南华纸浆周报：驱动偏弱，估值支撑

驱动偏弱，估值支撑 ——南华纸浆周报 2023年10月29日星期日 联系人：褚旭投资咨询证书：Z0019081021-52585106chuxu@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一章 核心观点及重点回顾 核心观点 纸浆：驱动偏弱，估值支撑 【盘面回顾】上周纸浆期货主力价格震荡下调，持仓量减少，以多头减仓占优。SP2401合约下跌186元，跌幅为3.04%，收盘价为5928元/吨。针叶浆现货价格向下调整，山东银星下跌275元至6050元/吨，河北俄针下跌250元至5750元/吨；阔叶浆价格震荡下调，山东金鱼下调200元至5450元/吨。 【产业表现】下游成品纸继续发布涨价函，其中万国太阳自10月26日起，白卡与铜卡等全系列产品在目前执行价格基础上，普松产品统一涨价200元/吨，高松产品统一涨价300元/吨；食品类包装用纸全系列产品统一涨价300元/吨。亚太森博自10月26日起，亚太森博日照基地各品牌液体包装纸板在现执行价格基础上统一上调300元/吨（含税）。博汇纸业自11月1日起，博汇纸业生产的所有卡纸类产品在目前售价基础上：足克产品上调200元/吨（含税）；高松产品上调300元/吨（含税）。APP（中国）自11月1日起，针对宁波亚洲浆纸业有限公司和广西金桂浆纸业有限公司生产的足克产品涨价200元/吨（含税），高松产品涨价300元/吨（含税）。2023年前三季度，生活用纸进口量约2.43万t，与上年同期基本持平，进口的生活用纸以原纸为主，占比为83.4%。生活用纸总出口量约为80.42万t，同比大增42.47%，出口金额为17.62亿美元，同比增长26.80%。 【核心逻辑】上周纸浆价格延续前一周的向下回调走势，针阔叶浆价格同步下移，期货盘面周度价格收跌。究其原因重点在于需求弹性不足导致的需求一旦走弱，价格面临的下跌风险。十一假期前由于市场预期假期期间消费较为乐观，产业终端备货积极，纸厂开工率较高，成品纸产量较高，原料需求旺盛，导致了一波以需求带动的价格脉冲式上涨。而短期的产业需求乐观不及宏观环境偏弱影响，国内需求当前处于弱复苏阶段，并且需求的提升相比供应来的更缓慢。价格短期快速上涨将伴随溢价风险，预期消退后溢价部分面临回归，当前时点正处在溢价回归阶段，需求弹性不足所引导的短期驱动依然向下，而供应驱动相对平稳。当前供应端更多给到的是价值支撑，从上游角度来看，今年全球纸浆发运量保持平稳，没有较大的库存压力，外盘报价存在一定的韧性，这给纸浆中长期价格提供支撑。所以我们判断当前纸浆价格下跌应看作是短期回调，阔叶浆的进口利润将对阔叶浆价格形成有力支撑，而针阔叶价差将为针叶浆价格提供支撑。从外盘价格，针阔价差以及国内成品纸价格对比来看，当前针叶浆价格相对被低估；而从基差表现来看，期货价格更具优势。 【策略观点】震荡操作思路，01主力合约5800-5900附近可适当结合累计期权。 周度数据回顾 盘面价格 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 SP2311 5716 5922 -206 -3.5% SP2312 5730 5932 -202 -3.4% SP2401 5928 6114 -186 -3.0% SP2402 5908 6096 -188 -3.1% SP2403 5908 6092 -184 -3.0% SP2404 5916 6100 -184 -3.0% SP2405 5908 6082 -174 -2.9% SP2406 5908 6066 -158 -2.6% SP2407 5918 6100 -182 -3.0% SP2408 5916 6108 -192 -3.1% SP2409 5914 6092 -178 -2.9% SP2410 5892 6106 -214 -3.5% 外盘报价 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 针叶浆（银星） 780 780 0 0.0% 针叶浆（雄狮） 750 750 0 0.0% 针叶浆（金狮） 800 800 0 0.0% 阔叶浆（明星） 630 630 0 0.0% 阔叶浆（小鸟） 630 630 0 0.0% 国内现货价 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 针叶浆（山东银星） 6050 6325 -275 -4.3% 针叶浆（江浙沪银星） 6150 6350 -200 -3.1% 针叶浆（广东银星） 6225 6350 -125 -2.0% 针叶浆（山东凯利普） 6150 6500 -350 -5.4% 针叶浆（江浙沪凯利普） 6450 6600 -150 -2.3% 针叶浆（广东凯利普） 6500 6650 -150 -2.3% 针叶浆（河北俄针） 5750 6000 -250 -4.2% 国内成品纸均价 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 白卡纸 4904 4894 10 0.2% 生活用纸 6750 6750 0 0.0% 双胶纸 6050 6062 -12 -0.2% 铜版纸 5920 5920 0 0.0% 产业数据：库存、供给 价差 最新价差 一周前价差 涨跌 涨跌幅 基差（山东银星-主力合约） 122 125 -3 -2.4% 月差（01合约-05合约） 20 56 -36 -64.3% 针阔差（山东银星-山东金鱼） 600 675 -75 -11.1% 原料成品差（山东银星-白卡纸均价） 1146 1431 -285 -19.9% 开工率(%) 最新 一周前 涨跌 涨跌幅 白卡纸 72.18 72.31 -0.13 #N/A 生活用纸 59.38 63.51 -4.13 #N/A 双胶纸 65.54 63.17 2.37 #N/A 铜版纸 67.39 68.27 -0.88 #N/A 利润(%) 最新 一周前 涨跌 涨跌幅 白卡纸 -5.85 -7.92 2.07 #N/A 生活用纸 5.76 2.96 2.8 #N/A 双胶纸 2.81 0.63 2.18 #N/A 铜版纸 2.8 0.63 2.17 #N/A 库存(万吨) 最新 一周前 涨跌 涨跌幅 青岛 138.34 140.4 -2.06 -1.47% 常熟 60.49 69.2 -8.71 -12.59% 高栏 5.52 8.33 -2.81 -33.73% 保定 8.1 8.14 -0.04 -0.49% 第二章 期现市场回顾 1现货市场回顾 2期货市场回顾 3价差 4下游报价 第三章 供给 1纸浆进口量 2国内纸浆开工率 第四章 需求 1成品纸开工率 2成品纸产量 3成品纸出口 第五章 库存 1国内纸浆港口库存 2企业库存 3社会库存 第六章 利润 1利润 来源：卓创资讯南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦 邮编：310008 全国统一客服热线：4008888910 网址：www.nanhua.net 股票简称：南华期货 股票代码：603093 南华期货营业网点