国债期货日报：海外不确定性增加，关注利率风险

期货研究报告|国债期货日报2024-09-11 海外不确定性增加，关注利率风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：今年前8个月我国贸易进�口总值增长。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.23%；10年期主力合约结算价涨0.11%；5年期主力合约结算价涨0.07%；2年期主力合约结算价涨0.02%。2）中国央行公开市场开展1860亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，持平上次。今日有12亿元逆回购到期。3）海关总署公布的数据显示，2024年前8个月，我国货物贸易进�口总值28.58万亿元人民币，同比增长6%；按美元计价中国8月进口同比增长0.5%，前值7.2%，�口同比增长8.7%，前值7.0%；按人民币计价中国8月进口同比8.4%，前值6.5%，进口同比持平，前值6.6%；中国8月贸易顺差910.2亿美元（按人民币计6493.4亿元），前值846.5亿美元（按人民币计 6019亿元）。4）十四届全国人大常委会第十一次会议10日上午在北京人民大会堂举行第一次全体会议。会议审议了国务院关于提请审议关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定草案的议案。 海外：德国8月CPI符合预期，关注今日公布的美国8月CPI数据。1）德国8月调和CPI同比终值2%，预期2%，前值2%；德国8月CPI同比终值1.9%，预期1.9%，前值1.9%。2）加拿大央行行长Macklem重申：若经济和CPI走弱，央行可能会实施更大幅度的降息。（央行货币）政策并没有处于预设路径之上。薪资增长和住房回暖可能会让央行放慢降息节奏。 数据来源：海关总署，央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2412中性。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 113.770 0.23% 0 1211 0 TL TL2412.CFE 113.180 0.23% 47707 78321 1297 TL2503.CFE 113.060 0.25% 3690 10506 316 T2409.CFE 106.485 0.11% 54 4922 -211 T T2412.CFE 106.550 0.16% 58194 201379 2076 T2503.CFE 106.490 0.15% 3094 11937 -77 TF2409.CFE 105.080 0.07% 5 20 -1555 TF TF2412.CFE 105.040 0.10% 50565 122393 3009 TF2503.CFE 105.000 0.10% 985 4178 17 TS2409.CFE 102.380 0.02% 5 760 0 TS TS2412.CFE 102.388 0.06% 33152 58452 94 TS2503.CFE 102.384 0.06% 2586 5580 1106 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.28 0.0125 4.4144 18.14 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.280.47951.927817.74 TL2503.CFE 210005.IB 2.28 0.9965 1.4988 18.14 T2409.CFE 240006.IB 1.95 0.0814 3.2825 6.09 T T2412.CFE 240013.IB 1.93 0.1057 1.6696 6.37 T2503.CFE 210017.IB 1.96 0.5190 2.0343 6.51 TF2409.CFE 230022.IB 1.69 0.1310 -0.9057 3.86 TFTF2412.CFE240001.IB1.730.20901.79634.13 TF2503.CFE 240008.IB 1.73 0.1996 1.6502 4.40 TS2409.CFE 210002.IB 1.41 -0.0002 4.0985 1.47 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.39 0.0960 1.4152 1.75 TS2503.CFE 230025.IB 1.49 0.5442 1.3226 2.11 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/062024/072024/082024/092024/062024/072024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 06/1506/2907/1307/2708/1008/2409/07 2024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 -0.30 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 4.5 3.0 1.5 0.0 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 4.0 2.5 1.0 -0.5 -2.0 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 06/2507/0907/2308/0608/2009/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.15 0.10 0.00 0.10 0.05 0.00 -0.10 06/25