国债周报：国债增发一万亿 震荡

国债增发一万亿震荡 观点逻辑 受央行投放流动性影响，资金面边际转松，支撑期债；预计下周跨月后资金面压力减小。国债增发1万亿，供给增加利空期债。工业企业利率增速降幅收窄，恢复向好态势明显。美国9月核心PCE同比涨幅回落至两年多新低，美联储下周预计继续暂停加息。关注下周国内PMI数据，预计债市整体震荡为主，建议观望。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年10月29日 李东凯（F3002777,Z0012332） 主要关注点 中国方面：10月官方制造业PMI、10月财新制造业PMI、 美国方面：10月ISM制造业指数、FOMC利率决策会议、10月非农数据、10月ISM非制造业指数 操作建议 震荡，建议观望。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 研究报告•Z.C.R&DCenter 一、投资策略 推荐策略：震荡，建议观望。 观点：受央行投放流动性影响，资金面边际转松，支撑期债；预计下周跨月后资金面压力减小。国债增发1万亿，供给增加利空期债。工业企业利率增速降幅收窄，恢复向好态势明显。美国9月核心PCE同比涨幅回落至两年多新低，美联储下周预计继续暂停加息。关注下周国内PMI数据，预计债市整体震荡为主，建议观望。 二、重点事件 2.1中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。虽然今年的赤字率有小幅提高，但我国政府的负债率仍处于合理区间，整体风险可控。预计四季度国债发行速度将边际放缓，为增发国债留出空间。增发1万亿国债将拉动四季度现价GDP约1.5%，带动全年社融同比增速约0.3%。此次追加国债额度提升了对经济增长的预期，从而主要冲击中长端利率，推动10年国债收益率进一步上行。在配合财政发力，支持信贷增长和实体经济修复的目标下，央行有较大概率在四季度采取降准的方式来释放流动性，也不排除通过降息的方式来引导实体融资成本进一步下行。若宽货币取向得以验证，财政进一步加码的概率已经不高，对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强的配置价值。 2.2美国核心PCE物价指数同比增速从8月的3.9%回落至3.7%，符合市场预期，创2021年5月以来新低；环比增长0.3%，为四个月来最大环比涨幅，较前值0.1%有所反弹。美国通胀“喜忧参半”，9月核心PCE同比涨幅回落至两年多新低，环比涨幅创四个月来最大。美国9月个人支出环比加速，但个人收入环比放缓，这导致储蓄率从4.0%降至3.4%，目前已经连续四个月下降，回到历史低点附近。 2.3国家统计局公布数据显示，前三季度规上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月收窄2.7个百分点。其中，9月规上工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长。国家统计局指出，前三季度工业企业利润逐季改善，恢复向好态势明显，企业盈利状况得到显著改善。市场信心逐渐回暖，消费品制造业利润明显好转。在经济复苏与稳增长、扩内需政策的利好下，根据国家统计局数据，三季度消费品制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，显著高于工业利润整体的增速。 研究报告•Z.C.R&DCenter 2.4下周重点关注：中国10月官方制造业PMI、中国10月财新制造业PMI、美国10月ISM 制造业指数、美国FOMC利率决策会议、美国10月非农数据、美国10月ISM非制造业指数 本周资金面延续偏紧，但有转松迹象。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007） 周均值上行7.26bp至2.0897%，一年期IRS下行6.15bp至2.0931%，3个月Shibor报价上行6bp至2.399%。 3 敬请参阅最后一页之特别声明 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放13700亿元，下周公开市场有超8000万亿逆回购到期。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元） 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2022-01-16 2022-01-30 亿元 2022-02-13 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 央行当周货币净投放 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 图2：银行间货币市场利率 2023-10-22 研究报告•Z.C.R&DCenter 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额6178亿元，净融资1489亿元。 资金面持续紧张，利率呈震荡走势。受增发1万亿国债，收益率有所下行；随后受资金面边际转松影响，收益率有所上行。截止10月27日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行-4.15、-4.64、0.81bp，10年期国债收益率2.71%。国债10年期-2年期利差33bp，前值28bp，10年期-5年期利差16bp，前值11bp。 美国2年期国债收益率下行8BP至4.99%，中美2年期国债利差-261bp，美国10年期国债收益率上行9BP至4.84%，中美10年期国债利差-213bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/10/27 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.04 100.96 0.0941 236851 -8514 67641 -4761 TF主力 101.79 101.58 0.2166 339603 38073 106376 -4466 T主力 101.685 101.47 0.2415 422561 14587 170907 -16784 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7 楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼