、储能市场仍处于去库存和逐步恢复阶段。综合影响下，公司销售量同比上升但营业收入同比下降，汽车收入占比显著提升。 2023Q4收入毛利率承压，2024Q1毛利率和存货改善。2023Q4公司毛利率为30.59%，同比-15.67%，环比-5.86%；我们认为主要原因系公司部分下游需求疲软，产品结构调整，叠加行业竞争加剧导致。2024Q1公司毛利率32.00%，同比-13.31pcts，环比+1.40pcts；2024Q1公司毛利率环比2023Q4有所改善，我们认为主要原因系部分下游需求有所修复，产品结构改善所致。2024Q1公司存货周转天数为293天，环比下降27天，亦印证部分下游行业需求有所修复。 维持高比例研发投入，新品不断取得突破。2023年/2024Q1公司研发费用率分别为39.79%/41.95%。尽管行业景气下行，市场竞争激烈，公司仍坚定大力投入研发，致力构建自身核心竞争力。2023年，公司在磁传感器、车灯驱动、马达驱动、功率路径保护等重点产品方面均取得产品和客户端的持续突破，有望为公司长期增长注入动能。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为18.00/23.23/28.80亿元，归母净利润-1.69/1.77/2.47亿元。对应2025/2026年PE分别为76.61/54.76倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1670 1311 1800 2323 2880 收入增长率(%) 93.76 -21.52 37.30 29.07 23.97 归母净利润(百万元) 251 -305 -169 177 247 净利润增长率(%) 11.99 -221.85 44.57 204.46 39.90 EPS(元/股) 2.70 -2.15 -1.19 1.24 1.74 PE 117.63 — — 76.61 54.76 ROE(%) 3.86 -4.92 -2.77 2.84 3.86 PB 4.94 3.83 2.22 2.17 2.12 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1670.39 1310.93 1799.85 2323.09 2879.84 成长性 减:营业成本 835.04 805.06 1149.64 1276.26 1572.21 营业收入增长率 93.8% -21.5% 37.3% 29.1% 24.0% 营业税费 3.31 1.10 9.00 11.62 14.40 营业利润增长率 2.1% -216.8% 42.9% 210.0% 39.9% 销售费用 69.98 117.44 125.99 139.39 158.39 净利润增长率 12.0% -221.9% 44.6% 204.5% 39.9% 管理费用 165.62 243.87 251.98 255.54 345.58 EBITDA增长率 -14.0% -219.1% 59.6% 318.6% 24.1% 研发费用 403.81 521.61 518.34 563.64 618.22 EBIT增长率 -29.7% -324.3% 49.2% 173.4% 39.5% 财务费用 -24.03 -34.45 -32.02 -38.28 -54.12 NOPLAT增长率 -23.0% -333.4% -50.6% -169.8% 39.5% 资产减值损失 -43.89 -66.06 -50.00 -30.00 -20.00 投资资本增长率 866.9% 4.2% -0.8% 0.4% 1.8% 加:公允价值变动收益 13.69 3.64 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 1,069.4% -4.5% -1.6% 2.0% 2.8% 投资和汇兑收益 58.13 65.02 86.52 78.70 55.21 利润率 营业利润 253.69 -296.42 -169.25 186.11 260.36 毛利率 50.0% 38.6% 36.1% 45.1% 45.4% 加:营业外净收支 -0.55 -0.64 0.00 0.00 0.00 营业利润率 15.2% -22.6% -9.4% 8.0% 9.0% 利润总额 253.15 -297.06 -169.25 186.11 260.36 净利润率 15.0% -23.3% -9.4% 7.6% 8.6% 减:所得税 3.03 8.28 0.00 9.31 13.02 EBITDA/营业收入 14.5% -22.0% -6.5% 11.0% 11.0% 净利润 250.57 -305.33 -169.25 176.81 247.35 EBIT/营业收入 10.6% -30.2% -11.2% 6.4% 7.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1265.18 1751.19 1949.87 1988.69 2190.90 固定资产周转天数 56 126 120 107 88 交易性金融资产 3463.59 2249.64 2249.64 2249.64 2249.64 流动营业资本周转天数 476 1011 611 440 349 应收帐款 188.47 179.21 174.99 193.59 239.99 流动资产周转天数 673 1514 1055 809 670 应收票据 9.12 7.31 25.25 32.59 40.00 应收帐款周转天数 32 50 35 29 27 预付帐款 35.51 46.88 57.48 63.81 78.61 存货周转天数 179 320 232 166 123 存货 605.47 827.79 652.56 522.68 555.09 总资产周转天数 829 1923 1432 1115 916 其他流动资产 35.95 101.30 101.30 101.30 101.30 投资资本周转天数 779 1836 1360 1051 857 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.9% -4.9% -2.8% 2.8% 3.9% 长期股权投资 44.22 23.50 23.50 23.50 23.50 ROA 3.7% -4.3% -2.4% 2.4% 3.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 2.7% -6.0% -3.0% 2.1% 2.8% 固定资产 344.26 573.86 629.37 750.46 660.10 费用率 在建工程 191.36 697.26 657.08 628.95 609.26 销售费用率 4.2% 9.0% 7.0% 6.0% 5.5% 无形资产 32.18 48.60 58.60 68.60 78.60 管理费用率 9.9% 18.6% 14.0% 11.0% 12.0% 其他非流动资产 107.58 71.49 85.53 85.53 85.53 财务费用率 -1.4% -2.6% -1.8% -1.6% -1.9% 资产总额 6850.45 7156.31 7164.58 7219.22 7433.53 三费/营业收入 12.7% 24.9% 19.2% 15.4% 15.6% 短期债务 20.35 243.19 293.19 193.19 143.19 偿债能力 应付帐款 143.59 150.65 191.61 212.71 262.04 资产负债率 5.1% 13.3% 14.8% 13.7% 13.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 5.4% 15.3% 17.3% 15.9% 16.1% 其他流动负债 2.49 2.03 2.03 2.03 2.03 流动比率 17.52 9.08 7.61 8.38 8.34 长期借款 7.01 330.42 330.42 330.42 330.42 速动比率 15.21 7.23 6.43 7.27 7.22 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 23.70 -62.09 -10.73 8.09 58.14 负债总额 351.94 948.79 1056.92 987.80 1028.97 分红指标 少数股东权益 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02 DPS(元) 0.80 0.00 0.00 0.37 0.52 股本 101.06 142.53 142.53 142.53 142.53 分红比率 0.32 0.00 0.00 0.30 0.30 留存收益 443.74 57.55 -111.62 12.14 185.29 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.4% 0.5% 股东权益 6498.51 6207.52 6107.65 6231.42 6404.56 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.70 -2.15 -1.19 1.24 1.74 净利润 250.57 -305.33 -169.25 176.81 247.35 BVPS(元) 64.29 43.55 42.85 43.71 44.93 加:折旧和摊销 65.50 107.88 84.67 107.04 110.05 PE(X) 117.6 — — 76.6 54.8 资产减值准备 50.60 66.64 50.00 30.00 20.00 PB(X) 4.9 3.8 2.2 2.2 2.1 公允价值变动损失 -13.69 -3.64 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 10.00 8.51 18.76 18.26 3.55 P/S 19.2 18.1 7.5 5.8 4.7 投资收益 -58.13 -65.02 -86.52 -78.7