2024年三季报点评：毛利率环比改善，高研发投入助力远期成长

公司研究 证券研究报告 集成电路2024年11月04日 杰华特（688141）2024年三季报点评 毛利率环比改善，高研发投入助力远期成长 推荐维持） 当前价：23.21元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 17% -9% 23/1124/01 -36% 24/03 24/0624/0824/10 -62% 杰华特 沪深300 相关研究报告 《杰华特（688141）2024年半年报点评：收入同环比增长，布局高端产品未来可期》 2024-09-05 《杰华特（688141）2023年报及2024年一季报点评：收入同环比改善，布局高端产品未来可期》 2024-05-01 《杰华特（688141）2023年度业绩快报点评：短期业绩承压，布局高端产品未来可期》 2024-03-02 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 44,688.00 已上市流通股(万股) 26,220.38 总市值(亿元) 103.72 流通市值(亿元) 60.86 资产负债率(%) 44.99 每股净资产(元) 5.02 12个月内最高/最低价 38.09/13.09 公司发布2024年三季度报告： 1）2024Q1-3：公司实现营业收入11.92亿元，同比+18.62%；毛利率28.03% 同比-0.71pct；归母/扣非归母净利润-5.07/-5.33亿元，同比-39.87%/-40.20%； 2）2024Q3：公司实现营业收入4.41亿元，同比/环比+24.15%/+4.70%；毛利率28.45%，同比/环比+5.00pct/+0.58pct；归母净利润-1.70亿元，同比/环比 +1.80%/-32.96%；扣非后归母净利润-1.73亿元，同比/环比+0.57%/-18.07%。 评论： 24Q3营收与毛利率提升，研发投入增加、计提存货跌价准备致公司利润短期承压。全球半导体景气度回升，模拟行业库存持续去化，行业有望走出底部。2024Q3公司实现营业收入4.41亿元，同比/环比+24.15%/+4.70%；毛利率 28.45%，同比/环比+5.00pct/+0.58pct，延续了2024年以来毛利率逐季提升的趋势，盈利能力持续修复。公司前三季度净利润下降主要系产品毛利率调整，研发投入增长，公司实行股权激励导致股份支付费用增加，以及计提较多存货跌价准备等原因所致。公司加大研发投入，坚持持续研发创新与全产品线的布局策略。随着终端需求复苏叠加新产品陆续放量，公司业绩有望重回增长轨道。 行业周期底部已过+国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，当前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、 MPS等海外大厂仍占据市场主要份额，国内厂商正加速布局追赶。目前公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商，并已与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业，同时公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品，未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。 虚拟IDM构筑自身技术壁垒，加码布局通信计算+汽车电子打开成长空间。依托虚拟IDM工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。2024上半年公司积极拓 展新能源、计算、汽车等市场，持续丰富产品型号，发布高集成度DC-DC模块、升降压（buck-boost）DC-DC、放大器，比较器、模拟开关等产品，并推出多款车规级高低边驱动芯片，基本完成了汽车LDO的布局。未来，公司将继续发挥技术积累优势，聚焦计算领域大电流产品、新能源领域模拟产品、汽车类产品等，从低功率到高功率全系列深入布局，打开公司远期成长空间。 投资建议：公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商，拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期，叠加公司尚处高研发投入阶段，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由-2.97/0.01/1.25亿元调 整为-5.75/-1.38/0.83亿元，对应EPS为-1.29/-0.31/0.18元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,297 1,665 2,102 2,577 同比增速(%) -10.4% 28.4% 26.3% 22.6% 归母净利润(百万) -531 -575 -138 83 同比增速(%) -487.4% -8.2% 76.0% 159.9% 每股盈利(元) -1.19 -1.29 -0.31 0.18 市盈率(倍) -20 -18 -75 126 市净率(倍) 3.9 5.0 5.3 5.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,821 1,539 1,525 1,972 营业总收入 1,297 1,665 2,102 2,577 应收票据 10 21 15 23 营业成本 941 1,195 1,440 1,671 应收账款 315 350 428 466 税金及附加 2 1 3 3 预付账款 157 184 220 250 销售费用 94 117 120 134 存货 874 839 1,026 1,148 管理费用 109 127 147 165 合同资产 0 0 0 0 研发费用 499 639 518 532 其他流动资产 187 190 232 269 财务费用 -1 4 1 0 流动资产合计 3,363 3,124 3,445 4,128 信用减值损失 -7 -4 0 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -203 -190 -47 -25 长期股权投资 45 50 58 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 101 159 179 219 投资收益 1 1 1 2 在建工程 264 264 324 361 其他收益 26 35 35 35 无形资产 31 35 39 41 营业利润 -530 -577 -138 82 其他非流动资产 420 455 446 436 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 862 962 1,045 1,104 营业外支出 4 1 0 0 资产合计4,225 4,086 4,491 5,233 利润总额 -534 -577 -138 82 短期借款414 554 634 733 所得税 0 0 0 0 应付票据 54 67 79 90 净利润 -533 -578 -138 82 应付账款 185 209 239 268 少数股东损益 -2 -2 -1 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -531 -575 -138 83 合同负债 23 21 25 36 NOPLAT -534 -574 -137 82 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） -1.19 -1.29 -0.31 0.18 一年内到期的非流动负债92 27 33 37 其他流动负债 70 83 79 85 主要财务比率 流动负债合计 837 961 1,089 1,249 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 683 994 1,408 1,907 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.4% 28.4% 26.3% 22.6% 其他非流动负债 39 41 42 42 EBIT增长率 -465.4% -7.3% 76.1% 160.1% 非流动负债合计 722 1,035 1,449 1,948 归母净利润增长率 -487.4% -8.2% 76.0% 159.9% 负债合计 1,559 1,996 2,539 3,198 获利能力 归属母公司所有者权益 2,667 2,092 1,954 2,036 毛利率 27.4% 28.2% 31.5% 35.2% 少数股东权益 0 -2 -2 -1 净利率 -41.1% -34.7% -6.6% 3.2% 所有者权益合计 2,667 2,090 1,952 2,035 ROE -19.9% -27.5% -7.1% 4.1% 负债和股东权益 4,225 4,086 4,491 5,233 ROIC -15.5% -17.9% -3.8% 1.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.9% 48.9% 56.5% 61.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 46.0% 77.3% 108.5% 133.6% 经营活动现金流-291 -573 -386 -43 流动比率 4.0 3.2 3.2 3.3 现金收益-504 -548 -99 127 速动比率 3.0 2.4 2.2 2.4 存货影响 -91 35 -187 -122 营运能力 经营性应收影响 191 116 -61 -51 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 8 38 41 41 应收账款周转天数 87 72 67 62 其他影响 105 -214 -81 -37 应付账款周转天数 66 59 56 55 投资活动现金流 -300 -92 -129 -113 存货周转天数 317 258 233 234 资本支出 -136 -87 -122 -124每股指标(元) 股权投资-8 -5 -8 10 每股收益 -1.19 -1.29 -0.31 0.18 其他长期资产变化-156 0 0 0 每股经营现金流 -0.65 -1.28 -0.86 -0.10 融资活动现金流229 383 501 603 每股净资产 5.97 4.68 4.37 4.56 借款增加 283 386 500 601估值比率 股利及利息支付 -25 -12 -23 -16 P/E -20 -18 -75 126 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 5 5 5 其他影响 -29 9 24 18 EV/EBITDA -23 -21 -117 91 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024