国债期货日报：地产投资降幅收窄，化债下利率维持中性

期货研究报告|国债期货日报2024-03-19 地产投资降幅收窄，化债下利率维持中性 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 3月18日，中国人民银行开展100亿元逆回购，中标利率1.80%。 国内：房产投资同比回落。1）国债期货收盘，30年期主力合约涨0.38%；10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约回落0.07%；2年期主力合约回落0.05%。2）国家统计局公布数据显示，1至2月份全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点。分三大门类看采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。消费品制造业增加值增长4.7%；高技术制造业增加值增长7.5%，加快1.1个百分点。3）根据国家统计局数据，1至2月全国房地产开发投资累计同比继续下降，但降幅相比于2023年全年有所收窄。1至2月份 全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%（按可比口径计算），降幅较2023年 1至12月收窄0.6个百分点。4）恒大地产两年财务造假虚增收入5640亿元，虚增利润 920亿元。 海外：英伟达推🎧“最强”AI芯片。1）欧元区2月CPI同比增长2.6%，预期增长2.6%；环比增长0.6%。预期增长0.6%。2）周末的乌克兰无人机袭击造成俄罗斯炼油厂减产60万桶/日。柴油期货连续第四个交易日走高。3）英伟达在加利福尼亚州圣何塞举行的GTC大会上表示，名为Blackwell的新处理器由2080亿个晶体管构成，支持人工智能的模型方面可以将速度提高数倍。预计亚马逊云服务AWS、戴尔科技、谷歌、Meta都将采用Blackwell。 ■策略 单边：2406合约短期中性。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.250 0.29% 35697 53797 2066 TL TL2409.CFE 106.220 0.28% 4121 12564 155 TL2412.CFE 106.100 0.30% 171 916 19 T2406.CFE 103.945 0.11% 71749 174244 -372 T T2409.CFE 103.900 0.11% 5845 13363 332 T2412.CFE 103.800 0.09% 126 360 5 TF2406.CFE 102.950 0.08% 51620 111683 -915 TF TF2409.CFE 102.955 0.09% 2122 7308 94 TF2412.CFE 102.900 0.10% 54 252 1 TS2406.CFE 101.474 0.06% 29790 61078 -984 TS TS2409.CFE 101.522 0.05% 1603 2861 36 TS2412.CFE 101.468 0.06% 34 263 7 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 200004.IB 2.66 0.8016 3.2404 18.09 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.621.39881.011218.49 TL2412.CFE 200004.IB 2.66 1.0575 2.8126 18.09 T2406.CFE 230028.IB 2.32 0.1790 1.6700 6.28 T T2409.CFE 210017.IB 2.39 0.4077 2.1725 6.89 T2412.CFE 210017.IB 2.39 0.4758 2.3201 6.89 TF2406.CFE 230015.IB 2.25 0.0442 2.3306 4.10 TFTF2409.CFE210013.IB2.220.35792.11234.31 TF2412.CFE 220006.IB 2.27 0.4464 2.1847 4.63 TS2406.CFE 230027.IB 2.03 0.0716 2.1805 1.72 TS TS2409.CFE 230011.IB 2.10 0.0713 2.1985 2.09 TS2412.CFE 210011.IB 2.10 0.4113 2.1311 2.33 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/0303/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/0303/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/0303/172023/112023/122024/012024/022024/03 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 -0.05 -31 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨