核心产品流水同比有所下滑，关注下半年新品周期

公司点评 吉比特(603444.SH) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ核心产品流水同比有所下滑，关注下半年新品周期 2023年08月17日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 4,619.05 5,167.62 5,126.77 5,666.00 6,158.87 净利润(百万元) 1,468.50 1,460.87 1,506.45 1,685.46 1,820.56 每股收益（元） 20.38 20.28 20.91 23.40 25.27 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 63.58 55.23 59.11 63.44 68.13 当前价格（元） 410.03 P/E 20.12 20.22 19.61 17.53 16.23 52周价格区间（元） 233.18-582.69 P/B 6.45 7.42 6.94 6.46 6.02 评级变动维持 总市值（百万） 29539.02 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 29539.02 投资要点： 总股本（万股） 7204.20 事件：2023H1公司实现营收23.49亿元，同比增速-6.44%；归母净利 流通股（万股） 7204.20 润6.76亿元，同比增速-1.80%；扣非归母净利润6.46亿元，同比增速 涨跌幅比较 吉比特 游戏Ⅱ -3.29%。其中，2023Q2营收12.05亿元，同比增速-5.99%、环比增速5.26%；归母净利润3.69亿元，同比增速9.08%、环比增速20.51%； 124% 74% 24% -26% 2022-082022-112023-022023-052023-08 % 1M 3M 12M 吉比特 -5.56 -10.94 27.58 游戏Ⅱ -11.62 -14.80 42.30 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1吉比特（603444.SH）2023Q1业绩点评：营收 同比下滑6.90%，关注后续产品上线2023-04-28 2吉比特（603444.SH）2022年报点评：核心产品稳中有升，版号储备丰富为后续提供业绩增量 2023-04-03 3吉比特（603444.SH）2022半年报业绩点评：费用率提升、整体业绩稳健，关注后续产品上线 2022-08-16 扣非归母净利润3.65亿元，同比增速9.12%、环比增速30.10%。 核心产品表现同比有所下滑，但Q2盈利好于预期。产品方面，2023H1核心产品《问道》系列、《一念逍遥》等继续保持内容版本迭代，贯彻 长线运营思路；其中，《问道》端游收入同比略微减少，《问道手游》收入有所减少且宣发费用支出增加导致利润贡献减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比减少较多、相应宣发支出及贡献利润随之减少，2022年7月上线的《奥比岛》在2023H1贡献收入和利润同比增加。费用方面，Q2销售费用环比减少0.65亿元、研发费用环比增加0.21亿元、 管理费用环比增加0.15亿元，汇兑收益0.94亿元、环比增加1.2亿元，费用率下降带动Q2净利率环比增加9.28pct至42.57%。截至2023H1，尚未摊销的充值及道具余额共4.79亿元，较上年末减少0.77亿元，主 要系公司与《摩尔庄园》研发商于2023年5月26日合作到期，将相 关递延余额确认为收入所致。 分红计划超预期，关注后续新品周期。国内方面，今年以来公司上线的新品较少，《飞吧龙骑士》已于8月11日上线；自研产品有《勇者与装备（代号BUG）》（有版号、2023下半年），《不朽家族（代号M66）》 （有版号、2023下半年），《超喵星计划》（有版号、2024H1上线）， 《Outpost:InfinitySiege》（未申请版号，2024Q1海外）；代理产品有《新庄园时代》（有版号，2023年8月24日上线），《皮卡堂之梦想起源》 （有版号，2023下半年），《超进化物语2》（有版号），《神州千食舫》 （有版号）。截至2023H1末，公司员工人数同比增长8.13%至1356人，主要系研发人员及小部分海外运营人员。2023H1公司海外收入同比增长5.99%至1.19亿元，主要系《一念逍遥（越南版）》、《地下城堡3（港澳台版）》、《奇葩战斗家（东南亚版）》等产品的发行，但尚未贡献财务利润。此外，公司宣布了上半年分红计划，拟向全体股东每10股派发现金红利70.00元（含税），合计派发现金红利5.04亿元，占2023H1归母净利润比重74.60%。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：公司核心产品基本盘稳健，差异化研发能力显著，在新一 轮产品周期下，业绩有望继续维持增长。考虑到核心产品的生命周期自然衰退，下调公司的盈利预期。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为51.27亿元/56.66亿元/61.59亿元，归母净利润分别为15.06亿元/16.85亿元/18.21亿元，EPS分别为20.91元/23.40元/25.27元，对应PE分别为19.61倍/17.53倍/16.23倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,619. 5,167. 5,126. 5,666. 6,158. 营业收入 4,619.0 5,167.6 5,126.7 5,666.0 6,158.8 减:营业成本 698.42 582.14 558.05 615.19 666.88 增长率(%) 68.44 11.88 -0.79 10.52 8.70 营业税金及附加 30.22 20.54 28.20 28.33 30.79 归属母公司股东净利润 1,468.5 1,460.8 1,506.4 1,685.4 1,820.5 营业费用 1,273. 1,401. 1,435. 1,558. 1,693. 增长率(%) 40.34 -0.52 3.12 11.88 8.02 管理费用 283.70 340.06 358.87 373.96 406.49 每股收益(EPS) 20.38 20.28 20.91 23.40 25.27 研发费用 608.62 672.61 676.73 747.91 812.97 每股股利(DPS) 15.96 16.97 17.03 19.06 20.59 财务费用 22.80 -217.0 -9.89 -12.42 -15.84 每股经营现金流 33.55 24.28 22.21 30.59 32.74 减值损失 -19.47 -174.6 -60.74 -67.13 -72.97 销售毛利率 0.85 0.89 0.89 0.89 0.89 加:投资收益 405.12 106.36 208.70 208.70 208.70 销售净利率 0.38 0.38 0.37 0.38 0.37 公允价值变动损益 -5.51 -27.36 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.32 0.37 0.35 0.37 0.37 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.44 1.69 1.45 1.41 1.65 营业利润 2,131. 2,320. 2,271. 2,540. 2,743. 市盈率(P/E) 20.12 20.22 19.61 17.53 16.23 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.45 7.42 6.94 6.46 6.02 利润总额 2,124. 2,314. 2,265. 2,534. 2,737. 股息率(分红/股价) 0.04 0.04 0.04 0.05 0.05 减:所得税 372.38 355.44 358.01 400.55 432.66 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1,752. 1,959. 1,907. 2,134. 2,305. 收益率 减:少数股东损益 284.04 498.62 400.99 448.64 484.60 毛利率 84.88 88.73 89.11% 89.14 89.17 归属母公司股东净利润 1,468. 1,460. 1,506. 1,685. 1,820. 三费/销售收入 34.21 37.91 35.19 34.32 34.36 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 46.50 40.60 44.00 44.52 44.20 货币资金 2,903. 2,628. 3,105. 4,043. 5,029. EBITDA/销售收入 48.91 42.46 46.74 47.00 46.44 交易性金融资产 1,044. 629.61 629.61 629.61 629.61 销售净利率 37.94 37.92 37.21 37.66 37.43 应收和预付款项 324.82 278.03 390.54 431.62 469.17 资产获利率 其他应收款（合计） 31.73 8.02 77.92 86.12 93.61 ROE 32.06 36.72 35.38 36.88 37.09 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 20.67 22.51 21.23 21.01 20.24 其他流动资产 49.81 34.58 58.81 65.00 70.65 ROIC 144.33 169.02 144.82 140.74 165.39 长期股权投资 1,188. 1,187. 1,261. 1,335. 1,409. 资本结构 金融资产投资 505.38 656.39 656.39 656.39 656.39 资产负债率 28.77 27.44 24.05 23.33 22.48 投资性房地产 204.51 185.05 160.47 135.88 111.29 投资资本/总资产 15.07 20.26 21.32 17.31 14.15 固定资产和在建工程 723.07 646.74 545.42 444.09 342.77 带息债务/总负债 0.10% 0.20% 0.14% 0.07% 0.01% 无形资产和开发支出 6.09 75.94 63.92 51.90 39.88 流动比率 2.38 2.12 2.64 2.95 3.25 其他非流动资产 121.35 160.18 146.20 143.36 143.36 速动比率 2.34 2.09 2.55 2.87 3.17 资产总计 7,103. 6,490. 7,096. 8,022. 8,995. 股利支付率 78.30 83.67 81.46 81.46 81.46 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 21.70 16.33 18.54 18.54 18.54 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,209. 1,150. 1,004. 1,106. 1,199. 总资产周转率 0.65 0.80 0.72 0.71 0.68 长期借款 2.11 3.61 2.36 1.22 0.19 固定资产周转率 6.39 7.99 9.40 12.76 17.97 其他负债 831.89 626.41 70