宏观月报：财政增发一万亿国债 货币政策仍可期待

国信期货宏观月报 宏观 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138电话：021-55007766-6636 邮箱：15721@guosen.com.cn 财政增发一万亿国债货币政策仍可期待 2023年10月29日 主要结论 三季度我国国民经济有所企稳，GDP增速高于预期，完成全年预期目标压力不大。当前消费和出口均有趋势性恢复，在特别国债的支撑下，四季度基建投资或将再度发力，进而促进固投水平的恢复。结合当前特殊再融资债券的发行，为了进一步提升商业银行够债能力，货币政策或将进一步与财政政策相协同，因此，降准以及降息均可期待。 货币政策方面。近两周，中国人民银行（简称“人行”）在保持货币政策的价格不变的情况下，对于货币政策数量的操作较为积极。根据人行的公告，增大净投放量是为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、月末流动性平稳等原因。后期，叠加近期化解地方政府“隐性债务”风险的工作，为进一步促进商业银行购债能力，人行或将采取降准操作，降息同样可期待。 财政政策方面。今年四季度，中央财政将增发1万亿元特别国债，通过转移支付由地方政府安排使用，其中5000亿元今年使用，5000亿元结转明年使用。在化解地方政府债务风险的同时，通过中央财政进行增量债务发行，再通过转移支付由地方使用，既符合地方政府化债要求，又实现了财政发力的效果。 汇率政策方面。在我国经济基本面逐渐企稳恢复的背景下，叠加美联储11月或将继续维持利率不变，因此美元兑人民币将继续维持基本稳定。当然，在人行降准和降息均可期待的背景下，短期内人民币汇率或将略有波动。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 房地产政策方面。根据金融系统关于四季度的六大工作安排，关于房地产企业工作，表示要“加大保交楼金融支持力度，一视同仁支持房地产企业合理融资需求，保持房地产融资平稳。”当前，房地产相关利好政策主要集中在需求侧，房地产市场供给侧政策暂未发力。 一、10月重要会议和政策 表：10月重要会议和政策 时间 重要会议和政策 10月1日 北京时间10月1日，美国当地时间9月30日，美国参众两院在2023财政年度最后几小时，通过了财政拨款临时措施，将美国联邦政府拨款延长至11月17日，随后美国总统拜登签署了该临时措施，避免了美国政府的停摆。当地时间10月3日，美国国会众议院经投票罢免了议长麦卡锡，从而麦卡锡成为美国历史上首位被罢免的众议院议长。 10月6日 美国9月非农就业人口增加33.6万人，增幅为今年最大值，预期17.0万人。美国9月失业率3.8%，预期3.7%，8月为3.8%。 10月6日 经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。另据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9.0%。 10月11日 根据中证报报道，以10月11日四大行收盘价估算，中央汇金公司增持工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的金额分别约为1.30亿元、1.36亿元、0.94亿元、1.17亿元，合计约4.77亿元。汇金公司上一次集体增持四大行可以回溯到2015年。另据四大行公告显示，汇金公司在未来6个月内将继续增持。 10月12日 国家卫生健康委发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》。根据《公报》，2022年出生人口956万人。二孩占比为38.9%，三孩及以上占比为15.0%，出生人口性别比为111.1。 10月12日 美国9月CPI同比3.7%，8月同比3.7%；美国9月核心CPI同比4.1%，8月同比为4.3%。 10月14日 根据中国证监会官方网站消息，《证监会调整优化融券相关制度更好发挥逆周期调节作用》发布，表示“在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借”。 10月16日 10月MLF利率保持不变。至10月20日，10月1年期和5年期以上LPR保持不变。 10月18日 根据环球银行金融电信协会（SWIFT）的数据，9月人民币在全球支付货币中占比为3.71%，为历史最高值。占比前4的货币分别为，美元46.58%、欧元23.60%、英镑7.32%以及日元4.20%。 10月21日 十四届全国人大常委会第六次会议听取了国务院关于金融工作情况的报告。受国务院委托，中国人民银行行长潘功胜向全国人大常委会报告2022年第四季度以来金融工作情况。 10月23日 10年期美债收益率录得5.024%，是2007年7月以来的最高值。 10月24日 十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万万亿元，作为特别国债管理。今年全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。 10月24日 根据中国财政部网站消息，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。此次会议由两国财政部副部长级官员主持。 10月24日 根据中国外交部网站消息，应美国国务卿布林肯邀请，中共中央政治局委员、外交部长王毅于10月26日至28日访问美国。 10月25日 根据中国人民银行网站消息，中美金融工作组以视频方式举行第一次会议。此次会议由中国人民银行和美国财政部副部级官员共同主持，国家金融监管总局、中国证监会以及美联储、美国证券交易委员会等相关金融监管部门参会。 数据来源：中国政府网等、国信期货 二、经济基本面 三季度GDP超预期，全年目标无压力。前三季度我国国内生产总值（GDP）为91.30万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。从季度来看，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%；三季度增速略高于预期（wind）的4.5%。从环比看，三季度GDP增长1.3%，比二季度加快0.8个百分点。从三大需求对经济增长的贡献率来看，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-13.0%，向下拉动GDP为0.7个百分点。三季度，“三驾马车”的贡献有所变化，最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点；资本形成总额对经济增长的贡献率是22.3%，拉动GDP增长1.1个百分点；货物和服务净出口对经济增长的贡献率是-17.1%，向下拉动GDP为0.8个百分点。从全年预期目标来看，根据国家统计局初步测算，如果要完成全年5.0%的预期目标，四季度同比增速需为4.4%以上。考虑到去年四季度GDP同比增速为2.9%，基数相对较低，因此完成今年全年GDP预期目标无忧。 图1：GDP 数据来源：wind国信期货 工业增加值持续恢复，国有企业相对较好。前三季度，全国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.6%；股份制企业增长4.8%，外商及港澳台商投资企业增长0.5%；私营企业增长2.3%。9月，规上工业增加值同比增长4.5%，增速与8月持平，比7月加快0.8个百分点；9月环比增长0.36%。分经济类型看，9月份，国有控股企业增加值同比增长5.9%，涨幅较8月扩大0.7个百分点；股份制企业增长5.6%、外商及港澳台商投资企业增长0.4%、私营企业增长3.3%，涨幅较8月均略有收窄。分行业看，9月，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中增幅较大的行业有，化学原料和化学制品制造业增长13.4%，电气机械和器材制造业增长11.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长9.9%，汽车制造业增长9.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.4%。此外，医药制造业下跌7.7%。 图2：工业增加值 数据来源：wind国信期货 消费筑底上行，商品零售逐步企稳。1-9月，社会消费品零售（简称“社零”）总额34.21万亿元，同比增长6.8%。按消费类型分，餐饮收入同比增长18.7%，商品零售同比增长5.5%。由于1-6月餐饮同比增速较快，因此1-9月餐饮收入的拉动效应仍然较为显著。从月度来看，9月，社零总额同比增长5.5%，涨幅较8月扩大0.9个百分点，呈现出从7月开始的筑底回升态势。其中，餐饮收入同比增长13.8%，涨 幅较8月扩大1.4个百分点，结束连续4个月的涨幅收窄趋势；商品零售同比增长4.6%，涨幅较8月扩大 0.9个百分点，延续恢复趋势。从商品零售的具体商品类型情况来看，9月同比涨幅居前的有，烟酒类上涨23.1%，体育、娱乐用品类上涨10.7%，服装、鞋帽、针纺织品类上涨9.9%，石油及制品类上涨8.9%，粮油、食品类上涨8.3%，饮料类上涨8.0%，金银珠宝类上涨7.7%。9月，同比跌幅较大的有，文化办公用品类下跌13.6%，建筑及装潢材料类下跌8.2%。 18.4 12.7 2.7 5.4 10.6 2.5 3.5 3.1 2.5 4.65.5 -0.5 -5.9 -1.8 3.7 4.6 图3：社会消费品零售 数据来源：wind国信期货 固投恢复仍有压力，民间投资水平不佳。1-9月，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）37.50万亿元，同比增长3.1%，涨幅较1-8月收窄0.1个百分点。其中，1-9月，民间固定资产投资（简称“民 间投资”）19.34万亿元，同比下降0.6%，跌幅较1-8月收窄0.1个百分点。从环比看，9月固投增长0.15%。中央财政计划于四季度发行一万亿元特别国债，通过转移支付的方式由地方政府使用，主要用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程等八大方面。今年拟安排使用5000亿元，将进一步带动基础设施投资的恢复，或将缓解固投整体水平的下滑，进而促进国民经济进一步好转。 图4：固定投资 数据来源：wind国信期货 房地产投资仍待恢复。分行业看固投，1-9月，制造业投资增长6.2%，增速加快0.3个百分点；基础设施投资增长8.6%，涨幅缩小0.3个百分点；房地产投资下降9.1%，跌幅扩大0.3个百分点，仍是投资领域主要短板。 图5：分行业固定资产投资 数据来源：wind国信期货 房地产供需继续分化。1-9月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.1%；房屋新开工面积同比下降23.4%；房屋竣工面积同比增长19.8%。房地产供给侧继续延续分化趋势，新开工面积水平仍然较低，竣 工面积保持高增长。目前，房地产相关利好政策主要集中在需求侧，叠加中秋、国庆双节的支撑，房地产销售“金九银十”有所发力，9月25日至10月1日当周，30个大中城市商品房成交面积录得304.54万平 方米，重新回升至300万平方米的水平；同时，10月第二至第四周，每周成交面积逐步回升，至10月29 日当周同样超过300万平方米。房地产市场供给侧政策暂未发力。近期，随着恒大集团董事长被依法采取强制措施，在加强保交楼工作的前提下，或将加快部分房企出清。 图6：房地产施工、新开工和竣工 数据来源：wind国信期货 出口趋势性好转，四季度有望继续回升。前三季度，按美元计，进出口总值为4.41万亿美元，同比下降6.4%。其中，出口同比下降5.7%，进口同比下降7.5%。从总量来看，出口呈现趋势性恢复。按美元计，出口方面，一季度先抑后扬、二季度先扬后抑、三季度筑底回升。前三季度出