2024年三季报点评：毛利率环比改善，高研发投入助力远期成长

事项：公司发布2024年三季度报告，核心数据如下： 1）2024Q1-3：营业收入11.92亿元（同比+18.62%），毛利率28.03%（同比-0.71pct），归母净利润-5.07亿元（同比-39.87%），扣非归母净利润-5.33亿元（同比-40.20%）； 2）2024Q3：营业收入4.41亿元（同比+24.15%，环比+4.70%），毛利率28.45%（同比+5.00pct，环比+0.58pct），归母净利润-1.70亿元（同比+1.80%，环比-32.96%），扣非归母净利润-1.73亿元（同比+0.57%，环比-18.07%）。

评论：

• 短期业绩承压：Q3营收与毛利率提升，但利润短期承压主要因研发投入增加、股权激励费用、存货跌价准备计提。公司持续加大研发投入，坚持全产品线布局，新产品放量有望推动业绩重回增长。
• 行业景气度回升：全球半导体景气度回升，模拟行业库存持续去化，行业有望走出底部。国内高端市场国产化率仍低（如多相电源、电池管理芯片），TI、MPS等海外厂商仍主导市场，国内厂商加速追赶。
• 国产替代加速：公司已实现DC-DC芯片全等级布局，率先突破多相电源产品，与英特尔合作，客户覆盖小米、戴尔等。持续拓展电池管理、信号链等新产品，未来在需求复苏与国产替代中迎快速成长。
• 虚拟IDM构筑壁垒：依托虚拟IDM工艺平台，公司产品性能最优、研发速度快，为发力服务器、汽车电子等领域奠定基础。上半年已布局新能源、计算、汽车市场，推出高集成度DC-DC模块、车规级芯片等，未来将聚焦计算、新能源、汽车类产品全系列布局。

投资建议： 公司作为国内虚拟IDM模拟芯片厂商，拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期及高研发投入，将2024-2026年归母净利润预测调整为-5.75/-1.38/0.83亿元（EPS为-1.29/-0.31/0.18元），维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新品开发进度不及预期、行业竞争加剧。