国债期货日报：关注市场风险，利率暂维持中性

期货研究报告|国债期货日报2023-10-31 关注市场风险，利率暂维持中性 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会，短期中性；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 关注央行流动性对冲操作。10月30日，以利率招标方式开展6580亿元7天期逆回购操作，净回笼1500亿。16日MLF进行加量平价续作，20日LPR利率不变，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元，10月24日财政部宣布增发1万亿国债，关注市场流动性。 关注美国财政再融资计划。国内：10月30日，《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》印发，“3年周期+当年度”。海外：10月30日，欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93；美联储本周维持利率不变的概率为 98.4%；美国财政部预计四季度净借款7760亿美元，此前预计8520亿美元，预计在明年一季度借款8160亿美元；白宫发布首个生成式AI监管规定。 ■策略 单边：2312合约短期转向中性。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 98.230 0.09% 19754 31418 -194 TL TL2403.CFE 97.950 0.15% 2663 6519 355 TL2406.CFE 97.600 0.21% 118 421 -16 T2312.CFE 101.735 0.03% 59980 166784 -4123 T T2403.CFE 101.365 0.04% 4712 16203 823 T2406.CFE 100.990 0.07% 111 1547 -19 TF2312.CFE 101.835 0.02% 49667 105498 -878 TF TF2403.CFE 101.660 0.04% 3303 9798 598 TF2406.CFE 101.485 0.04% 114 1720 20 TS2312.CFE 101.075 0.02% 31008 65482 -2159 TS TS2403.CFE 101.030 0.03% 2033 6629 349 TS2406.CFE 100.985 0.05% 425 656 -13 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200012.IB 3.10 0.1916 3.3603 17.64 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210014.IB3.100.44462.094718.43 TL2406.CFE 200012.IB 3.10 1.0907 2.1485 17.64 T2312.CFE 230014.IB 2.70 0.0404 2.2559 6.14 T T2403.CFE 230019.IB 2.71 0.3214 1.6851 6.37 T2406.CFE 220017.IB 2.73 0.9719 1.1757 7.85 TF2312.CFE 230002.IB 2.52 0.0680 2.3400 3.96 TFTF2403.CFE230008.IB2.540.12892.22934.21 TF2406.CFE 220006.IB 2.62 0.3195 2.3238 5.01 TS2312.CFE 220018.IB 2.37 -0.0614 2.7688 1.80 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.37 -0.1382 2.6263 1.89 TS2406.CFE 230003.IB 2.39 0.0311 2.4288 2.23 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 302.0 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.0 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/242023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.0225 0.0120 0.0015 -0.0110 5 -0.02 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75-0.03 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 -5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.15 0.000.10 0.05 -0.100.00 -0.05 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.500.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 -2.00 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同