行情回顾
- 10月贵金属价格先涨后跌，受多重因素影响：美国政府关门、中美贸易摩擦、地缘政治动荡等导致前半个月投资者增持贵金属，价格创历史新高，随后因市场风险偏好降低和美联储降息但释放“鹰派”信号，价格回调。
- 国际黄金10月初突破4000美元，最高涨至4381美元，随后回调近10%，月末收盘价为4001.12美元/盎司，月度累计上涨3.71%。
- 国际白银跟随黄金波动，创历史新高至54美元，回调幅度较大，月末因有色板块走强，收盘报48.637美元/盎司，月度涨幅4.29%。
观点回顾
- 四季度展望：美国经济韧性但就业市场衰退风险，美联储降息路径呈现“预期强化-独立性受挫”，打压美元指数，同时欧美政治动荡增加机构投资者对贵金属避险配置需求，推动价格创新高，年内有望达4000美元附近。
- 节奏上，美联储重启降息市场关注非农数据变化，短期美国政府“关门”、俄乌和中东冲突仍存风险，行情短期走平或回调是买入机会。
- 银价创新高后上行空间更大，10-11月为非交割月，上行趋势或有缓和。
贵金属影响因素分析
宏观影响因素
- 美国经济数据疲软：9月ISM制造业PMI反弹至49.1，连续第七个月收缩；非制造业PMI大幅回落至50，商业活动指数跌破荣枯线；ADP“小非农”显示9月私营部门就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅。
- 通胀数据：9月CPI同比3%，不及预期；核心CPI同比回落至3%；零售销售连续第3个月超预期增长。
- 成屋销售：9月成屋销售总数年化406万户，房价中位数环比回落，同比上涨2.1%。
- 欧元区经济数据：10月综合PMI创17个月新高，商业活动加速增长；CPI同比涨2.1%，核心通胀维持在2.4%；欧洲央行维持基准利率在2%不变，暂不降息。
货币政策与利率
- 美联储降息：10月连续两次降息25个BP，符合预期；宣布12月1日起停止缩表，以短期国债替代到期MBS持仓；鲍威尔称12月降息并非必然，内部意见分歧大。
- 内部官员分歧：CME预测12月降息概率略有回落，但若美国政府持续“关门”则支持持续降息。
资金持仓影响因素
- ETF资金：全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1039.2吨，维持在3年多新高附近；SLV白银ETF基金持仓量约为15190吨，当季减少495吨。
- 投机持仓：CFTC黄金期货投机持仓净多头为160549手，白银期货投机持仓净多头为37099手；美国政府停摆导致相关数据暂停公布。
库存影响因素
- 白银库存：纽约库存向LBMA现货补充，市场供应紧张情况缓解；COMEX白银注册仓单回落，银行重启白银租赁报价，利率回落至正常水平。
- 黄金库存：LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8839.6吨；白银库存略降62.2吨至24581吨。
供需因素
- 黄金需求：三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比增长7%；ETF和央行购金需求环比二季度显著上升。
- 白银供需：9月我国未锻造白银出口大幅增加至530吨，创4年最高水平；国内珠宝消费额略回落，光伏太阳能电池产量转负。
价差和比价
- 金银比：9月以来白银上行趋势较黄金更强，金银比持续走低。
- 金铜比和金油比：持续上行，反映市场避险情绪强。
研究结论
- 短期贵金属价格受多重因素影响呈现回调，但长期上行趋势不变，年内有望达4000美元附近。
- 美国经济数据疲软、通胀回落、欧元区经济回暖等因素支持贵金属价格。
- ETF资金流入、央行购金需求增加等因素推动黄金需求。
- 短期美国政府“关门”、俄乌和中东冲突仍存风险，是买入机会。
- 银价创新高后上行空间更大，但工业需求放缓带来压力。
