Q3业绩不及预期，核心产品流水衰退、新品利润尚未释放

公司点评 吉比特(603444.SH) 证券研究报告 传媒｜游戏ⅡQ3业绩不及预期，核心产品流水衰退、新品利润尚未释放 2023年10月26日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 4,619.05 5,167.62 4,369.06 4,741.25 5,147.19 归母净利润(百万元) 1,468.50 1,460.87 1,230.99 1,340.83 1,443.65 每股收益（元） 20.38 20.28 17.09 18.61 20.04 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 63.58 55.23 58.40 61.85 65.56 当前价格（元） 295.74 P/E 14.51 14.58 17.31 15.89 14.76 52周价格区间（元） 241.33-582.69 P/B 4.65 5.35 5.06 4.78 4.51 评级变动调低 总市值（百万） 21305.44 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 21305.44 投资要点： 总股本（万股） 7204.20 事件：公司发布2023年三季报，前三季度2023前三季度实现营收33.07 流通股（万股） 7204.20 亿元，同比增速-13.66%；归母净利润8.59亿元，同比增速-15.07%。 涨跌幅比较 吉比特 游戏Ⅱ 其中，2023Q3实现营收9.58亿元，同比增速-27.41%、环比增速-20.48%；归母净利润1.83亿元，同比增速-43.31%、环比增速-50.37%。剔除汇 197% 147% 97% 47% -3% 2022-102023-012023-042023-072023-10 % 1M 3M 12M 吉比特 -19.35 -26.09 39.00 游戏Ⅱ -10.61 -22.05 42.20 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1吉比特（603444.SH）2023H1业绩点评：核心产品流水同比有所下滑，关注下半年新品周期2023-08-17 2吉比特（603444.SH）2023Q1业绩点评：营收 同比下滑6.90%，关注后续产品上线2023-04-28 3吉比特（603444.SH）2022年报点评：核心产品稳中有升，版号储备丰富为后续提供业绩增量 2023-04-03 率波动和投资业务对利润的影响后，Q3经调整后的归母净利润2.06 亿元，同比下降27.20%。 Q3业绩释速，核心矛盾在于新品尚未弥补老产品流水下滑缺口。报告 期内公司业绩下滑主要系：一是核心老游流水普遍下滑。1）《问道手游》前三季度收入同比有所减少、宣传支出增加、利润减少，且Q2开启7周年庆活动导致Q3收入、利润环比均下滑。2）《问道》端游前三季度同比表现基本持平、Q3环比表现基本持平。3）《一念逍遥（大陆版）》前三季度流水下滑较多致利润同比减少，Q3宣发支出大幅减少带动利润环比有所增加。二是次新品贡献业绩，新品利润尚未释放。1）《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）前三季度收入、利润同比有所增加，且Q3环比表现亦有提升。2）新品《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）新游贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润。三 是境外游戏尚未产生利润。前三季度公司境外收入1.85亿元，同比基本持平。前三季度境外发行的产品有《一念逍遥（欧美版）》、《地下城堡3（港澳台版）》、《奇葩战斗家（东南亚版）》等，但尚未产生利润。截至2023Q3末，合同负债、其他非流动负债规模分别为4.52亿元、 0.64亿元，同比分别减少2.08亿元、0.35亿元，环比基本持平。 费用率有所提升，研发、运营人员持续扩充。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.22%、8.27%、16.69%， 同比分别变化-1.91pct、0.55pct、2.48pct。公司前三季度平均人数同比增长23.34%至1358人，其中游戏业务研发人员数量增加约166人， 境内运营业务人员数量增加70人，境外运营业务人员数量增加约14 人。公司研发、运营人员规模持续扩大，或有助于为后续产品研发及出海做充足准备。 投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩恐存在一定压力， 建议持续关注后续产品上线节奏。根据三季报情况，暂时下调公司的 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测和评级。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为43.69 亿元/47.41亿元/51.47亿元，归母净利润分别为12.31亿元/13.41亿元 /14.44亿元，EPS分别为17.09元/18.61元/20.04元，对应PE分别为 17.31倍/15.89倍/14.76倍。下调至“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,619. 5,167. 4,369. 4,741. 5,147. 营业收入 4,619.0 5,167.6 4,369.0 4,741.2 5,147.1 减:营业成本 698.42 582.14 570.92 618.33 669.95 增长率(%) 68.44 11.88 -15.45 8.52 8.56 营业税金及附加 30.22 20.54 24.03 23.71 25.74 归属母公司股东净利润 1,468.5 1,460.8 1,230.9 1,340.8 1,443.6 营业费用 1,273. 1,401. 1,135. 1,232. 1,338. 增长率(%) 40.34 -0.52 -15.74 8.92 7.67 管理费用 283.70 340.06 314.57 331.89 360.30 每股收益(EPS) 20.38 20.28 17.09 18.61 20.04 研发费用 608.62 672.61 677.20 720.67 782.37 每股股利(DPS) 15.96 16.97 13.92 15.16 16.32 财务费用 22.80 -217.0 -9.69 -11.73 -14.54 每股经营现金流 33.55 24.28 17.55 24.27 26.12 减值损失 -19.47 -174.6 -51.77 -56.18 -60.99 销售毛利率 0.85 0.89 0.87 0.87 0.87 加:投资收益 405.12 106.36 208.70 208.70 208.70 销售净利率 0.38 0.38 0.36 0.36 0.36 公允价值变动损益 -5.51 -27.36 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.32 0.37 0.29 0.30 0.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.44 1.69 1.18 1.19 1.40 营业利润 2,131. 2,320. 1,856. 2,022. 2,176. 市盈率(P/E) 14.51 14.58 17.31 15.89 14.76 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.65 5.35 5.06 4.78 4.51 利润总额 2,124. 2,314. 1,851. 2,016. 2,171. 股息率(分红/股价) 0.05 0.06 0.05 0.05 0.06 减:所得税 372.38 355.44 292.54 318.65 343.08 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1,752. 1,959. 1,558. 1,697. 1,827. 收益率 减:少数股东损益 284.04 498.62 327.67 356.90 384.27 毛利率 84.88 88.73 86.93 86.96 86.98 归属母公司股东净利润 1,468. 1,460. 1,230. 1,340. 1,443. 三费/销售收入 34.21 37.91 33.42 33.25 33.28 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 46.50 40.60 42.15 42.28 41.90 货币资金 2,903. 2,628. 2,994. 3,756. 4,571. EBITDA/销售收入 48.91 42.46 45.37 45.25 44.58 交易性金融资产 1,044. 629.61 629.61 629.61 629.61 销售净利率 37.94 37.92 35.67 35.81 35.51 应收和预付款项 324.82 278.03 332.82 361.18 392.10 资产获利率 其他应收款（合计） 31.73 8.02 66.41 72.06 78.23 ROE 32.06 36.72 29.26 30.09 30.56 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 20.67 22.51 17.82 17.55 17.12 其他流动资产 49.81 34.58 50.12 54.39 59.05 ROIC 144.33 169.02 118.32 118.87 139.71 长期股权投资 1,188. 1,187. 1,261. 1,335. 1,409. 资本结构 金融资产投资 505.38 656.39 656.39 656.39 656.39 资产负债率 28.77 27.44 23.76 23.16 22.65 投资性房地产 204.51 185.05 160.47 135.88 111.29 投资资本/总资产 15.07 20.26 20.63 17.06 14.00 固定资产和在建工程 723.07 646.74 545.42 444.09 342.77 带息债务/总负债 0.10% 0.20% 0.14% 0.07% 0.01% 无形资产和开发支出 6.09 75.94 63.92 51.90 39.88 流动比率 2.38 2.12 2.62 2.90 3.14 其他非流动资产 121.35 160.18 146.20 143.36 143.36 速动比率 2.34 2.09 2.55 2.83 3.07 资产总计 7,103. 6,490. 6,906. 7,640. 8,432. 股利支付率 78.30 83.67 81.46 81.46 81.46 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 21.70 16.33 18.54 18.54 18.54 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,209. 1,150. 1,027. 1,112. 1,205. 总资产周转率 0.65 0.80 0.63 0.62 0.61 长期借款 2.11 3.61 2.36 1.22 0.19 固定资产周转率 6.39 7.99 8.01 10.68 15.02 其他负债 831.89 626.41 611.52 655.78 704.48 应收账款周转率 15.70 19.52 16.11 16.11 16.11 负债合计 2,043. 1,780. 1,641. 1,769. 1,910. 存货周转率 —