国债期货日报：关注央行政策变化，利率短期中性

期货研究报告|国债期货日报2023-10-27 关注央行政策变化，利率短期中性 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会，短期中性；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 关注央行流动性对冲操作。10月26日，以利率招标方式开展4240亿元7天期逆回购操作，净投放800亿。16日MLF进行加量平价续作，20日LPR利率不变，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元，10月24日财政部宣布增发1万亿国债，关注市场流动性。 短期关注海外流动性压力。国内：10月18日，前三季度GDP同比+5.2%，9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.6%，9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前三季度房地产开发投资同比-9.1%，预期-8.5%。10月23日，中央汇金买入ETF。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元；中美经济工作组以视 频方式举行第一次会议。10月25日，截至9月末，结构性货币政策工具合计余额为 70180亿元人民币。海外：10月19日，美联储主席鲍威尔表示可能是利率还不够高，且维持高位的时间还不够长。10月20日，美国2023财年联邦政府财政赤字上升23%。10月24日，欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7；美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5。10月25日，美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.9%，前值7.7%。10月26日，美国第三季度实际GDP年化季率初值升4.9%，预期升4.3%；欧洲央行维持利率不变；土耳其央行加息500个基点；乌克兰央行降息400个基点。 ■策略 单边：2312合约短期转向中性。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 98.330 -0.05% 20046 31939 -1030 TL TL2403.CFE 97.980 -0.03% 1223 6157 354 TL2406.CFE 97.540 -0.06% 87 423 -20 T2312.CFE 101.685 0.00% 71256 171806 -1144 T T2403.CFE 101.320 0.04% 5068 14944 1208 T2406.CFE 100.920 0.07% 286 1537 -5 TF2312.CFE 101.825 0.00% 54114 109157 1246 TF TF2403.CFE 101.640 0.00% 2662 8804 311 TF2406.CFE 101.465 0.03% 215 1681 -4 TS2312.CFE 101.060 -0.02% 38047 69265 -829 TS TS2403.CFE 101.015 -0.01% 2835 6022 277 TS2406.CFE 100.945 -0.02% 252 664 -52 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.10 -0.0016 3.6913 17.86 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210005.IB3.090.66161.760118.02 TL2406.CFE 200004.IB 3.10 0.9319 1.9692 17.86 T2312.CFE 230014.IB 2.70 0.0226 2.1953 6.15 T T2403.CFE 230019.IB 2.70 0.3183 1.5031 6.38 T2406.CFE 220003.IB 2.71 1.0834 1.1255 7.46 TF2312.CFE 230002.IB 2.53 -0.0104 2.6874 3.97 TFTF2403.CFE230008.IB2.550.14942.29684.23 TF2406.CFE 220006.IB 2.62 0.3410 2.2795 5.02 TS2312.CFE 220018.IB 2.38 -0.0395 2.8242 1.81 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.38 -0.1615 2.6506 1.90 TS2406.CFE 230003.IB 2.40 0.0379 2.4026 2.24 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 302.0 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.0 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/242023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.0225 0.0120 0.0015 -0.0110 5 -0.02 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75-0.03 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 -5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.15 0.000.10 0.05 -0.100.00 -0.05 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位