利率市场跟踪周报：万亿国债增发，后市或偏震荡

摘要 重要事项：中央增发万亿国债，提前部署明年经济大局。10月24日晚，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议、十四届全国人大常委会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。中央财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。同时，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。从发行用途看，本次增发的万亿国债将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。各省区市2023年三季度GDP出炉。2023年三季度各省份GDP数据全部出炉。经济总量方面，全国GDP排名前五省区市分别为：广东（9.62万亿元）、江苏（9.32万亿元）、山东（6.81万亿元）、浙江（5.92万亿元）和河南（4.78万亿元）。同比增速方面，31个省区市中，有17个省区市前三季度GDP增速快于全国水平，其中排名前五的省区市分别为：西藏、海南、内蒙古、甘肃和四川；河北增速与全国持平；另有13个省区市GDP增速落后于全国水平。美财长称美国经济软着陆在望，美联储应长期维持高利率。美国现任财长、前美联储主席耶伦在10月24日表示，近日长期美债收益率的上升与财政赤字关系不大，美债收益率走高反映了美国经济的强劲。美国第三季度实际GDP按年增长4.9%，增幅是上季度2.1%的两倍多，超出市场预期的4.7%。面对高物价和借贷成本的快速上升，美国当前的经济数据在一定程度上缓解了经济衰退的担忧。美国经济增长强势的状况意味着美联储应该把利率维持在高位更久。本周美国10年期和30年期国债收益率持续维持高位震荡，虽较上周有所回落，但整体仍处于2007年以来高位。 资金市场：本周资金面由紧转松。截至2023年10月27日收盘，R001、R007分别为1.689%和2.404%，DR001、DR007分别为1.593%和2.090%，较10月20日收盘分别变化-67.35BP、-60.80BP、-34.42BP和-22.11BP。从中枢来看，截至2023年10月27日收盘，较上周分别变化约0.88BP、1.20BP、0.60BP和0.32BP。本周资金价格自周四开始大幅回落，主要原因或在于前期发行的特殊再融资债资金已回流市场，对流动性的阶段性冲击有所减弱，同时本周特殊再融资债发行节奏也有所放缓，双重因素共同促进资金面自周四开始转松。一级市场方面，本周共计有582只同业存单完成缴款，累计缴款金额为4538.60亿元，净融资水平为274.40亿元，较上周净融资水平的-641.30亿元有所提升。二级市场方面，本周同业存单整体处于上行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行14.74BP至2.20%，3月期同业存单收益率上行2.40BP至2.40%，6月期同业存单收益率上行1.76BP至2.55%，9月期同业存单收益率上行0.06BP至2.56%，1年期同业存单收益率上行2.23BP至2.59%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周持续走扩，但目前整体仍处在低位。 债券市场：二级市场方面，本周利率整体处于下行态势，且短端表现更优。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-3.00BP、-5.30BP、-4.64BP、-0.47BP和0.81BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的39.45BP走扩至43.26BP。同期限国开债收益率分别变化-5.75BP、-8.00BP、-5.56BP、-0.49BP和-0.99BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的30.42BP走扩至35.18BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为1.26%，较上周五的1.90%继续下降，创下2020年以来新低。具体到每日行情：周一，权益市场偏弱表现促进市场避险情绪升温，利率现券市场整体下行，且短端表现优于长端；周二，受资金面维持边际收紧态势和权益市场反弹影响，利率现券市场整体上行，十年国债主连期货收跌0.11%；周三，全国人大通过万亿国债增发决议，在利空出尽逻辑下，利率现券市场整体下行；周四，权益市场持续收涨，市场避险情绪回落，利率现券市场震荡，全天小幅上行；周五，资金面延续周四宽松态势，利率现券市场整体下行，十年国债主连期货收涨0.02%。 后市展望：展望后市，当下阶段经济基本面仍处于弱修复态势，我们对央行货币政策仍将保持稳健且维持中性偏宽松的预期不变，万亿国债的公开发行在央行货币政策的配合下，对市场流动性冲击或较为有限，四季度央行仍存降息降准可能性，利率市场上行空间或较为有限，中短期来看，市场或将以震荡走势为主。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1） 中央增发万亿国债，提前部署明年经济大局 10月24日晚，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议、十四届全国人大常委会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。中央财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。同时，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。从发行用途看，本次增发的万亿国债将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 （2） 各省区市2023年三季度GDP出炉 2023年三季度各省份GDP数据全部出炉。经济总量方面，全国GDP排名前五省区市分别为：广东（9.62万亿元）、江苏（9.32万亿元）、山东（6.81万亿元）、浙江（5.92万亿元）和河南（4.78万亿元）。同比增速方面，31个省区市中，有17个省区市前三季度GDP增速快于全国水平，其中排名前五的省区市分别为：西藏、海南、内蒙古、甘肃和四川；河北增速与全国持平；另有13个省区市GDP增速落后于全国水平。 图1：2023年三季度全国各省市GDP总量及增速 （3） 前三季度出游消费数据同比大增 根据文旅部公布的前三季度国内旅游数据情况，2023年前三季度国内旅游总人次和出游总花费分别为36.74亿人次和3.69万亿元，分别较上年同期增加15.80亿人次和1.97万亿元，同比增长幅度分别为75.5%和114.4%。其中，城镇居民国内旅游人次和出游花费分别为28.46亿人次和3.17万亿元，同比增长78.0%和122.7%；农村居民国内旅游人次和出游花费分别为8.28亿人次和0.52万亿元，同比增长67.6%和75.8%。分季度看：2023年第一季度，国内旅游总人次12.16亿，同比增长46.5%。2023年第二季度，国内旅游总人次11.68亿，同比增长86.9%。2023年第三季度，国内旅游总人次12.90亿，同比增长101.9%。 （4） 工业企业利润同比五个季度以来首次转增 根据国家统计局，前三季度全国规模以上工业企业利润同比下降9.0%，降幅较前二季度、一季度分别收窄7.8和12.4个百分点。分季度看，一、二季度，规上工业企业利润同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势。 图2：2023年前三季度工业企业营收和利润总额增速 （5） 美财长称美国经济软着陆在望，美联储应长期维持高利率 美国现任财长、前美联储主席耶伦在10月24日表示，近日长期美债收益率的上升与财政赤字关系不大，美债收益率走高反映了美国经济的强劲。美国第三季度实际GDP按年增长4.9%，增幅是上季度2.1%的两倍多，超出市场预期的4.7%。面对高物价和借贷成本的快速上升，美国当前的经济数据在一定程度上缓解了经济衰退的担忧。美国经济增长强势的状况意味着美联储应该把利率维持在高位更久。本周美国10年期和30年期国债收益率持续维持高位震荡，虽较上周有所回落，但整体仍处于2007年以来高位。 图3：10年期和30年期美国国债收益率维持高位震荡 2资金市场 2023年10月23日至2023年10月27日，央行开展7天逆回购操作22840亿元，期间7天逆回购到期14540亿元，净投放资金13700亿元。 图4：本周央行逆回购净投放情况 图5：下周央行逆回购到期情况 本周资金面由紧转松。截至2023年10月27日收盘，R001、R007分别为1.689%和2.404%，DR001、DR007分别为1.593%和2.090%，较10月20日收盘分别变化-67.35BP、-60.80BP、-34.42BP和-22.11BP。从中枢来看，截至2023年10月27日收盘，较上周分别变化约0.88BP、1.20BP、0.60BP和0.32BP。本周资金价格自周四开始大幅回落，主要原因或在于前期发行的特殊再融资债资金已回流市场，对流动性的阶段性冲击有所减弱，同时本周特殊再融资债发行节奏也有所放缓，双重因素共同促进资金面自周四开始转松。 表1：资金利率及中枢跟踪 图6：10月地方政府特殊再融资中发行情况 一级市场方面，本周共计有582只同业存单完成缴款，累计缴款金额为4538.60亿元，净融资水平为274.40亿元，较上周净融资水平的-641.30亿元有所提升。 表2：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单整体处于上行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行14.74BP至2.20%，3月期同业存单收益率上行2.40BP至2.40%，6月期同业存单收益率上行1.76BP至2.55%，9月期同业存单收益率上行0.06BP至2.56%，1年期同业存单收益率上行2.23BP至2.59%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周持续走扩，但目前整体仍处在低位。 图7：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.23万亿元，较上周五回落约2100亿元，整体规模呈现为下降态势。从单日交易量来看，本周杠杆交易行为周内表现为持续增加但总体仍弱于上周。其中，周一至周五的单日交易量分别为5.68万亿元、5.66万亿元、5.86万亿元、6.15万亿元和6.22万亿元。 图8：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计87只，实际发行总额8717.25亿元，到期总额4279.96亿元，净融资额4437.29亿元。分类别来看，国债发行只数共4只，净融资额1571.70亿元；地方债发行只数共64只，实际发行总额3561.65亿元，净融资额3087.39亿元；政金债发行只数19只，实际发行总额1010.00亿元，净融资额-221.80亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周利率整体处于下行态势，且短端表现更优。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-3.00BP、-5.30BP、-4.64BP、-0.47BP和0.81BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的39.45BP走扩至43.26BP。同期限国开债收益率分别变化-5.75BP、-8.00BP、-5.56BP、-0.49BP和-0.99BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的30.42BP走扩至35.18BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为1.26%，较上周五的1.90%继续下降，创下2020年以来新低。 具体到每日行