国债期货日报：政策提振市场风险偏好，利率短期中性

期货研究报告|国债期货日报2023-08-29 政策提振市场风险偏好，利率短期中性 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 货币市场利率小幅收紧。8月21日，LPR报价1年期LPR报3.45%，上次为3.55%；5年期以上品种报4.20%，上次为4.20%。8月28日，以利率招标方式开展了3320亿元7天期逆回购操作，净投放2980亿元。货币市场利率多数上行。 全球流动性继续收紧。国内：7月规模以上工业企业利润同比-6.7%，降幅持续收窄；财政部部长刘昆作了关于今年以来预算执行情况的报告，下一步要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济；国家税务总局公告延续实施全年一次性奖金个人所得税政策；商务部部长王文涛在北京会见美国商务部长吉娜·雷蒙。海外：土耳其计划开始从伊拉克进口石油；日本经济产业省将恢复工业用水补贴；印尼央行与马来西亚央行和泰国央行签署了有关本币交易的谅解备忘录。 ■策略 单边：2312合约短期中性（关注宏观政策的变动）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 101.450 -0.13% 1683 5996 -126 TL TL2312.CFE 101.030 -0.13% 18682 27579 2142 TL2403.CFE 100.770 -0.17% 554 1733 65 T2309.CFE 102.750 -0.09% 11983 56184 -3483 T T2312.CFE 102.420 -0.11% 78896 173168 851 T2403.CFE 102.130 -0.11% 1371 5180 -67 TF2309.CFE 102.400 -0.06% 4301 34065 -1145 TF TF2312.CFE 102.315 -0.06% 52970 96125 1812 TF2403.CFE 102.160 -0.07% 905 4120 61 TS2309.CFE 101.310 -0.04% 4391 22548 -1554 TS TS2312.CFE 101.305 -0.03% 25390 47559 1817 TS2403.CFE 101.285 -0.03% 71 976 6 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220024.IB 2.93 0.2616 6.4179 19.42 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200012.IB2.940.51112.847617.69 TL2403.CFE 220024.IB 2.93 0.9876 1.9841 19.42 T2309.CFE 230006.IB 2.55 -0.0143 3.2149 6.04 T T2312.CFE 230014.IB 2.56 0.2204 1.7866 6.32 T2403.CFE 220010.IB 2.62 0.6995 1.4206 7.76 TF2309.CFE 220022.IB 2.40 -0.0279 4.2046 3.90 TFTF2312.CFE230002.IB2.390.10822.28124.14 TF2403.CFE 230008.IB 2.41 0.2686 2.1630 4.39 TS2309.CFE 230005.IB 2.11 0.0005 2.1401 1.53 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.14 -0.0792 2.2635 1.78 TS2403.CFE 220026.IB 2.22 0.0044 2.2849 2.18 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 207.0 206.5 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/242022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/01