铜期货11月行情展望：宏观压力边际缓解，阶段性见底

宏 观 压 力边 际 缓 解，阶 段 性 见 底 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年10月29日 目录 产业基本面宏观基本面010203铜行情回顾04总结与展望 10月铜价先抑后扬，主线逻辑是持续高利率和地缘冲突下的经济衰退预期，以及节后国内高排产和进口资源涌入的供应压力；月末国内政策预期发酵，再生铜资源偏紧，精铜消费具备韧性，铜价阶段性见底反弹。 观点回顾 回顾10月铜行情观点，我们先是在美债利率高位和地缘冲突背景下，持有逢高沽空的态度。但随着沪铜主力回落至66500-66000元/吨位置，再生铜资源偏紧，直接增强了精铜的替代消费能力，国内铜库存超预期去化，并且国内一万亿国债政策释放积极信号，美国数据韧性长时间形成一致性衰退预期，因此认为市场会存在一定争议，铜价阶段性见底，迎来反弹修复。展望11月，内外宏观压力或边际缓解，但前期致使下跌的因素并未消失，所以上方高度也会受到限制。 宏观基本面 全球：9月全球PMI小幅回升0.1个百分点，但仍在荣枯线下方，美强欧弱格局强化 美国：10月MarkitPMI初值重回荣枯线上方，制造业与服务业分化收敛 9月新增非农超预期上行，上修7月和8月数据，就业市场有韧性；薪资增速放缓；失业率维持在3.8% 抵押贷款利率高位，房地产景气度回落 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 居民储蓄逐步回落，耐用品订单走弱；9月CPI和PPI小幅超预期，高利率将维持更长时间 欧洲：经济普遍偏弱，制造业持续收缩；通胀降温，欧央行如期暂停加息 德国衰退风险更为突出，但影响面或有限 中国：9月PMI重回扩张区间，供需改善 Q3 GDP同比增长4.9%，超预期；制造业投资保持韧性，基建投资回落，地产维持弱势 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 多地取消限售限购；竣工和新开工增速小幅回升，销售延续弱势；土地成交低迷，房企信心不足 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 地产销售偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 工业生产稳定，企业盈利负增但降幅收窄；水泥发运率同比偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 社零消费改善；9月CPI同比持平，前值涨0.1%；PPI同比降2.5%，前值降3% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 9月信贷数据超预期上行，居民中长期贷款改善 主要央行资产负债表 美元指数和美债收益率高位震荡，难以下行 TC小幅下跌，但矿端整体充裕 全球精铜供需 根据ICSG数据，2023年8月全球铜矿山产能2414千吨/月，产能利用率77%。6月铜矿山产量1860千吨，环比减少0.64%，同比增加1.81%。 2023年8月全球精炼铜产能2752千吨/月，产能利用率81.80%。2023年8月全球精炼铜产量（原生+再生）2249千吨，环比增加2.83%，同比增加2.65%。2023年1-8月全球精炼铜产量17725千吨，同比增加4.75%；全球精铜消费量17596千吨，同比增加2.64%。8月精铜缺口33千吨。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 检修和新增产能：四季度中条山有色、白银有色产能有望投放，大冶检修有望恢复 进口窗口打开，硫酸情况好转 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 铜杆和铜管企业原料库存水平偏低，铜杆企业成品库存偏低、铜管企业成品库存中性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱 2023年9月电网基本建设投资完成额累计3287亿元，同比增加4.20%；电源基本建设投资完成额5538亿元，同比增加41.10%。9月电网投资完成额单月增量582亿元，环比增加150.86%，同比增加19.51%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 空调淡季，11-12月迎来旺季，现阶段库存量高，时间或有所滞后；电子消费缓慢复苏 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME铜库存高位拐头，注销仓单占比有回升迹象；COMEX铜库存低位去化；中国保税区库存极低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME库存增量主要来自北美和欧洲仓库，亚洲仓库去库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 国内现货升水上涨，精废价差修复，LME维持大贴水结构 10月27日，LME铜0-3升贴水-74.50美元/吨，3-15升贴水-202.25美元/吨。10月27日，SMM1#电解铜现货升贴水270元/吨，广东1#电解铜现货升贴水340元/吨。10月27日，精废价差643元/吨。 产业基本面小结 【供应】供应整体充裕。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；进入10月，冶炼厂因假期因素负荷环比降低，预估10月产量99.60万吨，环比减少1.58%，同比增加10.50%；10月有3家治炼厂开始投料生产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。进口方面，进口窗口打开，资源流入。 【需求】需求具备韧性，前期精废价差低位造成精铜替补需求。上周精铜制杆开工率87.16%，周环比增加1.68个百分点；再生铜杆开工率38.43%，周环比增加3.89个百分点。终端方面，电网端，电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱；空调淡季，11-12月迎来旺季，现阶段库存量高，时间或有所滞后；电子消费缓慢复苏；保交楼对竣工端支撑仍在，但后端和销售数据偏弱；风光新领域维持高景气度。 【库存】LME库存高位拐头，国内社库重新去化至低位。10月27日SMM全国主流地区铜库存6.8万吨，保税区库存2.31万吨，LME铜库存18.06万吨，COMEX库存2.35万短吨。全球显性库存29.30万吨。 总结与展望 总结与展望 宏观层面，美国经济数据具备韧性，盘面难以形成一致性衰退预期；同时，CME数据显示美联储11月暂停加息概率达到99%，但劳动力市场数据韧性和能源价格反弹背景下，若政策声明和美联储主席鲍威尔的言论偏鹰，可能会造成短期扰动。欧元区经济下滑明显，如期暂停加息。巴以冲突持续，金油价格走高，避险情绪依旧。国内9月PMI延续改善，央行财政将在四季度增发一万亿国债，后续政策存在发酵空间。另外，市场关注中美关系进展。 产业层面，LME库存高位见拐点，注销仓单占比缓慢提升；国内社库重新去化至低位，现货升水上涨。不过，精废价差逐步修复，再生铜偏紧状态略有缓解，后续对精铜消费的替代效应也会减弱，因此需要关注下游消费能否持续支撑。终端方面，电网端9月投资完成额回升，空调传统旺季即将来临，地产端数据待恢复，风光新领域表现尚可。 总体上，美国经济韧性现实使得盘面难以持续陷入衰退交易，从边际角度上分析，前一波下跌已经释放过部分风险，而国内经济预期也在边际改善，下游需求表现有韧性，铜价或阶段性见底。向上空间要看中美关系进展、国内后续政策发力情况，以及实际需求成色；向下抑制因素是持续高利率下的经济走弱风险和地缘冲突局势的不确定性。11月铜价或呈现震荡走势，重心略有修复，但暂时没有看到持续走高驱动，主力参考65500-68000元/吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks